עם פרסום מדד פברואר אשר הצביע על ההתמתנות באינפלציית הליבה, סברנו שתיתכן הורדת ריבית החודש, בכפוף להתנהגותו של שע"ח של השקל, אך ההתפתחויות האחרונות השתנו לרעת סביבת האינפלציה. נסקור את שיקולי הריבית השונים:
סביבת האינפלציה התמתנה. אינפלציית הליבה (,2.2% 2.0% לא כולל סעיף המזון) נמוכה מכל המדינות המפותחות (יפן כ-2.6%). קצב האינפלציה השנתי בשלושת החודשים האחרונים עומד על כ.1.5%- ללא ספק, להתפרצות המלחמה הייתה השפעה ממתנת על האינפלציה בטווח הקצר.
יחד עם זאת, ציפיות האינפלציה עלו לאחרונה, גם בקרב החזאים וגם בשוק ההון, זאת כתוצאה מהפיחות החד בשקל בימים האחרונות ועלייה חדה במחירי הנפט (91 דולר לחבית ברנט). גם בטווחים הארוכים, ציפיות האינפלציה בשוק האג"ח עלו מעט.
המשק מתאושש בהדרגה אך עדיין ההתאוששות חלקית. המדד המשולב של בנק ישראל בפברואר נמוך ב-2.0% לעומת הרמה בספטמבר אשתקד (בעיקר בשל ירידה בפעילות בענף הבנייה). יחד עם זאת, רמת הצריכה הפרטית (הרכישות בכרטיסי האשראי בשוק המקומי) גבוהה לעומת ערב המלחמה, ולא רק בגלל מיעוט הנוסעים לחו"ל, גם בגלל תמיכות ממשלתיות נדיבות יחסית).
נתוני השכר מצביעים על האצה בשכר הממוצע ל9.2%- בפברואר (שנה אחורה, עובדים ישראלים בלבד) מ-5.8% בחודש ינואר. אם מכלילים עובדים לא ישראלים (זרים ופלסטינאים) השכר הממוצע עלה ב10.7%- (בשל המחסור של עובדי בינוי וחקלאות). כפי שציינו בעבר, שוק העבודה בישראל נותר הדוק עם שיעור אבטלה נמוך של 3.3% מול גידול במספר המשרות הפנויות (הביקוש לעובדים). עודף ביקוש לעובדים תומך בלחצי שכר.
החששות מדעיים של בנק ישראל: מדיניות פיסקלית מרחיבה ושע"ח. למרות אישור מסגרת התקציב כולל יעד גירעון של 6.6% תוצר, קיימים חששות מצד הוצאות הממשלה שיהיו גבוהות מהמתוכנן. מדיניות פיסקלית מרחיבה מהווה איום איום אינפלציוני. תחזית גירעון הממשלה של מחלקת המחקר צפויה להיות גובהה מ6.6%- תוצר.
שע"ח מצביע על תנודתיות. השקל פוחת השבוע לאחר הורדת תחזית הדירוג של ישראל על ידי פיץ’ (לשלילי) ובעיקר מחשש להסלמה בצפון. עד יום שישי, ירידות שערים במניות בארה"ב תרמו לפיחות בשקל. בשבוע האחרון השקל פוחת ב-1.9% (מול סל המטבעות) ופוחת ב2.3%- מהחלטת הריבית האחרונה. השקל עדיין חזק ב-3.2% יחסית לערב המלחמה.
רקע גלובלי: הפד לא צפוי להוריד את הריבית בקרוב על רקע נתוני תעסוקה חזקים ואינפלציה "דביקה" (בעיקר מחירי השירותים). יחד עם זאת, מספר מדינות (שוויץ, נורבגיה) כבר הורידו ריבית, ה-ECB מאותת על הורדת ריבית מתקרבת. מסתמנת התאוששות מתונה בפעילות הגלובלית (לפי מדדי מנהלי הרכש).
לסיכום, לא צפויה הורדת ריבית מחר, ובנק ישראל ידגיש את העלייה באי הוודאות והחשש למדיניות פיסקאלית מרחיבה. תחזית האינפלציה של מחלקת המחקר של בנק ישראל לשנת 2024 צפויה לעלות לכיוון 3% (מ-2.4% בינואר) ותחזית הריבית לטווח של 4.25%-4.0% (מ-4.0%-3.75%). תחזית הגירעון צפויה לעלות לכיוון 7% מ-5.7% בתחזית של ינואר.
***הכותב הוא הכלכלן הראשי של לידר שוקי הון***