יניב חברון, האסטרטג הראשי של בית ההשקעות אלומות מפרסם הבוקר את הסקירה השבועית: מה לעזאזל קורה בשוק האג"ח הממשלתי – עוד סופ"ש של ירידת תשואות בארה"ב ואירופה לא הגיע לשוק המקומי. פער התשואות בין אג"ח ארה"ב ל-10 שנים לבין האג"ח השקלי המקומי ל-10 שנים הצטמצם לרמה של 0.74% אחרי שכבר היה בשיא של 1.15%.
איך זה ייתכן שנתוני הצמיחה החלשים לא השפיעו לרעה על התשואות – נתוני צמיחה חלשים מאוד לרבעון השלישי, קצת חמקו להם כאשר בשווקים עסקו יותר בהשלכות של פירוק הממשלה והליכה לבחירות, על הכלכלה. בכל זאת אני מתקשה להבין איך ייתכן שאחרי נתוני צמיחה כל כך מאכזבים לרבעון השלישי, המעידים במפורש על האטה של המשק ושל הצרכן המקומי שהוביל את הצמיחה בשנים האחרונות, תשואות האג"ח המקומיות לא צונחות, או במילים אחרות איך זה שהמשקיעים לא התנפלו על האג"ח המקומי ל-30 שנה. איזו סיבה אמיתית יש לאג"ח המקומי ל30 שנה להיסחר ברמה של 3.5% מעל האמריקאי, מעל האירופאי, מעל הבריטי וכו’, האמת שאין. ההסבר היחיד שיש לי הוא ששוק האג"ח הממשלתי פה לפחות כרגע הוא בעיקר שוק של "מוכרים".
בשורה התחתונה – הסיכון לעליית התשואות בעקבות ארה"ב הוא גבוה, ומצד שני חייבים לנצל את התלילות בעקום המקומי. תחזיקו את העקום בשני הקצבות ותסחרו את המח"מ.
יום שישי השחור הוא כמובן קריטי מאוד עבור קמעונות האון-ליין ונחשב לאיתות חשוב עבור על עונת החגים וחודש דצמבר. עבור חברת אפל הוא עשוי להיות קריטי במיוחד שכן במידה ומכירות האייפונים החדשים יזייפו בסופ"ש (ביום הרווקים הסיני היא דווקא שמרה על המיקום הראשון), הספקות לגבי המכירות שלה עשויות לשלוח את המניה לצלילה.
ברמה הפרקטית, אנחנו עדיין מעריכים שסיכון המח"מ מבחינתנו נמצא בארה"ב ואולי בבנק ישראל, אבל אנחנו לא צופים עליית ריבית בישראל עד לפחות מחצית שניה 2019. התלילות של העקום השיקלי ממשיכה לעלות בינתיים, מחייבת אחזקה סינטטית ואפילו קיצונית במיוחד.
שוק המניות המקומי עדיין אטרקטיבי, אבל אחרי הירידות בארה"ב, הן ברמת התמחור והן ברמת הסיכונים האטרקטיביות יורדת. פערי הריביות עוד יגדלו מה שתומך בפוזיציה הדולרית.
סיכון המח"מ עולה מאוד ירידת התשואות בארה"ב. בחשבון פשוט הריבית שם תגיע בתוך שנה וחצי לתשואת האג"ח ל-10 שנים. לא הגיוני. מניות הFAANG, מובילות ימים של ירידות. אנחנו ממליצים על הגדלת משקל איטית במניות לתוך ימים של ירידות ולטווח קצר ולהתרכז בS&P 500.
ההמלצה החיובית על סין ללא שינוי, מחכים לפגישה החשובה בין שני הנשיאים תתרחש רק בסוף החודש.