גיל דטנר, אנליסט תקשורת וקמעונאות בלאומי שוקי הון, מפרסם היום עדכון ראשון על תוצאות בזק ל-2018. תוצאות הרבעון הקשה של בזק פורסמו הבוקר, כאשר בשורה התחתונה הפסד של 1.8 מיליארד ש"ח. כמובן אין להתבלבל בין רווח לתזרים, שכן החברה סיימה את הרבעון עם תזרים חופשי של 679 מ’ ש"ח (תזרים שכלל גם תקבולים של 272 מ’ ש"ח בגין נדל"ן).
לפני שננתח את התוצאות, הנה כמה נקודות מרכזיות: הרבעון כלל הפחתת ערך של 1.64 מיליארד ש"ח עבור יס (גבוה מההערכה הראשונה), ו-37 מ’ ש"ח עבור וואלה. כמן כן, היו הוצאות אחרות של 511 מ’ ש"ח ברבעון, בעיקר בשל תכנית פרישה מוקדמת בבזק קווי.
החברה דיווחה כי היא מבטלת את מדיניות הדיבידנד שלה, צעד מעט ריק מתוכן מאחר והחברה כנראה לא תוכל לחלק דיבידנד בשנתיים הקרובות. כמו כן, החברה מתכוונת להאריך את מח"מ החוב שלה.
החברה פרסמה תחזית ל-2019, שאינה שונה מהותית מ-2018. עם זאת, התחזית כוללת רווחי הון בגין מכירת נדל"ן. כמו כן, החברה לא סיפקה תחזית עבור התזרים החופשי, שכנראה יהיה הרבה יותר נמוך ממה שהיה ב-2018 (1.6 מיליארד ש"ח, ו-1.3 מיליארד ש"ח ללא תקבולי נדל"ן).
מגזר קווי. המכירות ירדו 2% וה-EBITDA ב-6% בהשוואה לרבעון המקביל. הנקודה העיקרית ברבעון הינה המשך השחיקה בפעילות האינטרנט, סימנים ברורים וגוברים של התחרות. החברה הוסיפה 9,000 מנויים סיטונאים בלבד, מול 48 אלף ברבעון המקביל. בפעילות הקמעונאית איבדה החברה 16 אלף מנויים, בדומה לרבעון הקודם. המגמה הזו לא רק תימשך בטווח הקרוב\בינוני, היא תחריף.
פלאפון. המכירות משירותים נפלו ב-2.7%, כאשר מכירות הציוד נחתכו ב-15.4%. לעומת זאת, ה-EBITDA המתואמת IFRS 16 נותרה ללא שינוי, תוצאה טובה. כנראה שמדובר בניצנים ראשונים של איחוד הפעילויות של חברות הבנות. לפי התוצאות של שאר החברות, נראה שנכון לעכשיו רוב החיסכון זורם לפלאפון.
בזק בינלאומי. כרגיל אין פה דרמות של ממש, כאשר ה-EBITDA ברבעון היה טוב מהצפי שלנו במעט.
יס. התוצאות היו קשות גם מעבר לצפוי. המכירות ירדו כ-12% מול הרבעון המקביל נוכח אובדן מנויים וירידה של הכנסה למנוי. ה-EBITDA ברבעון היה אף נמוך מהצפי, ועמד על 39 מ’ ש"ח, צניחה של 61% בהשוואה לרבעון המקביל.
שורה תחתונה. עניין הדיבידנדים דווקא ממחיש היטב את ההסתכלות על מניית בזק כיום. האכזבה מהפסקת התזרים למשקיעים מובנת, אך זו אכזבה ששייכת לבזק של אתמול – פרה חולבת עם כוח שוק אדיר ופעילות קווית שמייצרת תזרים שחברות אחרות יכולות רק לחלום עליו. היום בזק היא חברה תחת מתקפה בכל החזיתות, כאשר הקרב על השוק הקווי רק בתחילת דרכו. זו חברה עם חוב גדול, תזרים נשחק, דרישות להשקעות מאד גדולות בשנים הקרובות, ובעיקר חברה עם סביבה רגולטורית מחמירה ביותר. נראה לנו שלבזק של היום עדיף לא לחלק דיבידנדים גם אם הייתה יכולה. המניה נסחרת היום כ-11% מתחת למחיר היעד שלנו, אפסייד שבעינינו לא מפצה על הסיכון.