נוכח העליות החדות של מניות השבבים, תרים חלק מהמשקיעים אחר דוחות ונתונים נוספים, שיצדיקו את העליות הללו וייצקו לתוכן תוכן, בעוד אחרים בוחנים נתונים שכבר פורסמו, על מנת לבחון אם הן עולות בקנה אחד עם התחזיות של הנהלות החברות.
בהקשר זה, נמצאת לאחרונה חברת הגדל של הסקטור, אנבידיה תחת ביקורת: שני שורטיסטים יצאו לאחרונה באזהרות כי החברה נוקטת פרקטיקות בעייתיות כדי לחזק את נתוני הביקוש למוצריה. החברה, מצידה, מכחישה את הטענות.
במה דברים אמורים? שני השורטיסטים המוכרים Jim Chanos ו-Michael Burry טענו כי החברה משתמשת, לכאורה, במנגנוני Vendor Financing, (“מימון מעגלי”), כדי לתגבר את הביקוש לשבבי ה-AI שלה.
לטענתם, השקעות שביצעה אנבידיה בחברות כמו מפעילי ענן, חברות AI ושותפי תשתית מובילים יוצרות מצב שבו כסף שהחברה מזרימה לשוק מוצא את דרכו בחזרה אליה בצורה של הזמנות לשבבים – מה שעלול ליצור תמונה לא מדויקת של צד הביקוש.
בתגובה ישירה לטענות, שלחה אנבידיה מכתב רשמי מקיף, בן שבעה עמודים, לאנליסטים ולגורמים בשוק ההון. במכתב זה מדגישה החברה כי אינה משתמשת בשום צורה של Vendor Financing: היא לא מעניקה הלוואות ללקוחות, או מציעה אשראי מוסווה, ואין כל מנגנון שרכישות שהיא מממנת חוזרות אליה בצורה עקיפה. החברה הדגישה כי מחזור התקבולים שלה יציב וכי הלקוחות משלמים על הרכישות בתוך זמן ממוצע של כ-53 ימים בלבד. לדבריה, כל פעילות החברה מדווחת בצורה מלאה ושקופה, ללא התחייבויות חבויות או טפלולים חשבונאיים.
Chanos ו-Burry, מצדם, אינם משתכנעים. Chanos טען כי ההשקעות של אנבידיה בחברות שמפסידות כסף, לצד ההתלהבות האדירה סביב AI, עלולות להצית בועה, שתישען על חברות שאינן מסוגלות לייצר הכנסות אמיתיות. לדבריו, העבר מלמד שמודלים לפיהם ספקית ציוד משקיעה בלקוחות כדי לייצר ביקוש – לא תמיד מצליחים. Burry, מצדו, הזהיר כי קצב ההשקעות והקמה של תשתיות AI אינו תואם בהכרח את הביקוש האמיתי, וכי השוק "בונה ציפיות גדולות מדי על העתיד". מי זה השוק במקרה זה? תבהיר.
מנגד, אנבידיה מציגה עמדה ברורה: ההשקעות שביצעה אינן אשראי ללקוחות, אלא השקעות הון אסטרטגיות שנועדו לתמוך בפיתוח טכנולוגיות חדשות ובשותפויות מסחריות ארוכות טווח. החברה מבהירה כי היא לא "מממנת את לקוחותיה" וכי הצמיחה הדרמטית בביקוש לשבבים נובעת מצרכים אמיתיים של מרכזי נתונים, חברות ענן ויישומי AI מתקדמים.
עד כה, המחלוקת, הנוגעת בלב אחד הנושאים הרגישים ביותר בענף ה-AI, אינה שוככת: האם הגאות האדירה בשבבים ובתשתיות נשענת על שימוש ממשי ועל ביקוש בר-קיימא, או על כיסים עמוקים של משקיעים והון שמוזרם למערכת וחוזר שוב אל ספקית הציוד הגדולה בעולם?
התשובה תתגלה רק בהמשך, אך כעת ברור דבר אחד: הוויכוח סביב אנבידיה מעלה שאלות עמוקות על מבנה שוק ה-AI, על קצב ההשקעות העצום ועל הגבול שבין ביקוש אמיתי לטקטיקות פיננסיות. באצטלה זו, או אחרת, סביר שההשאלות הללו תמשכנה לצוף על פני השטח.
*הכותב הוא אחראי מחקר שוקי מניות חו"ל, בנק מזרחי טפחות*