אופנהיימר על ויקס: החברה תמשיך לצמוח בדרך שאינה מגולמת בשווי החברה

חברת וויקס (WIX) פרסמה דוחות טובים, וסיפקה תחזית מעל הצפי לרבעון הבא. אמור להוביל לדעתנו להתאוששות חזקה במניה במסחר היום. הכנסות של 118.5 מ’$, צמיחה שנתית של 41%, מעל הצפי של 116.7 מ’$. תקבולים (collections) של 132.2 מ’$, צמיחה של 35%, מעכל תחזיתנו של 126 מ’$. רווח גולמי של 85%, בדומה לרבעון המקביל. תזרים מזומנים מפעילות שוטפת של 24.9 מ’$, צמיחה של 27%. תזרים פנוי FCF של 19.6 מ’$, מעל תחזיתנו של 17.6 מ’$. EPS Non-GAAP של 0.16$, מעל הצפי של 0.14$

החברה הוסיפה הרבעון 5.3 מיליון משתמשים חדשים, לרמה של 119 מיליון בסוף 2017 (גידול של 22% לעומת סוף 2016) מתוכם, מספר מנויים בתשלום גדל ב-170 אלף לרמה של 3.2 מיליון בסוף 2017 (גידול של 31% לעומת סוף 2016) החברה הרחיבה את שיתוף הפעולה האסטרטגי על גוגל בתחום הענן. בדצמבר 2017 השיקה את מוצר WIX Code המיועד למפתחי אתרים מקצועיים, שכבר זכה ל-140 אלף משתמשים

תחזית ל-Q118: הכנסות של 135-136 מ’$, צמיחה של 46%-47%, משמעותית מעל הצפי של 124.8 מ’$· תקבולים של 157-158 מ’$, צמיחה של 37%-38%

תחזית ל-2018 כולה: הכנסות של 591-595 מ’$, צמיחה של 39%-40%, מעל הקונצנזוס של 557 מ’$ ותחזיתנו של 550 מ’$· תקבולים של 645-653 מ’$, צמיחה של 33%-35%, מעל תחזיתנו של 622 מ’$· FCF של 98-100 מ’$, צמיחה של 39%-41%, נמוך מתחזיתנו של 105 מ’$ (אך נראה כי התחזית שלנו היא גבוהה יחסית לשוק)

נקודה אחד בנוגע לתחזית (כאמור טובה מאוד שדורש לגביה בירור: לפי ההסכם החדש בין WIX לגוגל (שאחראית על חלק מהותי מהכנסות החברה), WIX תעבור לרישום הכנסות מגוגל מבסיס "נטו" ל"ברוטו", דבר שבאופן טבעי אמור להגדיל את ההכנסות (ר’ קטע מהודעת החברה). בכך, ייתכן כי התחזית גבוהה מהצפוי נובעת משינוי זה, ולא בהכרח מהאצה בקצב הצמיחה של WIX. מדובר בתוספת "מלאכותית" של 30 מ’$ לתחזית 2018, גם בתחזית הכנסות וגם בתחזית collections:

התחזית בנטרול השינוי: הכנסות 2018 – בטווח של 561-565 מ’$, צמיחה של 32%-33%, לעומת הקונצנזוס של 557 מ’$· Collections 2018 – בטווח 615-623 מ’, צמיחה של 27%-29%, לעומת תחזיתנו של 622 מ’$. כך שמדובר בפועל בתחזית בהתאם לצפי, שלא בהכרח תוביל לעליה משמעותית במניית WIX, בניגוד למה שכתבנו קודם לכך..

בכל מקרה, מדובר בדוחות טובים, המשך צמיחה בקצב גבוה, שאינה מגולמת כראוי בשווי החברה. וויקס נסחרת בשווי של כ-3 מיליארד דולר (כולל מזומנים נטו של כ-234 מ’$), מכפיל של 4.6 לתחזית הכנסות 2018 ושל 4.2 לתחזית ה-collections, וכל מכפיל 27 לתחזית FCF. תמחור נוח עבור חברת צמיחה.