מידרוג מודיעה על דירוג מנפיק A2 למפעלי ע. שנפ ושות’ תוך שינוי אופק הדירוג משלילי ליציב.
אישור מחדש של הדירוג תוך שינוי האופק משלילי ליציב נובע מהערכת מידרוג כי שנפ תציג יציבות יחסית בתוצאותיה, תוך שחיקה מתונה בהכנסות וברווחיות שצפויה לנבוע בעיקר ממגזר הצמיגים, ברקע שינויים ארגוניים ותחרות גוברת בענף. כמו כן במידרוג צופים כי החברה תציג התייעלות בהוצאות שיפצו על היחלשות מגזר הצמיגים ומעריכים רווח תפעולי דומה לזה של השנה שחלפה.
שנפ מצויה ברמת מינוף סבירה, חרף השקעה מהותית בהרחבת הפעילות וגיוונה והיא מאופיינת באיתנות פיננסית גבוהה יחסית, המפצה על היקף פעילות קטן יחסית. מידרוג צופים כי רמת מינוף זו תישמר. שנפ הינה בעלת מעמד עסקי חזק בתחום המצברים בשוק המקומי, עם נתח שוק של כ- 45%, הנתמך במותג חזק וותיק, ומתבטא ברווחיות גבוהה ויציבה. רכישת קבוצת כסלו (50%) בספטמבר 2012 שהינה חברה מובילה בתחום ייבוא ושיווק של צמיגים בישראל, הרחיבה את פעילות שנפ וגיוונה אותה, אולם גם הגדילה את היקף החוב בקבוצה ואת רמת המינוף.
שתי החברות פועלות בשווקים עם תחרות גוברת, בעיקר מצד ייבוא מתחרה, ולחצים על מחירי המכירה. הדבר מתבטא בין השאר בהיעדר צמיחה משמעותית בהכנסות בשנת 2013, וכפי שמעריכים במידרוג, גם בשנת 2014. לשנפ רווחיות גבוהה ולכסלו רווחיות טובה. שתי החברות פועלות להתייעלות בהוצאות כדי לשמר את הרווחיות בפני לחצי המחירים. שתיהן מייצרות תזרימי מזומנים טובים מפעילות יחסית לגודלן בזכות הרווחיות, מינוף מתון והשקעות הוניות נמוכות יחסית וצפויות לייצר תזרים חופשי חיובי. לכסלו הסכם הפצה בבלעדיות עם יצרנית הצמיגים הבינלאומית "קונטיננטל" שמתחדש מדי שנה, ואשר ביטולו חושף אותה לירידה מהותית במכירות. כסלו פועלת מול קונטיננטל מאז שנת 2007. לשנפ ולכסלו פיזור רחב של לקוחות וערוצי שיווק.
בשנה החולפת פעלה כסלו ליצירת סינרגיה והתייעלות במגזר הצמיגים, במסגרת הרכישה של צמיגי אליאנס. מידרוג לא מעריכים תוספת משמעותית בצד הסינרגיה בין שנפ לכסלו בטווח הזמן הקרוב. יחסי הכיסוי של שנפ מבטאים מינוף מתון על בסיס איחוד יחסי של כסלו, עם חוב ל-EBITDA של 3.0 וחוב ל-FFO של 4.5. במידרוג מעריכים שמירה על טווח יחסים זה בשנה הקרובה. נזילות שנפ טובה יחסית אולם גמישותה הפיננסית מושפעת לשלילה משעבוד על מניות כסלו וכן משורה של אמות מידה פיננסיות לטובת הבנקים המממנים.
גורמים אשר עלולים לפגוע בדירוג הינם חלוקת דיבידנד בשנפ, שתוביל לפגיעה מהותית בנזילות ובאיתנות הפיננסית של החברה; מיזוגים ורכישות שיובילו לעלייה ברמת המינוף ו/או בסיכון העסקי של הקבוצה, וחריגה מתמשכת מיחס כיסוי חוב פיננסי מותאם ל-EBITDA (על בסיס איחוד יחסי) של 3.5.