אלה פריד, אנליסטית בכירה בלאומי שוקי הון, מפרסמת היום התייחסותה למנית אלביט מערכות. בסקירה נכתב: "אנו מורידים את תחזית הצמיחה בהכנסות לשנה הנוכחית משיעור של 5.5% לכ-4%. העובדה כי הישגי הצמיחה המרשימה בצבר לא באו לביטוי מלא בתחזית ההכנסות לשנת 2017 עלולה להעיב בטווח הקצר על מחיר המניה. זאת, כיוון שאלביט מערכות נסחרת כבר כמה רבעונים ברף הגבוה של מכפילי רווחיות בקבוצת ההשוואה של מובילות ביטחון צפון אמריקניות.
מכפיל הרווח של אלביט עומד על 26 וריבוי המשקיעים הזרים בה בהחלט מעלים את הרגישות לציפיות הקונסנזוס. הרווחיות של אלביט מערכות, כמו של רוב היצואניות, נפגעת מהשקל החזק מול הדולר. נציין כי התוצאות הטובות השנה נתמכות בהגנות על המטבע שבוצעו בשנים קודמות. מכיוון שהשנה הגנות כאלה אינן ניתנות לביצוע, בגלל רמות מחירי המט"ח, החברה תיאלץ להגביר שוב את צעדי ההתייעלות. באשר לתכניות הקלות המס על חברות מייצאות, טרם התגבש אפיק ברור וקונקרטי שיקזז את השפעותיו השליליות של המטבע. אלביט מערכות היא חברה מעולה אבל הרגישות לתמחור גוברת.
הצמיחה החזויה מגולגלת לשנת 2018; השיעור התפעולי המרשים משקף את ההתייעלות וגם את הגידור עד סוף השנה
צבר ההזמנות – עמד בסוף הרבעון השלישי על כ- 7.64 מיליארד דולר מול כ-7.32 מיליארד דולר בסוף הרבעון הקודם וכ-6.9 מיליארד דולר בסוף שנת 2016. ביחס לרבעון המקביל, הצבר משקף עלייה בשיעור של כ-12%. נציין כי 73% מהצבר נובעים מהזמנות מחוץ לישראל ו-45% מיועדים לביצוע בשנים 2018 -2019.
ההכנסות החברה עלו בשלושה רבעונים בכ-3% לכ-2.37 מיליארד $. נציין כי אף שצבר ההזמנות הקצר התחזק, איננו חושבים שהחברה תרשום ברבעון הבא הכנסות בסך של כ-1.1 מיליארד דולר, הנחוצות כדי לעמוד בתחזית הצמיחה השנתית שלנו הנאמדת בכ-5.5% . כתוצאה מכך, אנו ממתנים את תחזיות קצב הצמיחה השנתית לשנה הנוכחית לכ-4%-3.5%. להערכתנו, הקפיצה עשויה להתגלגל קדימה, להשתקף בצמיחה השנתית ב-2018 ולהגיע לכ-5.5% -6%.
עם זאת, נראה כי בשנה הבאה, עלולה השמירה על רמת הרווחיות התפעולית המרשימה (המדווחת) של כ-10.3% ברבעון, ושל כ-9.1% ב-3 רבעונים – להיות אתגר לא פשוט. שכן לתוצאות תרמו ההתייעלות בהנהלה וכלליות וגידור המט"ח הקיים עד סוף השנה. מנגד, עם צבר הזמנות כה חזק אין לצפות לירידה בהוצאות המו"פ וגם לא להתמתנות בהוצאות השיווק, הנובעות מריבוי ופיזור ההזדמנויות. באשר לתוכניות הקלות המס על חברות מייצאות, טרם התגבש אפיק ברור וקונקרטי שיקזז את השפעותיו השליליות של המטבע.
בשורה תחתונה, אנו ממתנים את תחזית הכנסות השנתית שלנו לכ- לכ-3.39 מיליארד דולר ומניחים צמיחה שנתית מקסימאלית של כ-3.9% בהכנסות 2017. בחדשות הטובות: הצבר החזק שיקף את עוצמת הסקטור. השיעור הגולמי היה חזק, עלה מינורית ועמד סביב 31%. מגמת השיפור בהנהלה וכלליות נמשכה. חלקה של אירופה בתמהיל המכירות לסגמנטים גיאוגרפיים עלה לכ-22%, כביטוי לצמיחה ביבשת.
בחדשות האמביוולנטיות: נמשכת מגמת הגידול בהוצאות שיווק, המבטאות את ריבוי ההזדמנויות בשטח. הצבר בהחלט מוכיח זאת. שיעור הרווח התפעולי המדווח ברבעון עמד על 10.2% GAAP. איננו יכולים לכמת במדויק את תרומת ההגנות, אבל להערכתנו היא תרמה לשיפור.
בחדשות הרעות: תחזית הצמיחה לשנה הנוכחית יורדת והחברה פחות בולטת בקרב קבוצת ההשוואה.
הסגמנטים הגיאוגרפיים: ראינו כצפוי המשך התחזקות של מכירות לאירופה, אשר הפכה לסגמנט השני בהיקפו ברבעון הקודם. דרום מזרח אסיה בינתיים נותר חלש. במגזרי הפעילות ההובלה הייתה ללא שינוי – עם מערכות התעופה, ומערכות C4I.
שורה תחתונה: דוח טוב בפני עצמו. שמצביע על המגמות הקיימות, הבעיה מבחינתנו היא בתחזית השנתית המתמתנת. רווחיות נאה נתמכת ללא ספק בגידור מטבע, הקיים עד סוף השנה. אנו מסקרים את החברה ב"תשואת שוק" ולאחר שיחת הועידה נעדכן את המלצתנו.