אפסילון בסקירת מאקרו: כידוע, סטנלי פישר היה המנחה של בן ברננקי בעבודת הדוקטורט שלו בMIT. לא בטוח שפישר היה מעניק לתלמידו את הציון עובר אם היה יודע שלימים הוא עומד להקשות מאוד על חייו. תוכנית "ההקלה המוניטרית" השנייה שהושקה השבוע על ידי הנגיד האמריקאי תכביד מאוד על הנגיד הישראלי, בדומה לנגידים רבים אחרים, במשימתו לייצב את המשק המקומי. בנק ישראל הביע בשבוע שעבר מספר פעמים את דאגתו הרבה מהאיומים שנשקפים למשק מכיוונו של ענף הנדל"ן. בדו"ח האינפלציה שהתפרסם בשבוע שעבר מונה הבנק את הריבית הנמוכה לצד ההיצע הנמוך כסיבות העיקריות שליבו את גל העליות במחירי הדירות. הבנק ציין גם שהוא לא ייתן לשוק הנדל"ן להתפתח למצב בועתי ויעשה כל שיוכל על מנת למנוע הגעה למצב כזה.
בנוסף, ראוי לקרוא את נאומו של פישר במועדון המסחרי מיום שישי על מנת להבין שהנושא נמצא עתה בראש סדר היום של הבנק המרכזי. בממשלה מסכימים לדברי הנגיד, אבל זה פחות או יותר כל מה שנעשה בנושא. גם אם הממשלה תגיש תוכנית אמיתית ומקיפה, השפעתה תורגש רק בטווח הארוך, מה שמותיר את בנק ישראל כבודד במערכה בזמן הקרוב. מה נשאר בארסנל הכלים של פישר בהתמודדות הקשה הזו? לא הרבה. כמעט כל הצעדים שקשורים במתן הלוואות (הון עצמי, ריבית משתנה וכו’) כבר מוצו ולמעשה, הכלי היחיד שנשאר זה הריבית. אבל כזכור, יש בעיה בהעלאת הריבית, מפני שלימדו אותנו שהגדלת פער הריביות תחזק את המטבע המקומי ותקשה על רווחיות היצוא.
ובדיוק בנקודה הבעייתית הזו נכנס ברננקי לתמונה. ברננקי מבטיח להציף את העולם בעוד 600 מיליון דולר שככל הנראה לא יתרמו לחוזקו של הדולר. כפי שניתן היה לראות התגובה הראשונית לאחר ההודעה הייתה היחלשות המטבע האמריקאי בכל העולם. ואם הבנק המרכזי האמריקאי אינו תומך בדולר, האם סביר להניח שבנק ישראל (או כאמור, בנקים רבים אחרים) יצליח לעשות זאת בעצמו ? כנראה שלא. וכך המלכוד המפורסם של בנק ישראל הופך להיות מסובך יותר ויותר.
כל זה כלל לא מפריע לשוקי האג"ח בארץ להמשיך להנות ממגמה חיובית. הרי מה הקשר בין ציפיות אינפלציה שכבר מזמן חרגו מהיעד, שוק נדל"ן רותח ותשואות של אגרות חוב? יתרה מכך, בימים האחרונים היינו עדים לתופעה על טבעית שבה תשואות אגרות החוב יורדות תוך עלייה בציפיות האינפלציה !!! ברוך בואכם ל"כלכלה החדשה". לצעירים שבינינו, נספר שהמונח נולד בגאות של תחילת העשור שבה ניתן היה לשמוע צידוק למחירים הלא הגיוניים של מניות הטכנולוגיה בטענה שזו ה"כלכלה החדשה". איך זה נגמר בסוף כולם יודעים. אין "כלכלה חדשה". יש רק כלכלה אחת. ובמוקדם או במאוחר היא תשוב. במילים אחרות : שוק אגרות החוב נסחר במחירים של "כלכלה חדשה". אנחנו ב"אפסילון" נחזור לשוק האג"ח כשתחזור "הכלכלה הישנה".