אלביט פרסמה דוחות מצויינים לרבעון שהושפעו מצמיחה דו ספרתית בשורת ההכנסות - הגבוהה בעשור האחרון - של כ-22% עם שיעורי רווחיות שמשתפרים מרבעון לרבעון ותזרים מפעילות חזק מאוד של 161 מיליון דולר.
הצמיחה האגרסיבית ברבעון אמנם מצדיקה התרחבות של המכפילים אך אנו סבורים כי לא נכון יהיה להניח צמיחה של 20% בשנה וכי חלק לא מבוטל מהאופטימיות סביב החברה כבר מגולם במחיר המניה.
הצבר של אלביט ממשיך לצמוח גם ברבעון הראשון של 2025. במהלך הרבעון החברה הציגה צמיחה מתונה מרבעונים קודמים להיקף צבר של 23.1 מיליארד דולר (תוספת של כחצי מיליארד דולר מרבעון קודם) כש-51% מהצבר צפוי להיות ממומש עד לסוף 2026. בדומה לרבעון הקודם, כ-65% מהצבר מגיע מלקוחות מחוץ לישראל המדגיש את הביקושים ברחבי העולם למוצרי החברה. אנו סבורים כי הצמיחה האיטית יותר בצבר ההכנסות נובעת מנקודת ייחוס גבוהה של השנתיים האחרונות ומאישור מאוחר של התקציב בישראל שדחה הזמנות לרבעון השני. להערכתנו הצבר יתמוך בצמיחה דו ספרתית בהכנסות גם בשנת 2025 להכנסות של מעל ל-7.5 מיליארד דולר ומעל ל- 8.5 מיליארד דולר ב 2026.
המרווח הגולמי אמנם סטטי אבל השיפור במרווח התפעולי מאוד מרשים
אלביט מציגה מרווח גולמי נמוך מעט מהצפי המוקדם לרבעון כשלמעשה לא נרשם שיפור בשיעור הרווח הגולמי, הסיבה העיקרית לסטגנציה היא עלויות חומרי הגלם והאינפלציה שלוחצים על שורת ההוצאות. מנגד, אלביט מציגה שיפור במרווח התפעולי השנתי שעלה ל-8.7% אל מול 7.8% בשנת 2023. נזכיר כי, היעד הפנימי שקבעה ההנהלה עומד על 10% רווח תפעולי בשנת 2026 ו-9% ב-2025 כך שמדובר בצעד משמעותי קדימה לעבר היעד.
בשורה התחתונה – עוד רבעון שיא עוד עדכון תחזית אבל המחיר עדיין לא זול
בשורה התחתונה הדוח של אלביט היה מצויין ומסביר אולי חלק מהתמחור האופטימי שנגזר ממחיר המניה. אלביט נסחרת נכון להבוקר במכפיל EBITDA של 24X על התוצאות החזויות ל 2025 ומכפיל רווח של 34X. אין לנו ספק שהטרנד הביטחוני מצדיק התרחבות מכפילים וגם הצמיחה תומכת במכפילים גבוהים, אך אנו סבורים כי חלק גדול מהאופטימיות מתומחר במחיר המניה ומבוסס על תחזית אגרסיבית גם לשנים קדימה.
השיפור הנוסף בתוצאות אל מול התחזית הביא אותנו לעדכן את מחיר היעד ל-370 דולר למניה כשבמקביל אנחנו שומרים על המלצת תשואת שוק למניה.
*הכותב הוא מנהל מחלקת המחקר של IBI*