רוסאריו ייעוץ ומחקר פרסמו הבוקר תגובה לדו"חות הרבעון השלישי של חילן. אלון סלע מעדכן את השווי ההוגן למניה מ-69 ל-75.5 ש"ח - אפסייד של כ-5.3% על מחיר המניה כיום.
נקודות עיקריות: "הכנסות החברה ברבעון השלישי הסתכמו בכ- 332 מיליון ₪, לעומת כ- 303 מיליון ₪ ברבעון המקביל אשתקד, גידול של כ- %9.6. נמשכת הצמיחה במגזרי הפעילות המרכזיים, ביניהם מגזר הפתרונות העסקיים ומגזר פתרונות השכר ומשאבי אנוש, המהווים כ- 78% מהכנסות החברה. מגזר תשתיות המחשוב ממשיך לסבול מירידות בהכנסות, וזאת בעקבות ירידה בהיקף הפעילות במגזר והתמקדות בתחומי פעילות רווחים (מהווה כ- 11% מסך הכנסות החברה). קצב ההכנסות של החברה, תואם לצפי ההכנסות במודל הערכת השווי, ואנו צופים שהחברה תעמוד ביעד שהצבנו לשנת 2017 ואף מעבר.
"הרווח התפעולי ברבעון השלישי הסתכם בכ- 29.6 מיליון ₪ , לעומת כ-25.8 מיליון ₪ ברבעון אשתקד, גידול של כ- 14.9%. ה-EBITDA ברבעון הסתכם בכ-35.2 מיליון ₪, לעומת כ-30.7 מיליון ₪ ברבעון אשתקד, גידול של כ- 14.5%. הרווח הנקי ברבעון הסתכם לכ-20.4 מ’ ₪, לעומת כ-18.2 מיליון ₪ ברבעון המקביל אשתקד, גידול של כ- 11.9%. השיפור נובע, כאמור, ממיקוד בתחומים הרווחיים יותר.
"מאזן - החברה שומרת על מאזן יציב ברמת מינוף נמוכה לענף. ההון העצמי המיוחס לבעלי מניות החברה הסתכם ל 261 מיליון ₪ (30.3% הון למאזן) לעומת 239 מיליון ₪ ליום 31 בדצמבר 2016. החוב פיננסי נטו של החברה גדל ברבעון, ועומד על כ- 144.6 מיליון ש"ח, לעומת כ-100 מיליון ש"ח ליום 31 בדצמבר 2016. הגידול בחוב הפיננסי נובע מירידה במזומני של החברה ששימשו למימון הון חוזר לזמן קצר (תשלומי ספקים) ודיבידנד שחולק ברבעון הקודם.
"הון חוזר- ברבעון האחרון חלה עליה משמעותית בצרכי ההון החוזר, כאשר תזרים המזומנים מפעילות שוטפת שלילי עמד על כ- 72.2 מיליון, לעומת כ- 33.3 מיליון בתקופה המקבילה אשתקד. עיקר השינוי נובע מתשלומי ספקים שבוצעו במהלך הרבעון, ועיתוי הדוחות הכספיים ( בחינת התזרים באופן רבעוני יכול ליוצר עיוות, ולכן נכון לבחון בראייה חציונית את דוחות החברה). אנו צופים כי ברבעון הבא, בדומה לרבעון הרביעי של שנה שעברה, החברה תייצר היקף מזומנים משמעותי.
"השקפת רוסאריו: החברה ממשיכה להציג צמיחה במגזרי הפעילות העיקריים, תוך כדי שיפור ברווח התפעולי והנקי. החברה שומרת על האיתנות הפיננסית שמאפיינת אותה לאורך השנים, במקביל לרכישת חברות במגזרי פעילות צומחים, התורמים באופן משמעותי לאסטרטגיית ארוכת הטווח של החברה (דנאל במגזר הפתרונות עסקיים וסאלטו במגזר התוכנה). ענף ה-IT עבר בשנים האחרונות שינוי משמעותי, וחילן הינה מהחברות שידעו לזהות את השינויים הנדרשים בענף, ולהתאים את סל השירותים עבור לקוחותיה.
"שווי ומומנטום: לאור ניתוח הדוחות הכספיים של החברה לאורך תקופה והבנת המגמות העתידיות בענף, אנו צופים כי המגמה תמשיך להיות חיובית והחברה תמשיך להיות מהמובילות בתחומה. לאור זאת, בחרנו לבצע שינוי בשיעור ההיוון במודל: שיעור היוון שנלקח עד היום במודל עמד על 9.5%, שלהערכתנו גבוה עבור חלק מתחומי הפעילות של החברה ואינו משקף בצורה נאותה את סיכוני החברה. שיעור ההיוון המעודכן לפיו נהוון את תזרים המזומנים הינו 8.5%, שעדיין נחשב שמרני ביחס לביטא שנרשמה בשנים האחרונות מול המדד הרלוונטי. כמו כן, בחרנו להוריד את קצב הצמיחה העתידי ל- 1.8%, לעומת קצב צמיחה של כ-2.2%, קצב צמיחה שנותן לנו ביטחון במודל ובהערכות שלנו לטווח ארוך. אנו מעדכנים את השווי ההוגן למניה מ-69 ₪ ל- 75.5 ₪-upside של כ- 5.3% על מחיר המניה כיום", סיכם סלע.