בבנק לאומי מעריכים כי הסנטימנט החיובי בבורסה ימשך אך צפויים מימושים

שבוע המסחר בשוק המניות המקומי התאפיין במגמה מעורבת עם נטייה לעליות שערים, שהיו מתונות מאלו שנרשמו מעבר לים. מגמה זו נרשמה לאחר שבמשך תקופה ארוכה הפגין השוק המקומי איתנות יחסית לשוקי חו"ל, מה שהביא להורדות המלצה של בנקי השקעות זרים על השוק הישראלי. מניות הנדל"ן והבנקים המשיכו להציג ביצועי חסר בהשוואה למדדים המובילים, זאת גם לעומת תשואות עודפות שרשם השבוע הסקטור הפיננסי בארה"ב. מנגד, בלטו לחיוב מניות הטכנולוגיה (שחלק משמעותי מהן דואליות), זאת בהמשך לשבוע שעבר ועל רקע פרסום דוחותיהן הכספיים אשר במרביתם עקפו את ציפיות האנליסטים והביאו לעדכונים כלפי מעלה של התחזיות לשנה הקרובה. מחזורי המסחר היו גבוהים יחסית והסתכמו בממוצע יומי בכ-1.9 מיליארד ₪, בדומה לשבוע שעבר ולעומת ממוצע של כ-1.6 מיליארד ₪ בחודש פברואר.

השבוע פורסמו הערכות של גופי השקעה זרים כי היתרון היחסי בהשקעה בשוק המקומי קטן. הערכות אלו פורסמו לקראת העדכון שצפויה לבצע חברת MSCI העולמית בסוף מאי 2010, במסגרתו יחול שינוי בסיווגה של ישראל מקטגוריית שוק מתפתח לזו של שוק מפותח. נציין כי הורדת ההמלצה נעשית בעיקר  בעקבות רמת מחירי השיא בהן נסחרות כיום רבות מהמניות בארץ. דבר זה משתקף גם ברמות המכפילים, כאשר בעוד שמכפיל הרווח (ההיסטורי) של מדד s&p 500 עומד כיום על כ-18.2, מכפיל הרווח של מדד המעו"ף עומד על כ-24.2.  נתון נוסף שתומך בהמלצה הוא הקיטון הצפוי בחלקו היחסי של השוק הישראלי מהמדדים, מה שעלול לגרום לירידה בעניין בו. ביטוי לירידה במעמדו של השוק המקומי ניתן היה למצוא גם בתשואות חסר שהציג בשבוע האחרון השוק המקומי בהשוואה לשווקים מעבר לים, זאת לאחר תקופה ארוכה שבלט באיתנותו היחסית.

 נטייה שלילית בדוחות הכספיים האחרונים

עונת פרסום הדוחות הכספיים נמשכת, ולאחר מספר דוחות טובים יחסית היו השבוע מעט אכזבות. מכתשים אגן דיווחה על הפסד של כ-30 מיליון דולר לרבעון הרביעי של 2009, זאת בהמשך לאזהרת הרווח מלפני כחודש. ההפסד נבע ממזג אוויר קשה, ירידה במחירי הגלייפוסט ובעיקר מימוש עודפי מלאי שנרכש בתזמון גרוע במיוחד. אלביט מערכות  אכזבה הן בהיקף ההכנסות והן ברמת הרווחיות. שיעור הרווח התפעולי עמד על כ-8.2% לעומת ציפיות לכ-9.1% ובהשוואה לכ-9.1% ברבעון המקביל אשתקד. בנוסף, חלה שחיקה ברמת המקדמות מלקוחות. גם בחברות מוטות הצריכה הפרטית ניכרת חולשה בהכנסות. כך, לאחר שלפני שבועיים דיווחה דלק רכב  על תוצאות חלשות, השבוע היה תורה של גולף  לדווח על קיטון  של כ-0.8% במכירות בהשוואה לרבעון המקביל.  את הירידה בהכנסות ייחסה החברה להשפעות הסביבה המאקרו-כלכלית ולמזג האוויר שהשפיע לשלילה על מגזר אופנת ההלבשה. מנגד, ברמת הרווחיות דווקא חל שיפור, בעיקר בהשפעת מגזר אופנת הבית.

הצמיחה הריאלית בשנת 2009 – 0.7%

בזירת המאקרו, הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה פרסמה השבוע נתונים סופיים לגבי צמיחת המשק המקומי ב-2009. נתונים אלו, מראים על צמיחה  גבוהה מאומדנים קודמים, כאשר בעדכון הקודם הוערכה צמיחה  ב-0.5%. העדכון בא לידי ביטוי צמיחה  מהירה יותר גם ברבעון הרביעי של 2009, כ-4.9% בחישוב שנתי. בהשוואה בינלאומית מצבה של ישראל נראה אפילו טוב יותר, עם שיעור צמיחה לנפש גבוה משמעותית לעומת ממוצע הצמיחה של מדינות ה-OECD. כך, בעוד שבמדינות אלו הסתכמה הצמיחה הממוצעת לנפש בכ-4.0%-, בישראל עמדה זו על כ-1.1%-. נתונים אלו תומכים בתשואות העודפות שרשם השוק המקומי בשנה האחרונה ועשויים לתמוך בו גם בהמשך.

מבט לעתיד

להערכתנו, הסנטימנט החיובי בשוק המקומי יימשך, זאת לנוכח השיפור בתמונה המאקרו-כלכלית והתשואות הנמוכות הצפויות באפיקים הסולידיים אשר תומכות בו (הן בשל שיעורי ההיוון הנמוכים והן בשל העלייה בתיאבון לסיכון). עם זאת, נדגיש כי ברמת המחירים הנוכחית בשוק המניות קיימת אפשרות ממשית למימוש. 

שוק אגרות החוב

המסחר בשוק אגרות החוב הממשלתיות התנהל השבוע במגמה מעורבת. בסיכום שבועי ירד מדד אגרות החוב השקליות בשיעור של כ- 0.1% ומדד אגרות החוב הממשלתיות הצמודות עלה בכ- 0.5%. פער התשואות בין אגרות החוב הממשלתיות השקליות הנפדות בעוד כ- 10 שנים לבין אגרות חוב אמריקאיות דומות הצטמצם מעט השבוע בכ- 0.1% לרמה של כ- 1.2%, זאת לנוכח עליית תשואות שחלה באגרות החוב מעבר לים.

 לקראת הנפקת חוב באירופה

בתחילת השבוע הודיע משרד האוצר כי יבחן אפשרות להנפקה בינלאומית של אגרות חוב ממשלתיות במטבע האירו. בסוף השבוע החל האוצר לקבל הזמנות בגין הנפקה זו. נציין כי סך התחייבויותיה באירו של הממשלה מסך חובה החיצוני נמוך באופן משמעותי, כך שהנפקה זו צפויה להגדיל את רמת הפיזור של ההתחייבויות במט"ח. ככל הנראה מתבצעת ההנפקה בעת זו גם על מנת לנצל את החולשה שנרשמה לאחרונה במטבע האירופי מול זה המקומי.

הודעת האוצר התקבלה בשוק באדישות מה, זאת בשל העובדה כי המשקיעים ציפו זה מכבר לקיומה של הנפקה בחו"ל. עם זאת, אנו מעריכים כי היקף ההנפקה כמו גם הריבית שתיקבע בה יותירו חותמם על השוק הסולידי המקומי. מאחר וגיוסי חוב של האוצר מעבר לים צפויים להפחית מהיקף הגיוסים בשוק המקומי, הרי שככל שהיקף ההנפקה יהיה גבוה יותר והריבית תהא נמוכה יחסית, צפויות אגרות החוב הממשלתיות הנסחרות בשוק המקומי ליהנות מירידת הלחץ על מחיריהן. נציין עוד כי לרשות האוצר עומדות ערבויות מלאות מטעם ארה"ב לביצוע גיוסים עתידיים בחו"ל בהיקף של כ- 3.8 מיליארד $, אם כי נראה שלפי שעה יעדיף האוצר שלא לנצל אותן. כך או כך, נזכיר כי היקף הגיוסים הממשלתיים (ברוטו ונטו) בשוק המקומי צפוי להיות נמוך בהמשך השנה (בדומה להיקף ההנפקות בחודשים האחרונים) ויתרום להפחתת לחץ ההיצעים בשוק אגרות החוב הממשלתי.

 הציפיות האינפלציוניות ממשיכות לעלות

לאחר הדומיננטיות שהפגין האפיק השקלי בחודשים האחרונים נרשמה בשוק זה השבוע השני ברציפות עלייה בציפיות האינפלציוניות. נראה כי עיקר העלייה בציפיות אלו חלה בעקבות העלייה שנרשמה במחירי הדלקים לאחרונה. נציין כי החזאים עודם צופים מדדים נמוכים וייתכן אף שליליים בגין החודשים פברואר ומרץ, אך בהמשך צפויים המדדים להיות גבוהים יחסית. לפיכך עשויים המשקיעים בשוק להגדיל את היקף השקעתם באגרות חוב צמודות מדד בתקופה הקרובה. בנוסף, אנו מעריכים כי הביקוש לאפיק הצמוד ייתמך בתקופה הקרובה ממספר גורמים נוספים ובהם:

1. היקף נמוך יותר של אגרות צמודות מדד הנסחרות בשוק בהשוואה להיקף הקיים באפיק השקלי.
2. צפי למיעוט בהנפקות האוצר בתקופה הקרובה, המתבצעות ברובן המכריע באמצעות האפיק השקלי.
3. פדיונה של הסדרה "ממשלתי צמוד 610" בסוף חודש יוני הקרוב בהיקף גבוה יחסית של כ- 12 מיליארד ₪ ע.נ..