שוקי המניות בעולם ממשיכים להפגין חוסן מרשים. למרות שילוב מורכב של מתיחות גיאופוליטית, אינפלציה דביקה וערפל סביב המדיניות המוניטרית, המדדים המובילים נותרים בטריטוריית שיא. אלא שמתחת לפני השטח, נראה כי כללי המשחק משתנים: ההובלה בשוק כבר אינה נחלתן הבלעדית של ענקיות הטכנולוגיה, והמשקיעים מתחילים לתמחר מציאות כלכלית רחבה ומורכבת יותר.
התרחבות הראלי: סימן של עוצמה, לא של סוף
אחד הסימנים המעודדים ביותר עבור השוריים בשוק הוא הגיוון בסקטורים העולים. סילביה יבלונסקי, מנהלת השקעות ראשית ב-Defiance, מסבירה כי החוזק הבסיסי של השוק נובע מרווחיות יציבה ומהמשך השקעות מסיביות בתחום הבינה המלאכותית (AI).
"זה כבר לא שוק שמובל רק על ידי מניות ענק טכנולוגיות", מציינת יבלונסקי. "אנחנו רואים התרחבות אמיתית, גם סקטוריאלית וגם גיאוגרפית. זה מאפיין של שלב חזק יותר בשוק שורי, ולא של הסוף שלו". לדבריה, רמת המינוף בשוק עדיין אינה קיצונית, מה שמותיר מרחב תמרון להמשך מגמת העליות.
איתותי ה-Risk-on: מהביטקוין ועד לדולר
במקביל למניות, גם נכסי הסיכון האחרים משדרים אופטימיות. פול מרינו, סמנכ"ל הכנסות ב-Themes ETFs, מזהה שינוי ברור בתיאבון הסיכון של המשקיעים. לדבריו, הביטקוין נמצא בנקודת הכרעה קריטית: התבססות מעל רמת ה-75 אלף דולר עשויה לסלול את הדרך לעבר ה-90 אלף דולר בטווח הקרוב. "הסביבה מתחילה להתיישר - האינפלציה מתקררת, החששות ממיתון נחלשים, והשווקים חוזרים למצב של Risk-on", אומר מרינו. הוא מצביע על חולשה רחבה במטבע האמריקאי: "הירידה בביקוש לדולר היא מגמה גלובלית של התרחקות מנכסי מקלט, לצד ציפיות להורדת ריבית בארה"ב. עם זאת, שקל חזק מדי מול הדולר עלול להפוך לכאב ראש עבור היצוא הישראלי ולגרור התערבות".
הצד הפחות נוצץ: מלכודת האנרגיה והריבית
למרות האופטימיות בוול סטריט, בזירה הגלובלית התמונה מורכבת יותר. ויולטה טודורובה, אנליסטית מחקר ב-Leverage Shares, מזהירה כי מתחת לפני השטח הצמיחה מתחילה להישחק, במיוחד בשל התלות במחירי האנרגיה.
"מחירי אנרגיה גבוהים פועלים כמו מס על הכלכלה - הם שוחקים מרווחים ומגבילים את מרחב התמרון של קובעי המדיניות", מסבירה טודורובה. לדבריה, המצב באירופה שברירי במיוחד בשל שילוב של צמיחה נמוכה ואינפלציה עקשנית.
השינוי המשמעותי ביותר הוא בדחיית ציפיות הריבית. טודורובה מדגישה כי העלייה במחירי האנרגיה גרמה לפדרל ריזרב לעבור למצב של המתנה, כאשר הורדות הריבית נדחקות לסוף השנה ואולי אף מעבר לכך. "הבעיה המרכזית היא תלות באנרגיה. מחירי אנרגיה גבוהים פועלים כמו מס על הכלכלה - שוחקים מרווחים ומגבילים מדיניות". המשמעות לדבריה כי הצמיחה לא נעלמת, אבל הופכת תלויה יותר ויותר בהתפתחויות חיצוניות.
אירופה, לעומת זאת, נמצאת בעמדה חלשה יותר מלכתחילה: "צמיחה נמוכה, אינפלציה עקשנית ומרחב פעולה מוגבל יוצרים סביבה פגיעה יותר לזעזועים נוספים". לדבריה, מה שמתרחש כעת הוא לא קריסה - אלא תמחור מחדש של סיכון ברמה הגלובלית.
הריבית נדחית - והמשחק משתנה
טודורובה מדגישה כי העלייה המחודשת באינפלציה, בעיקר בשל אנרגיה, שינתה את ציפיות הריבית: הפד עבר למצב של המתנה, כאשר הורדות הריבית נדחות לסוף השנה או אף מעבר לכך. "הרף להורדת ריבית עלה משמעותית. הבנקים המרכזיים מנסים לאזן בין סיכון לאינפלציה לבין פגיעה בצמיחה".
השבוע הקרוב: מבחן לצרכן ולחברות
לדבריה, הפוקוס כעת עובר לנתונים שיבדקו את עמידות הכלכלה: נתוני צריכה בארה"ב יראו האם משקי הבית מסוגלים להתמודד עם עלויות האנרגיה. מדדי מנהלי רכש יתנו תמונת מצב מהירה על לחץ על עסקים. במקביל, עונת הדוחות נכנסת לשלב קריטי: השוק יתמקד פחות בתוצאות עבר ויותר בתחזיות קדימה - במיוחד סביב ביקוש ושולי רווח.
השורה התחתונה: השוק אמנם מפגין חוסן והראלי מתרחב לסקטורים נוספים - סימן חיובי לכל הדעות - אך הסיכונים פשוט שינו צורה. זהו כבר לא שוק של "סיפור אחד" שקל לעקוב אחריו, אלא זירה הדורשת ניהול סיכונים קפדני ובחירה מדויקת של נכסים. מי שימשיך להסתכל רק על מדדי הטכנולוגיה, עלול לפספס את שינוי העומק שמתרחש כרגע בשווקים.