טרנס קלינגמן, מנהל מחלקת המחקר של פסגות ברוקראז’, פרסם היום סקירה בעקבות דוחותיה של חברת רבל. לדבריו, הדוח טוב והתמחור נוח. בפסגות מעלים ההמלצה על החברה מ"החזק" ל"תשואת יתר" עם מחיר יעד של 5.92 ש"ח.
דוח 2Q-14 חזק: "רבל פרסמה דוח רבעוני טוב מבחינה תפעולית. המכירות צמחו ב-12% ל-38.7 מיליוני אירו לעומת הרבעון המקביל אשתקד. הרווח הגולמי הסתכם ב-8.7 מיליון אירו ( המשקף שיעור רווחיות גולמית של 22.5%) לעומת 7.8 מיליון אירו ברבעון המקביל אשתקד (שיעור רווחיות גולמית של22.4%). הרווח התפעולי הסתכם ב-2.5 מיליון אירו או כ-6.5% מהמכירות לעומת 1.3 מיליון אירו ברבעון המקביל (3.8% מהמכירות). ה-EBITDA הסתכם ב-4.8 מיליון אירו ברבעון (12.5% מהמכירות) לעומת 3.4 מיליון אירו ברבעון המקביל (9.8% מהמכירות).
הסכמי מסגרת: "הסכמי המסגרת צמחו בקצב סביר לעומת סוף הרבעון הקודם, המשקף שיעורי צמיחה של 1.8% רבעוני ל-2015, 3.4% ל-2016 , 4% ל-2017 ו-4.8% ל-2018. הסכמי המסגרת לשנת 2014 עומדים על 142 מיליוני אירו".
מעלים תחזיות לשנת 2014: "בעקבות הדו"ח אנו מעלים את הצפי שלנו לגידול במכירות מ-9% ל-11%. הקטנו את שיעור ההוצאות מסך ההכנסות (בעיקר בשל ירידה בהוצאות מו"פ וההנהלה וכלליות אשר קוזזו חלקית ע"י עלייה בהוצאות מכירה) כך שכעת אנו צופים רווח תפעולי של 9.8 מ’ אירו, לעומת 8.6 מ’ אירו קודם לכן ורווח נקי של 6.07 מ’ אירו לעומת צפי קודם ל- 5.3 מ’ אירו. העלייה ברווח הנקי מתונה מאשר העלייה ברווח התפעולי בשל ההנחה לשיעור מס אפקטיבי גבוה יותר".
תמחור: "התמחור שלנו מבוסס על ממוצע מכפילי EV/EBITDA המקובלים בתעשיית חלקי הרכב ומודל היוון תזרימי (NPV) אשר מבוסס על עסק בר קיימא (ראה הסבר מפורט בעבודת הבסיס שלנו). יצרני חלקי הרכב באירופה ובארה"ב נסחרים במכפילים חזויים אשר נעים בין 7 ל-7.1 לשנת 2014. תחזית הרווח המעודכנת שלנו לרבל גוזרת מכפילEV/EBITDA של 5.95, נמוך מהכפילים המקובלים בתעשייה. מכפיל EV/EBITDA של 7 גוזר מחיר יעד של 5.88 ₪ למניה. מודל היוון תזרים המזומנים (NPV) גוזר מחיר יעד של 5.97 ₪ למניה (שינוי קל לעומת 6.10 ₪ קודם לכן לנוכח עלייה בשיעור המס האפקטיבי אשר קוזז באופן חלקי ע"י גידול בהיקף הסכמי המסגרת).
"בעדכון הקודם, הורדנו את המלצתנו להחזק כאשר מחיר המניה עמד על 6.20 ₪. כעת, כאשר המניה נסחרת סביב 5 ₪ אנו מעלים את ההמלצה לתשואת יתר עם מחיר יעד של 5.92 ₪, המשקף את ממוצע של מודל היוון (NPV) ומכפילי EV/EBITDA".
סיכונים: לדברי קלינגמן, הסיכונים הינם בעיקר בזירת המקרו. "נדמה כי אירופה חוזרת למיתון אשר עלול לקטוע את ההתאוששות במכירות הרכב ביבשת. בנוסף, החולשה באירופה עשוי להחליש את שער האירו דבר העלול להשפיע לרעה על שיעורי הרווחיות של רבל (חלק מהייצור עבור אירופה מתבצע בארץ)".