שוק המניות המקומי זול, ונסחר במכפיל כמעט הנמוך ביותר מאז 2009, השאלה רק ביחס לאיזה סיכון. היחס בין מדד ת"א 125 לתמ"ג העסקי גם הוא נמצא ברמה הנמוכה מאז 2008. נראה שבתרחיש המרכזי לסיום המלחמה מדובר בהזדמנות השקעה.
לא בטוח שאפשר להגיד אותו הדבר על האפיק הקונצרני. הוא עלול לסבול גם בתרחיש בטחוני מתון בעיקר בגלל הקשיים הצפויים בענף הנדל"ן, בעיקר בנייה למגורים. במצב זה, היינו מצפים לעלייה משמעותית יותר במרווחי האג"ח של חברות מסוכנות יותר. בפועל, דווקא המרווחים של החברות המדורגות AA עלו יותר באופן יחסית והגיעו לרמות של מרץ- אפריל 2020, כאשר בדירוגי A או BBB המרווחים עוד רחוקים משם.
הדילמה מסתכמת בעובדה שמחירי הנכסים המקומיים זולים, אך לא ברור מהו הסיכון. אף אחד לא יודע לתמחר סיכון זה, אך תחום ההשקעות מתעסק בלקיחת סיכונים בסביבה של חוסר וודאות. לדעתנו, במצב שנוצר, המשקיעים הישראליים צריכים לקחת סיכונים בשוק המקומי. בהתחשב בשיקולים בכל אחד מהאפיקים שהצגנו לעיל, אנו ממליצים על הגדלת סיכון הדרגתית באג"ח הממשלתיות ובמניות וזאת תוך השארת חשיפה גבוהה למט"ח.
אפיקים אלה זולים יחסית לתרחיש ביטחוני-כלכלי מרכזי. הסרת אי הוודאות, אם וכאשר תתרחש, צפויה לגרום לתיקון חד בהם. ידוע שמשקיע מוסדי לא יוכל לנצל את התיקון בהיקף משמעותי בגלל סחירות נמוכה ביחס לצרכיו. ברור שבתרחיש זה גם השקל יתחזק משמעותית. אולם, חשיפה למט"ח, שמשמשת כהגנה לפוזיציה המקומית, אפשר לשנות במהירות ובהיקפים יחסית גדולים.
שורה תחתונה, אנו ממליצים להגדיל בהדרגה חשיפה לאג"ח הממשלתיות במח"מ בינוני-ארוך עם הטיה לשקלים. כמו כן, אנו ממליצים להגדיל בהדרגה חשיפה לשוק המניות המקומי. באפיק הקונצרני ממליצים על חשיפה שמרנית. כנגד הגדלת החשיפה המקומית אנו ממליצים לשמור על משקל גבוה של מט"ח.
**הכותב הוא הכלכלן הראשי של בית ההשקעות מיטב**