אופנהיימר פרסמו היום עדכון על קמטק בעקבות מפגש עם הנהלת החברה: "בסוף השבוע שעבר ערכנו במשרדנו מפגש משקיעים עם הנהלת חברת קמטק (סימול: CAMT), חברה ישראלית הפועלת בתחום הציוד לשבבים. חברת קמטק ביצעה בשנה האחרונה מהלך ארגון מחדש, שבעקבותיו התמקדה החברה בפעילותה הצומחת והרווחית, חיזקה את מאזנה וכעת נראית ממוצבת היטב כדי ליהנות ממגמות חזקות בענף השבבים.
"מהלך זה היה מלווה בהתאוששות מרשימה במניית CAMT מרמות שפל בהן נסחרה בשנים הקודמות, אך להערכתנו השיפור במודל העסקי מספק רוח גבית להמשך המגמה החיובית הן בעסקי החברה והן במחיר המניה, ועדיין אינו מגולם כראוי בתמחורה הנוכחי. מניית CAMT אינה מסוקרת באופן רשמי באופנהיימר, ועדיין להערכתינו נמצאת מתחת לרדארים של המשקיעים בארה"ב ואף בישראל. מצב זה מהווה לדעתנו הזדמנות עבור המשקיעים גם בטווח הקצר וגם בראיה ארוכת טווח.
"חברת קמטק (סימול: CAMT) הנה אחת מהשחקניות הישראליות הפועלות בתחומי האלקטרוניקה והשבבים. החברה נוסדה ב-1987 והונפקה בארה"ב ב-2000. במהלך שנים ארוכות פעלה החברה בתור ספקית ציוד בדיקה בשוק המעגלים המודפסים (PCB), שחקנית משנה לצד מובילת שוק זה, חברת אורבוטק (ORBK) הישראלית. התחרות העזה בין השתיים, במגביל להאטה בקצבי הצמיחה בשוק ה-PCB המסורתי כולו, הובילה ללחצי מחירים ומנעה מקמטק השגת רווחיות גבוהה. בשנים האחרונות ניתן לראות הפחתת התחרות בתחום, כאשר אורבוטק הרחיבה משמעותית את פעילותה העסקית מעבר לשוק ה-PCB, בתחומי צמיחה כגון השבבים, הצגים השטוחים ותחומי האלקטרוניקה הצומחים, וגם קמטק הציגה התקדמות בחטיבת בדיקת השבבים, שהכפילה את הכנסותיה ב-3-4 השנים האחרונות.
"התקדמות משמעותית בחטיבת השבבים הובילה את הנהלת קמטק ליישום תכנית אסטרטגית שנועדה להגביר את קצב הצמיחה בחברה, תוך שיפור ברווחיותה וחיזוק איתנותה הפיננסית. במסגרת התכנית, מכרה קמטק את חטיבת ה-PCB, שהיוותה בעבר את עיקר פעילותה אך בשנים האחרונות סבלה מצמיחה נמוכה, תמורת סכום כולל של 35 מיליון דולר (מכפיל של כ-1.2 על מכירות החטיבה ב-2016). בנוסף, צמצמה החברה את הוצאותיה בגין פעילות הדפסה על PCB , שנרכשה לפני מספר שנים וחדלה לצבור תאוצה במכירות, מהלך שהוביל לחסכון של כ-2 מיליון דולר בהוצאות תפעוליות בשנה.
"בצעד השלישי, הגיעה קמטק להסדר תביעה משפטית היסטורית מול מתחרתה, חברת Rudolph Technologies (סימול: RTEC) האמריקאית, עם תשלום של כ-13 מיליון דולר תמורת זכות להשתמש בפטנטים השנויים במחלוקת והעדר תביעות בשלוש השנים הקרובות, עם חסכון בהוצאות משפטיות של כ-2-3 מיליון דולר בשנה. חשוב לציין כי תביעה זו העיקה לאורך שנים על סנטימנט המשקיעים כלפי קמטק, וגרמה בין שאר הדברים לביצועיה החלשים של מניית החברה.
"בעקבות המהלכים הארגונים הנ"ל, הפכה קמטק לחברת ציוד לשבבים "טהורה", בעלת צמיחה גבוהה ורווחיות משופרת. הכנסות פעילות השבבים בחברה צפויות בשנה הנוכחית להציג צמיחה שנתית של כ-20%, משמעותית מעל הממוצע בענף השבבים והציוד לשבבים, ולהגיע לרמת הכנסות שנתית של למעלה מ-90 מיליון דולר, כפול מהיקף הכנסות חטיבת השבבים של קמטק של 44 מיליון דולר ב-2013. בפעילות השבבים, מספקת קמטק פתרונות בדיקה דו-מימדית (2D) ותלת-מימדית (3D), למגוון תחומים.
"הסגמנט הגדול ביותר בתמהיל הכנסות קמטק משוק השבבים הוא תחום המארזים המורכבים (advanced packaging), האחראי על כמחצית מסך הכנסות החברה. המארזים המורכבים של השבבים מספקים מענה המאפשר לעקוף את הסיבוכים הטכנולוגיים של מזעור השבבים, באמצעות מבנים תלת-מימדיים של טרנזיסטורים. פלחי שוק ה-advanced packaging מציגים צמיחה גבוהה משמעותית בהשוואה לשאר תתי-תחומים של שוק השבבים, בקצב שנתי של 20%-30%, זאת לעומת צמיחה ממוצעת של כ-5% בשוק השבבים כולו. שוקי יעד נוספים לפתרונות קמטק כוללים את שוק שבבי הרכב, בו מספקת החברה פתרונות בדיקה לשבבי ה-MEMS (מערכות אלקטרו-מכאניות) ולשבבי ההדמיה הדיגיטלית (CMOS Image Sensor – CIS), שני התחומים שמציגים אף הם שיעורי צמיחה דו-ספרתיים.
"מבחינת בסיס לקוחות קמטק, החברה מספקת את מוצריה ל- 23 מתוך 25 חברות השבבים הגדולות (החברה הבולטת שנעדרת מרשימת הלקוחות של קמטק היא אינטל, העובדת מול Rudolph המתחרה). בנוסף, קמטק מספקת את פתרונותיה לכל חברות ה-OSAT (outsourced semiconductor assembly and test - קבלני משנה של שירותי הרכבת השבבים), ואף זכתה במהלך השנה האחרונה במספר לקוחות חדשים שעברו ממתחרים, כמו חברת ASE, שחקנית ה-OSAT המובילה, בעלת נתח שוק של כ-25%.
"נציין כי העליה במורכבות השבבים ומארזי השבבים המתקדמים הובילה לעליה במעמדן של חברות ה-OSAT ולגידול בהיקף השקעותיהן. המגמות החיוביות בפעילות של קמטק תקפות גם על פעילותה של אורבוטק, הפועלת גם היא בתחומי ה- advanced packaging וה-MEMS, אך להבדיל מקמטק שמתמחה בפתרונות בדיקה של תהליכי הייצור, מספקת אורבוטק גם את מערכות הייצור עצמן, בעקבות רכישת חברת SPTS בתחום השבבים. כך שבניגוד לעבר, שתי החברות הישראליות עברו ממצב תחרות ישירה ולאספקת פתרונות משלימים ובמצב החדש נהנות שתיהן מאותם מנועי צמיחה בשוק.
"התחרות לקמטק, לאחר הפיכתה לספקית הציוד לשבבים, מגיעה בעיקר מחברת RTEC המתחרה, המספקת פתרונות בדיקה דו-מימדית ותלת-מימדית לשוק השבבים. חברת RTEC מחזיקה בנתח השוק המוביל בתחום בדיקות 2D, שוק גדול יחסית, אך קמטק לעומתה מחזיקה ביתרונות טכנולוגיים בשוק ה-3D, קטן יותר אך צומח בקצב גבוה יותר. בנוסף, קמטק הגדילה לאחרונה את פרישתה גם בשוק ה-2D, ואף זכתה בחוזה בלעדי מול חברת Sony היפאנית, השחקנית המובילה בתחום שבבי הדמיה (נתח שוק של כ-80%), המפעילים לדוגמה את מצלמות הסמארטפונים. חברת RTEC צפויה לפי תחזית הקונצנזוס להציג ב-2017 הכנסות של כ-250 מיליון דולר, צמיחה שנתית של כ-10%, זאת בהשוואה ל-CAMT, הצפויה לפי תחזית הקונצנוזס לרשום השנה הכנסות של כ-97 מיליון דולר, צמיחה שנתית של כ-22% (כולל 92 מיליון דולר מפעילות השבבים, צמיחה של 16%).
"יתרה מזו, בפרסום התחזית לרבעון הרביעי 2017 צופה קמטק המשך צמיחה בהכנסות לרמה של 24-25 מיליון דולר (צמיחה שנתית של 17% וצמיחה רבעונית של עד 5%), אילו Rudolph המתחרה צופה ירידה רבעונית בהכנסות של עד 9% (צמיחה שנתית של כ-11%).
"למרות שיעורי הצמיחה הגבוהים מהמתחרה, נסחרת מניית CAMT בתמחור חסר לעומתה, במכפילי רווח של 17 ו-12 לתחזיות 2017 ו-2018, זאת בהשוואה למכפילי רווח RTEC של 21 ו-18 בהתאמה (לשתי החברות מזומני נטו של כ-20% משווי שוק, כך שההשוואה הנה דומה גם על בסיס מכפילי EV/EBITDA, המנטרלים את מבנה ההון).
"אנו רואים בתמחור החסר של מניית CAMT את התוצאה של חשיפתה הנמוכה בפני קהל המשקיעים האמריקאיים, המלווה בתפיסתה ההיסטורית (שכבר איננה נכונה) בתור שחקנית חלשה בעלת רווחיות נמוכה. אנו סבורים כי ככל שקמטק תציג שיעורים גבוהים של צמיחה אורגנית, המאפיינים את פעילותה בשוק השבבים, כך תזכה מניית החברה למכפילים גבוהים יותר, ורואים את תמחורה הנוכחי כהזדמנות השקעה אטרקטיבית", סיכמו באופנהיימר.