הראלי המרשים של הזהב נמשך, המחירים הגיעו לשיאים חדשים השבוע, מעל ל-2,700 דולר לאונקיה. כאשר מחפשים את הגורמים המזינים את הראלי הזה כרגע, נראה שמדובר בעיקר בתנופה ובמצב רוח השוק. מיקום של סוחרים ספקולטיביים בטווח הקצר ועוקבי מגמה בשוק העתידות הגיע לאחרונה לאחת הרמות הגבוהות ביותר שנרשמו אי פעם. בדרך כלל, אופוריה קיצונית כזו היא סימן אזהרה, מכיוון שהיא מראה על ניתוק מסוים של המחירים מהגורמים היסודיים של השוק. כשמדובר בזהב, גורמים אלה כוללים את הדולר האמריקאי, ציפיות הריבית בארה"ב ותשואות האג"ח בארה"ב - כולם מצביעים למעשה על מחירי זהב נמוכים במקצת ולא גבוהים יותר. גורמים יסודיים אלה כוללים גם את הביקוש הנמוך מצד השוק האסיאתי, שהתקרר לאחרונה. זה נכון במיוחד לגבי סין, שם יבוא, משלוחים פיזיים ופרמיות מחיר מקומיות מצביעים על התרככות הביקוש בכל התחומים. הבנק העממי של סין לא דיווח על רכישות כלשהן מאז האביב, למרות שייתכן שהוא פעיל מאחורי הקלעים. יבוא הזהב ההודי, שזינק באוגוסט לאחר הפחתה בלתי צפויה של מכסי יבוא והתייצב שוב בספטמבר, מצביע על כך שאין עלייה מתמשכת בביקוש.
בעוד שזה מעלה את הסיכון לנסיגה קצרת טווח - פוטנציאלית עד 10% אם ההיסטוריה היא מדריך כלשהו - אנו עדיין רואים רקע יסודי איתן לזהב. באופן ספציפי, התקררות נוספת של הכלכלה האמריקאית והתחזית לריביות נמוכות יותר בארה"ב עשויות למשוך לשוק יותר מחפשי מקלט בטוח מהעולם המערבי. אותו דבר חל על הבחירות לנשיאות ארה"ב, שלכאורה מעודדות קניית זהב על ידי משקיעים גדולים, המאמינים שללא קשר למי שיגיע לבית הלבן, הדולר האמריקאי יהיה תחת לחץ בשל הגירעונות הפיסקליים המתרחבים. במקרה קיצוני, זה עלול להטיל ספק בתפקידו של הדולר האמריקאי כמטבע רזרבה. לבסוף, אנו מצפים שהביקוש לזהב בסין יתחזק שוב. הרקע הכלכלי לא צפוי להשתפר משמעותית למרות צעדי התמיכה האחרונים, מה שכנראה ימשוך מחפשי מקלט סיניים בחזרה לשוק הזהב. הבנק העממי של סין צריך לחזור גם הוא לשוק הזהב, בהתחשב בחלק הנמוך של הזהב ברזרבות המטבע שלו והמתיחויות הגיאופוליטיות המתמשכות, בפרט ביחס לארצות הברית. אנו משוכנעים מאוד ברצונם להיות פחות תלויים בדולר האמריקאי כנכס רזרבה ובמקרה קיצוני - להיות חשופים לסנקציות אמריקאיות, מה שלדעתנו מרמז על נכונות גבוהה בהרבה לשלם עבור זהב. בעוד שנסיגות קצרות טווח עלולות להתרחש, אנו מאמינים שהן יטופלו כהזדמנויות קנייה.