לידר שוקי הון: בסקירתנו האחרונה בשבוע שעבר, הערכנו כי הקורלציה החיובית שנרשמה לאחרונה בין שוק המניות לשוק האג"ח (מחירים) לא צפויה להאריך ימים. הערכה זו נשענה על סביבת הריבית הריאלית הנמוכה, שאליה מתלווה בדרך כלל קורלציה שלילית בין מחירי האג"ח למניות, מכיוון שהחשש העיקרי בסביבה זו הוא מפני מיתון ולחצים דפלציוניים. נוכח העובדה שאנו מצדדים בתרחיש הצמיחה החלשה, שמגלם שוק האג"ח, נגזרת מכך גישה דפנסיבית כלפי שוק המניות. מכיוון שהדולר מהווה בעיתות אלו חוף מבטחים ובהתחשב באופטימיות המוגזמת בנוגע לתרחיש ה-Decoupling (האטה בארה"ב אך צמיחה סבירה בשאר העולם) הערכנו כי יש מקום להתחזקות הדולר, בפרט מול האירו.
הודעת הריבית בארה"ב היוותה את הטריגר לתרחיש שהצגנו. השינוי בטון שהציג הבנק המרכזי, לצד חזרה לשימוש בצעדים לא קונבנציונליים (שמירה על רמת הנכסים במאזן שמשמעותה מיחזור אג"ח שמגיעות לפדיון), מהווים הכרה באיבוד המומנטום במשק האמריקאי. לפיכך, הגיבו מדדי המניות המובילים בירידות (בסיום שבועי S&P500 ירד בכ-4% והנאסד"ק בכ-5%). במקביל, נרשמה ירידת תשואות של כ-15 נ"ב באיגרות החוב ל-10 שנים ל-2.67%, כך שהקורלציה השלילית המתבקשת בעת זו בין הנכסים חזרה לעצמה. בנוסף, למרות דחייה נוספת במועד הצפוי להעלאת הריבית בארה"ב, נרשמה התחזקות ניכרת בדולר בעולם, כתוצאה מריצה לחוף מבטחים, והיא אפיינה גם את מחירי המתכות התעשייתיות ומחירי הנפט, שהגיבו בירידות מחירים.
נתוני המאקרו העיקריים בשבוע האחרון תמכו ברובם בתרחיש שמציע שוק האג"ח הממשלתי. אמנם בגוש האירו נרשמה צמיחה גבוהה ברביע השני, בשיעור של 1% (במונחים רבעוניים), אך להערכתנו הפעילות בכלכלה האירופאית מהווה אינדיקטור לפיגור בפעילות הגלובלית. כמו כן, עיקר התרומה לצמיחה התקבל מצמיחה חריגה בהיקפה של הכלכלה הגרמנית, 2.2% במונחים רבעוניים שככל הנראה נתמכה באופן מהותי בפעילות הייצוא. לעומתה, מרבית מדינות הגוש (למעט יוון שהוסיפה להתכווץ) צמחו בשיעורים מתונים יותר. ספרד ופורטוגל צמחו בשיעור מתון של 0.2%, קצב צמיחה שיעורר בוודאי דאגה בחודשים הקרובים לנוכח התוכניות הפיסקאליות השאפתניות. צעדי המדיניות המרסנים שננקטו צפויים לתת אותותיהם במהלך המחצית השנייה של השנה אל תוך 2011, כך שהתלות בפעילות הגלובלית גבוהה מאוד, לכן תתמוך להערכתנו בהמשך היחלשות האירו. דוגמה טובה להכרה בהשפעה הצפויה של הצעדים הפיסקליים המרסנים נרשמה השבוע בבריטניה, שבה הנמיך הבנק המרכזי את תחזית הצמיחה לשנים 2011-2012.
זו מוטב לדעתנו להתמקד בנתונים בארה"ב ובמזרח אסיה, גושים המובילים את הכלכלה העולמית. הנתונים האחרונים שפורסמו בסין הוסיפו להצביע על האטה בקצב הצמיחה. האטה בקצב הגידול נרשמה בייצור התעשייתי, במכירת הקמעונאיות ובהשקעות. כמו כן, נרשמה ירידה גם בקצב הגידול של מצרף הכסף M2. למעשה, ההאטה בקצב הצמיחה בסין היא תוצאה של צעדים מרסנים שננקטו במהלך השנה האחרונה בכדי למנוע מהכלכלה להגיע להתחממות יתר. בהקשר זה, גוברות ההערכות כי הכלכלה הסינית נמצאת בעיצומה של בועת נדל"ן, ולכן מקשה על הממשל לבצע הרחבה מוניטארית למרות סימני החולשה בכלכלה. יחד עם זאת, נזכיר כי בניגוד לארה"ב, קשת הצעדים בסין רחבה ויעילה באופן משמעותי, כך שבמידה שהיא תבצע פנייית פרסה לעבר צעדים מרחיבים, השווקים יגיבו בחיוב. ייתכן שהמפתח לכך נמצא בהתפתחות האינפלציה ומחירי הנדל"ן בסין שעדיין נמצאים במגמת עלייה. קצב האינפלציה הגיע ביולי ל-3.3%, הקצב הגבוה ביותר מאז החרפת המשבר ב-2008. לעומתו, נרשמה האטה בקצב עליית מחירי היצרן, שצפויה בהמשך - לצד הצעדים המרסנים - להאט את קצב האינפלציה.