רוסאריו מפרסמים היום תגובה לדוחותיה הכספיים של נייר חדרה: "הדו"חות השנתיים שפרסמה החברה הצריכו מחשבה נוספת על התמחור ורמת השמרנות הדרושה בניתוח החברה. ברבעונים האחרונים, אנו מוצאים כי החברה עוקפת בכל דו"ח את התחזיות המוקדמות שלנו, הודות ליישום מאד מוצלח של האסטרטגיה מחד והודות לסייקל חיובי בעולם מאידך. אי לכך, החלטנו להיכנס קצת יותר לעומק לגבי המתרחש בתחום הנייר והאריזות בעולם, תמחור וכדומה ובהתאם אנו מעדכנים את מודל הערכת השווי. נתייחס בקצרה לתוצאות הרבעון והשנה שפרסמה החברה (בקצרה מאחר ואין הפתעות), ליישום האסטרטגיה ובעיקר לתעשייה העולמית ולנושא התמחור.
"תוצאות רבעון Q4 2017 ברמת החברה המאוחדת: ההכנסות ברבעון הרביעי של השנה צמחו ב-8% ובכ-30 מיליון שקלים לכ-424 מיליון שקליםה-EBITDA ברבעון הרביעי הסתכם בכ-46 מיליון שקלים לעומת כ-38 מיליון שקלים ברבעון הרביעי של 2016.הרווח הנקי ברבעון הרביעי הוכפל והסתכם בכ-8 מיליון שקלים.החברה מחלקת דיבידנד של 30 מיליון ש"ח – סנונית לקראת הבאות? תזרים המזומנים מפעילות שוטפת, שהסתכם השנה בסכום של כ- 196 מיליון שקלים, מפחית את רמת החוב לרמה של כ- 76 מיליוני שקלים, שהם פחות מחצי ה-EBITDA השנתי.
"הסיפור המוצלח בעת הנוכחית של נייר חדרה נשען על שני נדבכים: הראשון הוא ענף במצב טוב המוציא לפועל לא מעט עסקאות M&A בשוויים נדיבים יחסית. הנדבך השני הוא ניהול ממוקד של החברה ויישום אסטרטגיית שרשרת הערך שמשולה מבחינתנו לגידור טבעי של הפעילות.
"נתחיל מכך שדו"חות הרבעון הרביעי עומדים בכל הציפיות שלנו ואף מעבר – אנחנו "נאלצים" לתקנן כלפי מעלה את התחזיות במודל לשנים הקרובות. נייר חדרה ממשיכה לצמוח ולהתייעל בכל אחת מ-3 הרגליים המרכזיות שלה, שמהוות את ליבת העסקים שלה – נייר אריזה, מוצרי אריזה וקרטון, ומיחזור. אנו מוצאים לנכון להדגיש, כי על אף שמחירי נייר האריזה בעולם נמצאים בשיא של 3 השנים האחרונות, אנו ממשיכים להאמין ומקבלים את דברי ההנהלה, כי אסטרטגיית שרשרת הערך כולה, מוכיחה ותוכיח עצמה גם בעתיד. נושא הגדלת המכירות בשווקים נוספים וגם נושא הסינרגיות בין חברות הקבוצה, הן בתוך אוקיינוס כחול ואנו מקבלים טענה זו לאור המתרחש בתחום בעולם. עם זאת, אנו לא שוכחים שמדובר בענף מאד מחזורי ולכן ממשיכים לנקוט בשמרנות גם בנושא צמיחת הרווחים בעתיד וגם בנושא המכפילים. נייר חדרה נסחרת עדיין במכפיל נמוך יותר מענקי התעשייה הפועלים לאורך שרשרת הערך המלאה.
"אנו מעדכנים את המודל שלנו על רקע המשך עליית מחירי ניירות האריזה בעולם, שמשפיעים בצורה חיובית על פעילות מגזר מוצרי נייר האריזה של החברה, כפי שראינו ברבעון הנוכחי. בנוסף, לאור התוצאות החיוביות תפעולית של קבוצת נייר חדרה בשנה האחרונה וירידה בחוב הפיננסי שלה, אנו מרגישים מאד בנוח להוון את תזרים המזומנים העתידי ב- 9.5%. השווי שמשקף המודל שלנו למניית נייר חדרה הוא 285 ₪ לעומת 250 ש"ח עד כה (מודל מפורט בפנים). שווי זה משקף מכפיל EBITDA חזוי ל-2018 של 9.3 (בנטרול פעילות השכרת נדל"ן).
"אנו, באופן מודע, ממשיכים לנקוט בשמרנות ובזהירות בהנחות שלנו לעתיד, בין היתר על רקע סיכוני שע"ח ותנודות במחירי חומרי הגלם והמוצרים הסופיים שמייצרת החברה. עוד נציין כי מכפילי ה- EBITDA בתעשייה העולמית נעים סביב ה- 10 ואף צפונה מכך (עסקאות רכישה בעולם בתקופה האחרונה גבוהים מ- 10).
"אנו מעריכים כי החברה תצליח להמשיך ולשפר את שיעור ה- EBITDA שלה לכיוון ה- 15% ואז תיסחר במכפילים גבוהים יותר על רקע מצבו של הענף העולמי שנמצא בתקופה מצויינת ולפי התחזיות ועליות המחיר הצפויות מצד היצרנים, מנבא עוד שנה טובה (בעיקר המחצית השניה של 2018). הביקוש בריא, כמות המלאי בשליטה וכן אחוז הניצולת. הענף עובר תקופה של מיזוגים ורכישות לאור החשיבות של היתרון לגודל והשתלבות לאורך כל שרשרת הערך."