שוקי הנפט נמצאים במצב של פאניקה, כאשר המחירים מזנקים מעל 100 דולר לחבית בעקבות המלחמה עם איראן. עיקר העלייה נובע מסנטימנט, שכן לא נראים שינויים יסודיים משמעותיים במצב הסכסוך. הפרעת האספקה עד כה נובעת בעיקר מהאטה בסחר, שכן ספינות נמנעות ממעבר במצר הורמוז מטעמי זהירות - ולא בשל מצור צבאי. עם זאת, נפט וגז אינם יכולים להיערם לאורך זמן, שכן מתקני האחסון והספינות התקועות במפרץ הפרסי מגיעים במהירות למגבלת הקיבולת. הפקק שנוצר החל להפוך בהדרגה להפרעה ממשית יותר באספקה, כאשר ייצור נפט מתחיל להיעצר.
עדויות אנקדוטליות לכך הולכות ומתרבות: מפעילים ראשונים בעיראק וכעת גם בכוויית מדווחים על קיצוץ בתפוקה. אנו מעריכים כי אספקת הנפט מהמזרח התיכון עלולה לראות עצירה של עד 75% מההפקה כבר במהלך השבוע ולאחר מכן. לסעודיה, לאיחוד האמירויות ולעיראק קיימים צינורות הולכה המאפשרים לעקוף את צוואר הבקבוק של המכליות במצר הורמוז. לפיכך, עצירות הייצור אינן צפויות להשפיע על כלל יצוא הנפט מהמזרח התיכון, אלא על כשלושה רבעים ממנו. חשוב לציין כי עצירות זמניות אלו צפויות רק להפחית - אך לא למחוק - את עודף ההיצע בשוק הנפט השנה.
עם זאת, נראה כי השוק החל לחשוש מסיכונים גדולים יותר, וישנם גם גורמים פוליטיים שעשויים להשפיע בהמשך. חלקם עשויים דווקא להרגיע את השוק, כגון מאמצים לחדש את הסחר דרך הורמוז או שחרור נפט ממאגרים אסטרטגיים. לעומת זאת, צעדים אחרים עלולים להסלים את המצב, למשל הגבלות על יצוא נפט - במיוחד מצד ממשלת ארצות הברית – במטרה לבודד את השוק האמריקאי מהזינוק הנוכחי במחירי האנרגיה.
החשש מפני משבר נפט קרוב גם הוא מרחף מעל השוק. אולם המצב במשבר האנרגיה של 2022-2023 היה שונה מאוד, שכן הזעזוע שלאחר מגפת הקורונה גרם לאינפלציה רחבה שלא נבעה רק משוק האנרגיה. גם זעזועי הנפט של סוף שנות ה-70 ותחילת שנות ה-80 התרחשו במציאות אחרת לחלוטין, כאשר הכלכלה העולמית הייתה תלויה הרבה יותר במחירי הנפט מאשר כיום. כדי שהכלכלה העולמית תיפגע מזעזוע מתמשך במחירי האנרגיה, הסכסוך במזרח התיכון יצטרך להסלים משמעותית מעבר לרמה הנוכחית.
אנו ממשיכים לעקוב מקרוב אחר ההתפתחויות. לא נרשם נזק משמעותי לתשתיות אנרגיה, נראה כי העוצמה הצבאית של איראן נחלשת, ופתרון לפתיחת נתיבי הסחר סביב הורמוז באמצעות הבטחת בטיחות השיט עדיין נראה אפשרי. בהינתן ערפל הקרב, אנו שבים ומדגישים את עמדתנו הניטרלית ביחס לנפט ולגז טבעי, ושומרים על תרחיש הבסיס של זינוק במחירי האנרגיה שמגיע לשיא סביב הרמות הנוכחיות או מעט מעליהן.
אסטרטגיית מניות: זינוק במחירי הנפט בוחן את חוסן השוק
תרחיש הבסיס שלנו ממשיך להניח כי מחירי הנפט יירדו בסופו של דבר אל מתחת ל-100 דולר, ככל שתגובות מדיניות והתאמות שוק יפיגו את החששות מהיצע מוגבל. עם זאת, זרם החדשות בסוף השבוע מעלה את ההסתברות לזעזוע אנרגיה ממושך יותר.
ההבחנה הזו חשובה, משום שמבחינה היסטורית שוקי מניות מתקשים לתפקד כאשר מחירי הנפט נותרים מעל 100 דולר לאורך זמן, שכן עלויות אנרגיה גבוהות מהדקות את התנאים הפיננסיים ופוגעות בשולי הרווח של חברות. אם תרחיש כזה יתממש, תיקי השקעות צריכים להיערך למעבר רחב יותר לסביבת "הימנעות מסיכון": יש להפחית באופן משמעותי את החשיפה הכוללת לסיכון, להגדיל את ההקצאה לסקטורים הגנתיים ולצמצם חשיפה לסקטורים מחזוריים הרגישים במיוחד למחירי הנפט.
לעת עתה אנו שומרים על הטיה הגנתית והתמקדות בחברות איכותיות, וממשיכים לראות במניות נפט וגז - אותן העלינו בדירוג בשבוע שעבר – גידור חלקי יעיל מפני זעזועי אנרגיה הנובעים מהיצע.
*הכותבים הם ראש תחום כלכלה ומחקר הדור הבא, וראש מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר*