סקירת המאקרו השבועית של יניב חברון, האסטרטג הראשי של בית ההשקעות אלומות: "לאחר מדד יוני, אנחנו מחזקים את ההמלצה לאחזקה צמודה עודפת (60:40) בעיקר בחלק הקצר יותר וממשיכים להעריך שהמדדים הקרובים יפתיעו לטובה. עונת הדוחות בארה“ב נפתחה חזק ובינתיים נראה כי המשקיעים ממשיכים לחפש סיבות לאופטימיות ומתעלמים ממלחמת הסחר - זה לא יוכל להימשך הרבה זמן
"הציפיות מעונת הדוחות בארה“ב גבוהות מאוד, אחרי פתיחה חזקה, רף הסיכון לאכזבה עולה. ציפיות הריבית בשוק גבוהות מידי אבל אנחנו מעדיפים מח“מ קצר יותר לחודשים הקרובים בעקבות חשש להפתעה במדדים והמרוץ לנגיד/ה שעשוי להיות מלווה בטון ניצי יותר.
"למרות העליות השבוע בשקלי הארוך (142,347) אנחנו ממשיכים להעדיף אותו בעקבות תשואת המקביל האמריקאי. רצוי להחזיק את המח“מ השקלי ע“י סינטטי ע“י (142.347) וקצרים. התלילות בחלק הארון הממשלתי 30-10, עלתה גם השבוע. היא אינה תואמת את מצב המשק ותרד בהמשך ולכן מומלץ למכור את ה-327 ולקנות את ה-142,347. דולר/שקל עשוי להיות תלוי יותר במלחמת הסחר בשבועות הקרובים מאשר במדיניות הריבית המקומית.
"הסטות הכספים משווקים מתעוררים של גופים גדולים בעולם עשויות להתחזק. מחיר הנפט הגבוה, הדולר ששומר על יציבות ומלחמת הסחר, ממשיכים להוריד מהאטרקטיביות של שווקים מתעוררים.
"בביצה הגלובלית: התחלנו - עונת הדוחות נפתחה חזק כאשר 85% מתוך ה-27 חברות שפרסמו דוחות הצליחו להכות את תחזיות המכירות של האנליסטים. סקטור האנרגיה צפוי להציג את הגידול השנתי הגבוה ביותר ברווח, אחרי העלייה מטאורית במחירי הנפט, הבא אחריו, סקטור הסחורות. וואלס פרגו וסיטי מאכזבים, PNC מפתיע לטובה (הלוואות מסחריות) וג‘יפי מורגן מפתיעים לטובה בזכות 13% עלייה ברווחי מסחר. מלחמת הסחר עולה שלב כאשר ממשל טראמפ מאיים עם עוד מכסים בשיעור של כ-10% על 200 מיליארד דולר סחורות מסין. האינפלציה בארה“ב מתחזקת (core cpi 2.3%), אבל עשויה להתחזק עוד יותר בעקבות שוק עבודה מתוח, עלייה בשכר והטלת מכסים.
"תוצאות מלחמת הסחר - גרמניה וסין מתקרבות, גרמניה ואיראן מתקרבות, איראן וסין מתקרבות, באם ארה“ב באמת מנצחת? מחירי הנפט מאבדים גובה השבוע על רקע פתיחת הנמלים בלוב וחזרה שלהם לעבודה והפגיעה בייצוא הנפט האיראני שתהיה מתונה יותר. סין משיגה את יעד הצמיחה השנתי עם 6.7%, אבל התמתנות לעומת רבעונים קודמים, ירידה במינוף ועלייה במכירות הקמעונאיות שמצביעים על התכנסות מעלים חששות לגבי השפעות מלחמת הסחר. לאחר הביקורת, טראמט מתקרב לבריטניה ואומר כי המדינות יוכלו להגיע לעסקת סחר אדירה לאחר שבריטניה תסכם על יציאה מהאיחוד. מתקפה והגעה לעסקה הפכה אצל טראמפט לטקטיקה מקובלת, עם זאת בריטניה היא ”ריבואנד“ חשוב לארה“ב תוך כדי מלחמת הסחר עם אירופה וסין.
הביצה המקומית
"ציפיות הריבית ירדו השבוע אחרי שהנגידה הבהירה כי התנאים להעלאת ריבית עדיין לא בשלו - האינפלציה לא מבוססת ופער ריביות חיובי מול ארה“ב הוא שמייצב את שע“ח ותומך באינפלציה. אנחנו חוזרים על הערכה שלנו משבוע שעבר - ”עליית ריבית ראשונה אולי במרץ-אפריל. ציפיות ריבית עשויות להשתפר מחדש עם בורסת השמות לנגיד/ה חדש ועלייה בציפיות האינפלציה“. הביצוע התקציבי H1 של 2018 קרוב לתחזיות. השנה הגירעון השנתי יוכל להתקרב לתחזית (2.9%), הוצאות הביטחון עשויות לעלות. מדד המחירים לצרכן חוזר חוזר לטווח היעד (1.3% שנתי) אחרי 4 שנים, הרבה בזכות עלייה במחירי השכירויות (דיור 2.7% שנתי). הקיפאון בשוק הדיור, אומנם בלם את מחירי הדיור לעת עתה אבל דוחף את מחירי השכירויות ובעצם תומך באינפלציה לטווח קצר לפחות.
"גירעון הסחר מתרחב ברבעון השני, הודות לירידה חדה בייצוא הסחורות ועשוי להעיב על הצמיחה. כנ“ל לגבי הירידה בתיירות הנכנסת. שער החליפין הנומנלי האפקטיבי נחלש השבוע אחרי שהתחזק עד יום שלישי, בעיקר בעקבות תיסוף של השקל מול האירו.
"תחזיות מאקרו מקומיות: ריבית בעוד 12 חודשים - 0.25%. העלאת ריבית ראשונה - 4/2019. אינפלציה בחודש יולי - 0.2%. אינפלציה בעוד 12 חודשים - 1.3%.
"שוק האג"ח המקומי מחזיר את רוב הירידות מהשבוע הקודם על רקע הבהרות מבנק ישראל כי התנאים להעלאת ריבית עדיין לא בשלו. ציפיות האינפלציה איבדו מעט גובה בעיקר בחלקים הקצרים יותר, ככל הנראה, על רקע מסיבת העיתונאים של בנק ישראל. אנחנו מצפים שהכניסה של האינפלציה ליעד אחרי 4 שנים, והעלייה בסעיף הדיון יתמכו בציפיות האינפלציה בתקופה הקרובה.
"בנוסף, אנחנו מצפים להפתעות חיוביות במדדי הקיץ שיוכלו לתמוך עוד יותר בציפיות האינפלציה. אחרי התמתנות בציפיות האינפלציה בשבוע האחרון, השבוע הצמודים עשויים להשיג יתרון בחזרה. ירידת מרווחים כוללת נרשמה באג"ח הקונצרני בדירוגים הגבוהים יותר ולאורך רוב המח"מ, שהופעה בסנטימנט החיובי באג"ח הממשלתי. הממשלתי בריבית משתנה נסחר בפרמיה אפסית על המק“מ, רצוי לחכות לפתיחת המרוץ לתפקיד נגיד בנק ישראל לפני שמחליטים להגדיל פוזיציה.
"שוק האג“ח הממשלתי הגלובלי: חרף נתוני האינפלציה החזקים, תשואות האג"ח בארה"ב נותרו ללא שינוי משמעותי כאשר בשוק מעריכים כי להתרחבות מלחמת הסחר עשויה להיות השפעה מרסנת על מדיניות של הפד. ההשתטחות של העקום האמריקאי נמשכה גם השבוע כאשר הפער 10-30 יורד לרמה של 10.03 נקודות. תשואות האג“"ח בגרמניה רשמו ירידה נוספת אבל נראה שאנחנו מתקרבים לקיצון. נתוני מאקרו טובים ועידוד מהבנק המרכזי יהפכו את כיוון התשואות בקרוב.
"פרקטיקה: אומנם הציפיות האינפלציוניות השתפרו ועדיין נראה כי קיימת עדיפות לצמודים בעיקר בחלק הקצר יותר בעקבות מדדי הקיץ שעשויים להפתיע לטובה מסיבות אקסוגניות ואנדוגניות. את האפיק הצמוד רצוי להחזיק ישירות בעקבות הקמירות על העקום. את האפיק השקלי ניתן להחזיק סינטטי,(העקום עשוי להתקמר תוך כדי השתטחות). חלק ניכר מהאפיק הצמוד יוחזק ע“י אגרות חוב קונצרניות המספקות מרווח של 0.7-0.9 מעל הממשלתי (יותר מחצי מהאינפלציה הצפויה).
"סיכוני המאקרו ביניהם מלחמת הסחר, יחסי ארה"ב צפון קוריאה, היחידים שעשויים להוריד תשואות באג"ח בעולם במקרה של מגמה שלילית בשוק המניות. תשואות האג“ח באירופה מתקרבות לקיצון, בקרוב האיתותים ליציאה ממדיניות מרחיבה של הבנק המרכזי באירופה יתחזקו, מה שיהפוך את כיוון התשואות שם. למהלך של עליית תשואות באירופה עשויה להיות השפעה חזקה יותר על שוק האג“ח הממשלתי המקומי.
"השבוע השני של עונת דוחות בארה“ב יתקשה ככל הנראה לעמוד בקצת ההפתעות של השבוע הראשון (85% מהחברות היכו את תחזיות הרווח). 50 חברות צפיות לפרסם דוחות השבוע,כאשר גולדמן, נטפליקס IBM ומיקרוסופט במוקד. עונת הדוחות מקבלת חשיבות יתר כאשר אנליסטים מצפים לגידול של 20% ברווחיות, גם בעקבות רפומת המס והמשקיעים חוששים מהשפעות מלחמת הסחר על התאגידים הגדולים.
"פגישת טראמפ פוטין השבוע עשויה לנפק משב מרענן לשווקים. ארה“ב תשקול להתגמש בנושא חצי האי קרים, ואולי לקדם ביטול חלק מסנקציות שהוטלו על רוסיה. פוטין מצידו ינסה להשיג עסקה עם ארה“ב בנוגע לסוריה. טראמפ מצידו עשוי לבקש מפוטין למנף את השיחות של ארה“ב עם צפון קוריאה.
"בארה“ב צפויים שלל נתוני ייצור שיקבלו משנה חשיבות בעקבות מלחמת הסחר של ארה“ב. יחד עם זאת גם במקרה של הפתעה לטובה, המשקיעים יעדיפו להתרכז בחדשות ממלחמת הסחר ובעונת הדוחות.
"מחירי הנפט עשויים לרשום הקלה נוספת השבוע, ככל שתתבהר תמונת המצב של לוב ושל איראן לגבי היכולת העתידית שלה לייצא נפט לעולם. בינתיים נרקמות עסקאות ייצוא בינה לבין סין וברוסיה חושבים על עסקאות חליפין עם איראן בתמורה לנפט.
"בנק ישראל יפרסם את תחזיות האינפלציה שנאספו ממקורות שונים במהלך חודש יוני, עם זאת ייתכן כי תחזיות אלו עשויות להתעדכן כלפי מעלה אחרי פרסום מדד חודש יוני שהצביע על המשך עלייה במחירי השכירויות (דיור)."