האנליסטים של אופנהיימר פרסמו היום רשמים ממפגש עם הנהלת חברת איתוראן. "אתמול קיימנו מפגש משקיעים עם הנהלת חברת איתוראן (ITRN) הישראלית. במפגש השתתף סמנכ"ל הכספים של החברה, אודי מזרחי", כתבו ניר חצב ואביבית מנה-קליל. מניית ITRN אינה מסוקרת באופן רשמי באופנהיימר אך נמצאת תחת מעקב שוטף של מחלקת המחקר של אופנהיימר ישראל.
"איתוראן היא חברה העוסקת בפיתוח מערכות מעקב אחר כלי רכב, למטרת איתור, אספקת מידע ומניעת גניבות. החברה פעילה במספר שווקים מרכזיים - ישראל (כ-42% מההכנסות ב-2016), ברזיל (כ-38%), ארגנטינה (כ-15%) וארה"ב (כ-5%), ובין השנים 2004-2017 מספר המנויים שלה גדל פי יותר מ-4 לכ-1.2 מיליון. מעבר לשירותי האיתור, שמניבים כ-70% מההכנסות וכ-90% מהרווח הגולמי, לחברה גם חטיבת מוצרים, שמניבה את יתרת הכנסותיה ורווחיה. מניית ITRN נסחרת בבורסת ה-NASDAQ מאז 2005 ובשנה שעברה נמחקה מהמסחר בבורסה בתל אביב, לאחר שנסחרה בה מאז 1998.
"אחרי שבשנים 2012-2014 ייצרה איתוראן צמיחה סולידית בהכנסות ושיפרה את שיעורי הרווחיות, שנת 2015 הייתה שנה חלשה יחסית, עם שחיקה בהכנסות וירידה בשיעורי הרווחיות, בין השאר כתוצאה מהשפעה שלילית של שערי חליפין (בעיקר – פיחות בריאל הברזילאי). כפי שניתן לראות בגרף למטה, שנת 2016 הייתה שנה מצויינת של חזרה למסלול צמיחה ושיפור בשיעורי הרווחיות, הגולמית והתפעולית.
"גם שנת 2017 מתקדמת בצורה טובה, כשבשלושת הרבעונים הראשונים הציגה איתוראן צמיחה של 18.8% בהכנסות וזינוק מרשים מאוד של 49% ברווח הנקי, שהסתכם ב-1.62 דולר למנייה. מתוך עלייה של כ-11 מיליון דולר ברווח הנקי של החברה בשלושת הרבעונים הראשונים של השנה לעומת התקופה המקבילה ב-2016, כ-6 מיליון דולר מגיעים משינויים בסעיף ה-Affiliates, שמתייחס לרווחים מחברות שבהן לאיתוראן יש אחזקה אך הן לא מאוחדות בדו"חותיה - מתחילת השנה, סעיף ה- Affiliatesתרם רווח של 5.5 מיליון דולר, לעומת הפסד של כ-550 אלף דולר בתקופה המקבילה ב-2016. ההשפעה המרכזית לכך הייתה מהמיזם המשותף של איתוראן בברזיל, Ituran Road Track, כשגם לאחזקה של איתוראן בסטארט-אפ Bringg הייתה תרומה חיובית.
"כזכור, בספטמבר 2015 חתמה איתוראן על הסכם OEM ל-4 שנים עם יצרנית רכב גדולה (לפי פרסומים בעיתונות מדובר ב-General Motors) לאספקת שירותי איתור ובנוסף, שירותי ניווט, מולטימדיה וניתוח נתונים. במסגרת הסכם זה, יצרנית הרכב תתקין מערכת של איתוראן בחלק ניכר מרכביה המיוצרים בברזיל ובארגנטינה ותשלם לאיתוראן גם על שירותי איתור למשך שנה שלמה. לפי הערכות של הנהלת איתוראן, מדובר בלמעלה מ-1.5 מיליון כלי רכב לאורך כל התקופה. על מנת לתת מענה לצרכי הלקוח, איתוראן יצרה מיזם משותף (50/50) עם חברת Road Truck.
"המיזם, שנקרא IRT (Ituran Road Truck), דרש השקעות מצד איתוראן ולכן, גרם להפסד לא מהותי ב-2015, אך עבר לייצר תזרים מזומנים חיובי כבר ברבעון הרביעי של 2016. ברבעון השלישי של 2017 רשמה איתוראן רווח של כמיליון דולר מסעיף ה-Affiliates, שנובע רובו ככולו ממיזם ה-IRT. מעבר לפוטנציאל הפיננסי הניכר של ההסכם, הוא גם מהווה הסכם אסטרטגי חשוב בו מצליחה איתוראן לעבור לשיתוף פעולה ישיר עם OEM גדול, זאת אחרי מו"מ שנמשך מספר שנים. הפוטנציאל בהסכמים מסוג זה הוא עצום ובחברה מקווים שיצליחו להיכנס ל-OEM נוסף בעתיד הקרוב.
"מעבר לכך, איתוראן ממשיכה להציג ביצועים מצויינים בשני השווקים המרכזיים שלה – ישראל וברזיל. בישראל, איתוראן היא מובילת שוק בתחום איתור גניבות, ונתח השוק שלה מוערך בכ-80%, כאשר גם נתח כלי הרכב בו מותקנות מערכות איתור עלה משמעותית בשנים האחרונות – מכ-20% לכ-50%, להערכת החברה. הסבר מרכזי לעלייה זאת היא החלטה של איתוראן מלפני מספר שנים למכור בישראל מערכת איתור זולה יותר ולפנות ל-Mass Market. בעקבות השקת המערכת החדשה, שנקראת "איתוראן SAVE", הנמכרת בעלות של כ-50% מהמערכת המקורית, הצליחה החברה להגדיל פעילות בכלי רכב עם שווי של 100 אלף ₪ ומטה, פעילות שאיפיינה בעיקר כלי רכב של 180-200 אלף ₪ ויותר בעבר. באופן טבעי, "איתוראן SAVE" הורידה את ההכנסה הממוצעת מלקוח (ARPU), אך הגידול בבסיס הלקוחות יותר ממפצה על כך.
"השוק הברזילאי הוא כמובן שוק גדול בהרבה עבור איתוראן, עם כ-3 מיליון כלי רכב חדשים בשנה ו-25 מיליון כלי רכב משומשים. אחרי מספר שנים של פעילות בשוק, החליטו באיתוראן לשנות חשיבה ולהשיק שירות חדש, הכולל עבודה ישירה מול הלקוחות. בשירות זה, הנקרא "Ituran Com Seguro", איתוראן מציעה שירותי ביטוח (הכוללים גם מערכות איתוראן), בעלות נמוכה משמעותית משל ביטוח רכב רגיל. חשוב לציין שאיתוראן היא לא זאת שמבטחת בפועל את כלי הרכב, אלא היא מעבירה את האחריות הביטוחית לחברות ביטוח ברזילאיות (Mafre ואחרות). מודל זה נותן תוצאות מצויינות והחברה מצליחה לצרף כמה עשרות אלפי לקוחות מדי חודש. השיפור המסויים במצב המאקרו-כלכלי בברזיל וההתייצבות בשער הדולר/ריאל מסייעים גם הם לחברה.
"הסכם אסטרטגי חשוב נוסף אותו ראוי לציין הוא ההסכם של איתוראן עם חברת Lumax Auto Technologies, חברת בת של Lumax DK Jain Group ההודית, חברה מובילה בתעשיית הרכב ההודית, עם מכירות של כ-400 מיליון דולר בשנה. המיזם המשותף, שייקרא Lumax Ituran Telematics, יספק שירותי Telematics וספציפית, מניעת גניבות וניהול ציי רכב. השירות יופנה ליצרניות רכב, חברות גדולות, חברות ביטוח וארגונים ממשלתיים. שוק הרכב ההודי מוערך בכ-200 מיליון כלי רכב, כששוק ה-Telematics ההודי צפוי להגיע לפי הערכות לגודל של 300 מיליון דולר עד ל-2021. עם יצירת הסכם משותף זה איתוראן גם נכנסת לראשונה לשוק האסייתי. החברה נמצאת כעת בשלב ראשוני של גיוס עובדים וביצוע פיילוטים למוצר והיא אינה מעריכה תרומה ממיזם זה ברבעונים הקרובים. עם זאת, ההסכם בהחלט מהווה פוטנציאל לשנים הבאות.
"איתוראן סיימה את הרבעון השלישי של 2017 עם מזומנים בהיקף של 35.4 מיליון דולר (עם חוב זניח של 145 אלף דולר). עד לפני כשנה, איתוראן נקטה במדיניות של חלוקת למעלה מ-50% מהרווח הנקי שלה כדיבידנד, אך החל מהרבעון הרביעי של 2016, נוקטת החברה במדיניות של חלוקת דיבידנד של 5 מיליון דולר לפחות ברבעון. כלומר, דיבידנד שנתי של 20 מיליון דולר משקף תשואת דיבידנד של 2.76% לפחות, בהתבסס על שער המנייה הנוכחי. מעבר למדיניות הדיבידנד, החברה גם שוקלת שימוש במזומן למטרת M&A, אך לטענתה, רמות התמחור הנוכחיות מהוות מגבלה.
"בין השאר, נשקלת אפשרות לבצע רכישה על מנת להתחזק בתחום ה-Fleet Management. חשוב לציין כי במהלך השבוע הגישה איתוראן תשקיף מדף למכירת 2.5 מיליון מניות מצד החברה ועוד 4.1 מיליון מניות מצד בעלי מניות (מוקד איתוראן). לטענת החברה, מדובר בהליך טכני לחלוטין שאינו מלמד על כוונה לגייס כסף או למכירת מניות מצד בעלי עניין בתקופה הקרובה. זהו הליך שמספק לחברה גמישות לבצע מכירה כזאת, במידה ותמצא לנכון, במשך 3 השנים הקרובות, אך אינו מלמד על כוונה מיידית לעשות זאת.
"מניית ITRN מתומחרת במכפיל רווח של 16.8 על תחזיות הרווח ל-2017 ושל 16 על תחזיות הרווח ל-2018, כאשר תחזית ה-EV/EBITDA היא 10.2 ו-9 לשנים אלו. חשוב לשים לב כי החברה מסוקרת רשמית על ידי אנליסט אחד בלבד ולכן, יש להתייחס לתחזיות אלו בזהירות.
"בשורה התחתונה, איתוראן ממשיכה להציג תוצאות עקביות וטובות, עם צמיחה מרשימה בהכנסות ויציבות בשיעורי הרווחיות. מיזם ה-IRT מתחיל להניב פירות ומהווה גם פוטנציאל משמעותי, במיוחד אם החברה תשכיל לשמור על חלק ניכר מלקוחות המיזם לתקופה ממושכת. המיזם עם Lumax בהודו לא צפוי להשפיע ברבעונים הקרובים אך נושא גם הוא פוטנציאל לטווח הארוך. בהתחשב בתוצאות החברה, ברמות התמחור ובמנועי הצמיחה העתידיים, ולמרות הסיקור המצומצם והסחירות הנמוכה יחסית של המנייה, אנו מאמינים כי מניית ITRN הינה אטרקטיבית להשקעה", סיכמו באופנהיימר.