רוסאריו ייעוץ ומחקר מעלים רעיון השקעה על מניית כלל תעשיות ביוטכנולוגיה (כת"ב), ומעריכים את טווח השווי ההוגן למניה ב-3.5-4.4 שקלים לעומת מחיר שוק נוכחי של 2.95 ש"ח.
הסקירה המקצועית התבצעה על ידי ד"ר זאב ז"ק, רופא קרדיולוג בעל 20 שנות ניסיון כרופא, המלווה לאורך שנים משקיעים פרטיים בהשקעות בתחום מדעי החיים. משנת 2010 עומד ד"ר ז"ק בראש מחלקת הביומד ברוסאריו, לאורך תקופה זו פיתחנו מומחיות בהערכת החברות מבחינת מודל עיסקי. המחלקה בוחנת אפשרויות השקעה ובראשן את "נכס הבסיס" של החברות: המדע שעומד מאחורי החברה, סיכויי החברה להצליח מבחינה מדעית, פוטנציאל השוק, המתחרים ובעיקר כמה זמן יקח לחברה להגיע לשוק. הסקירה הפיננסית נכתבה בשיתוף בין ערן יעקובי וד"ר ז"ק. נקודות עיקריות:
"חברת כלל תעשיות (כת"ש) הינה בעלת השליטה בחברה ומחזיקה כ- 48.6% מההון המונפק של כת"ב. נזכיר כי כת"ש הינה חברה פרטית בשליטתו בעקיפין של מר לן בלווטניק. כת"ב הינה חברה הפועלת בתחום מדעי החיים באמצעות השקעה והחזקה בחברות מו"פ בתחום מדעי החיים והטכנולוגיה הרפואית. החברה נסחרת בבורסה של ת"א לפי שווי של כ- 459 מיליון ש"ח. חזון החברה הינו הצמחת גוף בעל אוריינטציה תעשייתית-עסקית שיהווה גורם מרכזי ומשמעותי ליצירת ערך בתחום מדעי החיים בישראל.
"החברה שואפת להיות שותפה לניהול וניווט חברות הפורטפוליו, בעיקר באלה בהן היא מחזיקה שיעור משמעותי מההון. החברה פועלת למימוש השקעות אותן היא הצליחה לקדם ו/או להשביח וכן פועלת לאיתור השקעות חדשות והזדמנויות עסקיות בעלות תשואה פוטנציאלית הולמת. שתי החברות המוגדרות כמהותיות בפורטפוליו החברה הן גמידה סל (כ- 18% מההון המונפק) ומדיוונד (כ- 35% מההון המונפק).
"אנו מעריכים כי חברות הפורטפוליו הקיים אינן זקוקות בשלב זה להזרמות נוספות מכת"ב על מנת לממש את התכנית העסקית שלהן. אנו מעריכים כי כסף של כת"ב יושקע בחברות חדשות פוטנציאליות העונות על קריטריוני ההשקעה שלה ו/או בניצול הזדמנויות כלכליות של כת"ב לפי ראות עיניה.
"בסקירה זו נסקור 3 חברות פורטפוליו של כת"ב: Neon, Gamida Cell ו- MediWound ונבחן את השווי המצרפי של אחזקות כת"ב על פי מודל NAV מקובל בהסתברויות שונות.
"Neon: אנו מעריכים כי מהלך של IPO של חברת Neon יתבצע בשווי הקרוב למיליארד דולר לחברה לפני הכסף. אנו מפעילים פקטורים שונים על השווי ומעריכים שווי ראוי כנקודת האמצע בטווח של 400 ל- 1,000 מיליוני דולר - סביב 700 מיליון דולר מה שגוזר אחזקה בשווי של כ- 35 מיליון דולר לכת"ב. נדגיש כי הערכה זו הינה הערכה סבירה (חברות אחרות העוסקות בחיסונים לסרטן נסחרות בשוויים הרבה מעל 1 מיליארד דולר).
"Gamida Cell: במכפיל 10-15, שווי השוק של Gamida צריך להיות 400-600 מיליון דולר. מכאן נגזר לכת"ב שווי אחזקה של 90 מיליון דולר (לפי שווי האמצע=500 מיליון דולר). נציין כי בחודש יולי 2017, השלימה גמידה סל סבב השקעה בהיקף של כ 40 מיליון דולר לפי שווי של 120 מיליון דולר לפני הכסף.
"MediWound: בהינתן גודל השוק האדיר ואפילו תיקח מדיוונד חלק חד ספרתי גבוה מגודל השוק, הרי שווי חברה של 350 – 400 מיליון דולר אינו יומרני. במצב כזה שווי האחזקה של כת"ב במדיוונד הינו כ- 131 מיליון דולר או כמעט כמו שווי כל חברת כת"ב. ב- 19/3/2018 דיווחה כת"ב כי מדיוונד נמצאת במו"מ עם גוף בינלאומי ולשם כך שכרה את שירותי בנק השקעות.
"השקפת רוסאריו ושווי הוגן: החברה התחילה את שנת 2018 כאשר מרבית חברות הפורטפוליו שלה אינן נזקקות למימון ממנה וזאת לאחר, שכאמור, בשנת 2017 השקיעה החברה כ- 12.5 מיליון דולר ומשקיעים מבחוץ השקיעו מעל 175 מיליון דולר בחברות הפורטפוליו. החברה הגבירה מאמצים בשנת 2017 בנושא הרחבת הנוכחות שלה ופעילותה בארה"ב. לצד חברות הפורטפוליו האמריקאיות, החברות הישראליות גייסו מנהלים בכירים מארה"ב וכן צירפה חברי דירקטוריון אמריקאים מנוסים בתחום.
"הדרך הפשוטה ביותר לקבל אינדיקציה לשווי כת"ב שלמעשה דומה במאפיינים שלה לקרנות VC, היא באמצעות NAV המבוסס על שווי ההשקעות שלה בחברות הבת והסתברויות להצפת ערך. בחנו חמישה תרחישים (פירוט מלא במסמך). אנו מעדיפים להיצמד לתרחיש הרביעי בהיבט של שמרנות ובו למעשה הנחנו כי רק 50% מהפורטפוליו יבוא לידי ביטוי מבחינת שווי ("חצי NAV") - 20% upside. בתרחיש קצת פחות שמרני נקבל upside של כ- 50%", סיכמו ברוסאריו.