בסקירתו השבועית כותב יניב חברון, האסטרטג הראשי של בית ההשקעות אלומות כיעיוות גם בשוק האג"ח המקומי – בעוד השיפוע בשוק האג"ח האמריקאי מצביע על ערב משבר פיננסי, השיפוע בשוק האג"ח המקומי מצביע על יציאה ממשבר פיננסי וצמיחה פנומנלית בפתח. הפער התשואות הממשלתי 1-30 שנים בשוק המקומי גבוה מ-3.1% בעוד בארה"ב הוא מסתכם ב0.6%. הקיצון של השוק האמריקאי הוא תמונת מראה לקיצון של השוק המקומי. העניין הוא שבשוק האמריקאי, המשקיעים לא באמת חושבים שאנחנו מצויים ערב משבר פיננסי - אחרת שוקי המניות לא היו שוברים שיאים, וגם בשוק המקומי המשקיעים מבינים כי המשק עשוי להאט בזמן הקרוב ולא להתחמם ייתר על המידה.
בשורה התחתונה תצפו לעליית תשואות בארוך האמריקאי וצפו לירידה חדה בשיפוע של העקום המקומי – אין לי מושג מה יהיה הטריגר לעליית שהתשואות באג"ח האמריקאי הארוך, אבל אין סיבה שהעקום בארה"ב יהיה שטוח או הפוך (ואל תגידו לי שצופים שם משבר ושהפד יצטרך להפחית מחדש את הריבית ב-2020, כי זה שטויות ואתם יודעים את זה). לגבי השוק המקומי, האג"ח ל-30 שנה הוא כנראה הקנייה הכי מעניינת, אולי הכי מעניינת מכל המדיניות המפותחות. תשואות של 3.5% לפחות במדינה ללא אינפלציה משמעותית, יחס חוב תוצר של 60 ורזרבות מט"ח עצומות. מאידך הבנק המרכזי החל בהעלאות הריבית (יש לי הרבה ביקורת על הכיוון ועל ההתנהלות אבל אני מציאותי) ולכן המח"מ המקומי חייב להיות קצר. לכן קנו את האג"ח ל-30 שנה המקומי והצטיידו במזומן, הכיוון של העקום פה עומד להשתנות. התלילות של העקום הממשלתי מעמיקה – השיפוע 1-30 באג"ח המקומי מעל 3.1%, בעוד התלילות באמריקאי 1-30 עומדת על 0.6%. התלילות בשוק המקומי לא תחזיק מעמד - ותרד בעקבות התחלת העלאות הריבית בישראל. ההמלצה היא אחזקה סינטטית של העקום שמשלבת מזומן ואג"ח ל-30 שנה.
פרקטיקה: אנחנו עדיין מעריכים שסיכון המח"מ נמצא בארה"ב ואולי בבנק ישראל – צופים עוד העלאת ריבית אחת ל-0.5% בישראל. התלילות של העקום השיקלי ממשיכה לעלות בינתיים, מחייבת אחזקה סינטטית ואפילו קיצונית במיוחד – 30 שנה ומזומן. שוק המניות המקומי עדיין אטרקטיבי, אבל אחרי הירידות בארה"ב, הן ברמת התמחור והן ברמת הסיכונים האטרקטיביות יורדת. הפוזיציה הדולרית מאבדת אטרקטיביות בעקבות המהירות של בנק ישראל.
בשווקים הגלובלים סיכון המח"מ עולה מאוד – אומנם ירידה בציפיות הצמיחה בארה"ב ומחוצה לה וחולשה בדיור תומכים בהארכת המח"מ אבל התשואות שם נמוכות מידי!! הריבית שם תגיע בתוך שנה ל-3% שזו גם תשואת האג"ח ל-10 שנים. לא הגיוני. ההמלצה החיובית על סין ללא שינוי, שוק המניות שם ממשיך להיות אטרקטיבי, אבל הסיכון של מלחמת הסחר עדיין לא הופחת. המניות שם ינועו ע"פ החדשות מהשיחות המחודשות בין שתי המעצמות.