מחירי הזהב עלו ב-3.5% נוספים אתמול וחצו רף של 3,340 דולר לאונקיה. למרות ששוק הזהב הרוויח מהתגברות הציפיות להפחתות ריבית בארה"ב, הוא לא הפגין חולשה גם לאחר שהיו"ר ג׳רום פאוול הזהיר כי ייתכן שהפדרל ריזרב לא יוכל לעמוד בציפיות הללו בשל אינפלציה הקשורה למכסים. נראה כי פרשנות השוק היא שהזהב ירוויח בכל מקרה. אנו רואים בכך אינדיקציה חזקה מאוד לאופוריה קיצונית בשוק בימים אלו, אשר צריכה להדליק נורה אדומה. עם זאת, כל תיקון, אם יתרחש, צפוי להיות גם קצר וגם מתון, לנוכח הבסיס הפונדמנטלי החיובי לטווח הארוך.
נדמה כי דבר לא מצליח לבלום את מירוץ השיא של הזהב כרגע. מאז תחילת חודש מרץ, הזהב עלה בכ־17% ומאז "יום השחרור" בתחילת אפריל קצב העלייה אף הואץ. הכוח המניע המרכזי הוא אי־הוודאות חסרת התקדים שנגרמה מהטלת המכסים של טראמפ, אי ודאות שהולידה חששות ממיתון ועלייה בשנאת הסיכון בשווקים הפיננסיים.
הזהב נהנה גם מהיחלשות של הדולר האמריקאי ומהתגברות הציפיות להפחתת ריבית מצד הפדרל ריזרב. ביום רביעי בערב, יו"ר הפד ג׳רום פאוול הזהיר כי ייתכן ולא יוכל לעמוד בציפיות הללו, תוך שהוא מציין את הלחצים האינפלציוניים כתוצאה מהמכסים כסיבה העיקרית. למרות אכזבה אפשרית, מחירי הזהב לא ירדו אלא המשיכו לזנק, זאת במקביל לירידת הדולר האמריקאי ולירידת תשואות האג״ח הממשלתיות. התגובה הזו מצביעה על כך שמשתתפי השוק משוכנעים כי בכל מצב המחיר העתידי של הזהב יישאר במגמת עלייה.
אם הפד יפחית ריבית בפגישה הקרובה בתחילת מאי, הוא יודה בכך שמצב הכלכלה האמריקאית הידרדר משמעותית כתוצאה מהמכסים. אם ינקוט בצעדים חריגים כמו הפחתת ריבית חירום – צעד שלא נראה סביר כרגע – המשמעות תהיה חמורה אף יותר. מנגד, אם הפד יסרב להפחית ריבית בשל סיכון לאינפלציה הנובעת מהמכסים, בעיני רבים זה ייתפס כסימן לכך שהכלכלה האמריקאית תיכנס להאטה שתאלץ את הפד להגיב. פרשנות השוק היא שבכל מקרה הזהב צפוי להרוויח.
אנו רואים בכך אינדיקציה חזקה מאוד לכך שבשוק הזהב שוררת כעת אופוריה קיצונית. אף שהרקע הפונדמנטלי מטיב עם הזהב – הן ברמה המחזורית (לאור עלייה בסיכוני הצמיחה וחזרת הביקוש לנכסי חוף מבטחים) והן ברמה המבנית (רכישות מצד בנקים מרכזיים) – האופוריה הקיימת היא סימן אזהרה. הסיכון לתיקון בטווח הקצר עולה וגם אם תיקון כזה יתרחש, הוא צפוי להיות קצר ומתון בלבד. אנו ממשיכים להחזיק בהשקפה החיובית שלנו כלפי הזהב, אך נמתין להתייצבות השוק לפני שנעדכן את תחזיות המחיר בהתאם.
*הכותב הוא ראש תחום מחקר "הדור הבא", יוליוס בר*