חשיפת נטו למט"ח של קופות גמל והשתלמות טיפסה ביוני כמעט ל-28%. בקרנות הפנסיה החדשות ובפוליסות המשתתפות היא עלתה לרמות של כ-23%-24%. הגידול בחשיפה מתרחש תוך עלייה בחשיפה לנכסים במט"ח וירידה בהגנות מטבע.
סך החשיפה לנכסים זרים, שכוללת חשיפה באמצעות הנגזרים, כבר הגיעה בקופות גמל והשתלמות לכ-55%, בעיקר בזכות הגידול בחשיפה באמצעות הנגזרים. חשיפת נטו למט"ח עלתה בשנה האחרונה ב-28%, או ב-35 מיליארד דולר, והגיעה כמעט ל-160 מיליארד דולר שמהווים כ-30% מהתמ"ג בישראל.
לחשיפת נטו למט"ח של המוסדיים יש השפעה משמעותית על שע"ח של השקל. עליות בשווקים בחו"ל גורמות למוסדיים למכור מט"ח כדי לשמור על רמת החשיפה. בהתאם, בירידות הם קונים מט"ח. בתקופת הרפורמה המשפטית ומתחילת המלחמה, שגרמו לנהירת המשקיעים למט"ח, הקשר הרגיל השתבש, אך לאחרונה חזר שוב.
ככל שחשיפת נטו למט"ח גדולה יותר המוסדיים צריכים למכור/לקנות יותר מט"ח בתגובה לשינויים בשווקים בחו"ל כדי לשמור על גובה החשיפה. אולם, מחזורי המסחר במט"ח בישראל לא גדלים באותה המהירות. לכן, היחס בין סך חשיפת נטו למט"ח של המוסדיים למחזור מסחר יומי בשוק המט"ח בישראל נמצא במגמת עלייה וכעת הוא קרוב לשיא של כל הזמנים.
כתוצאה מכך, ההשפעה של שינוי זהה בשווקים בחו"ל על שע"ח של השקל הולכת וגדלה. אם לפני 5 שנים על כל שינוי ב-1% ב-S&P500 שע"ח של השקל היה משתנה בכ-0.1%-0.2%, היום ההשפעה מתקרבת כבר ל-0.5%.
להתחזקות הקשר בין השווקים בחו"ל לבין שע"ח של השקל, בעקבות העלייה בחשיפת המוסדיים למט"ח, יש מספר השלכות: מכיוון ששוקי המניות בעולם בדרך כלל עולים, לאורך זמן צפוי להיות לחץ תמידי ומתגבר להתחזקות השקל; כתוצאה מזה, נוצר לחץ קבוע להורדת האינפלציה בישראל, מה שאמור להקטין את הפרמיה האינפלציונית הגלומה בשוק האג"ח המקומי; תיק מוסדי מקבל הגנה "טבעית" מפני ירידות בשווקים בחו"ל באמצעות פיחות השקל; לאור ההערכה שלנו לסיכון יחסית גבוה לירידות במניות בחו"ל בשנה הקרובה, פיחות השקל עשוי לחזק לחצי האינפלציה ולמנוע הורדת ריבית דווקא בכלכלה שנחלשת בהשפעת הכוחות הפנימיים והשלכות המיתון או האטה בכלכלה האמריקאית.
כמובן, שיתכן וסיום המלחמה בישראל יגרום להתחזקות המהירה של השקל בעקבות רצון המשקיעים להקטין חשיפה למט"ח.
בשורה התחתונה, השפעת השווקים בחו"ל על שע"ח של השקל מתחזקת. מיתון אפשרי בארה"ב יוביל לפיחות ויקשה על בנק ישראל להגיב אליו באמצעות הורדת הריבית.
**הכותב הוא הכלכלן הראשי של מיטב**