כלכלני לאומי מפרסמים סקירה שבועית של שוק ההון ומציינים כי העלייה בתנודתיות בשוקי ההון בעולם במהלך השבועות האחרונים, תוך ירידות מחירים בנכסי סיכון (מניות, אג"ח קונצרני בדירוגים נמוכים), נרגעה מעט בשבוע האחרון. הירידות בשוקי המניות בעולם מהוות להערכתם "תיקון" ולא תחילתה של מפולת בשווקים. יחד עם זאת, רמת התנודתיות לא צפויה לרדת חזרה לרמות הנמוכות שנרשמו בחודשים מאי-יוני.
הרכיב המנייתי בתיק ההשקעות ממשיך להיות האפיק המועדף לנטילת סיכון, כאשר עיקר הסיכון להמלצה זו נובע מהתפתחויות שליליות בכלכלת אירופה. לאומי ממליצים על משקל יתר משמעותי למניות חו"ל, לנוכח חולשת הביקושים המקומיים בישראל. במניות חו"ל הם ממליצים על חשיפת שוק לארה"ב ולאירופה, חשיפת יתר לשווקים מתעוררים, וחשיפת חסר ליפן.
התשואות לאורך העקומים המרכזיים בחו"ל נמוכות מאוד, וצפויות לעלות בהדרגה. זאת, כתלות בהמשך השיפור בכלכלה הגלובלית, בדגש על כלכלת ארה"ב. לכן, מומלץ להימנע מאג"ח ממשלתיות של המדינות המפותחות המרכזיות (ארה"ב, גרמניה, יפן).
כלכלני לאומי ממליצים על חשיפה גבוהה לאג"ח ממשלת ישראל במח"מ בינוני (כ- 5 שנים). התשואות האפסיות במח"מ הקצר, אינן כדאיות להשקעה. מנגד, רמת מחירים גבוהה בחלק הארוך של העקומים, מגדילה את הסיכון בהחזקת פלח זה.
בחודשים האחרונים מורגשת עלייה מתונה במרווחים באפיק הקונצרני בישראל. פתיחת מרווחים זו תואמת את ההאטה בכלכלה הריאלית ועשויה להימשך בטווח הקצר גם על רקע היקפי גיוסים גבוהים באפיק. יחד עם זאת, העלייה במרווחים באפיק הקונצרני אינה זניחה ביחס לסביבת הריביות הנמוכה. עקב כך, ביצענו לאחרונה הגדלה מדודה של החשיפה לאפיק הקונצרני (והקטנה בחשיפה לאג"ח ממשלתי צמוד), בדגש על דירוגים איכותיים (A+ ומעלה) והטווח הבינוני. גם לאחר השינוי, החשיפה הרצויה לאפיק הקונצרני עודנה נמוכה יחסית.
בלאומי ממליצים על החזקה מועטה של אג"ח קונצרני בחו"ל, תוך התרכזות בדירוגי ההשקעה הנמוכים, ומח"מ בינוני. פתיחת המרווחים באג"ח High Yield במח"מ קצר בארה"ב, מהווה להערכתם הזדמנות טקטית לפרק זמן קצר, ברמת סיכון גבוהה. זאת, בעיקר על רקע רמת הריביות הנמוכה, ותוך ציפיה ששיעור הכשלים בפלח זה לא יגדל באופן משמעותי בחודשים הקרובים.
נמשך הפיחות בשער החליפין של השקל מול הדולר. פיחות זה, אם ישמר, עשוי לתרום לעלייה קלה בסביבת האינפלציה בישראל בחודשים הקרובים, ותומך בהמלצת לאומי להחזיק כמחצית מהחשיפה האג"חית בתיק בצמודי מדד.
התנודתיות בשוקי המניות בעולם עלתה בחודשיים האחרונים, במקביל לירידות המחירים. בשבוע האחרון חלה רגיעה מסוימת ומדד המניות העולמי עלה בכ-4%.
בלאומי מעריכים כי הירידות שחלו בחודשיים האחרונים הינן "תיקון" ולא שינוי מגמה בשוק המניות, כאשר עיקר הסיכון להערכה זו נובע מהתפתחויות שליליות אפשריות בכלכלת אירופה. הערכה זו מתבססת על שלושה מרכיבים הקשורים זה לזה: צפי לשיפור מתון בכלכלה העולמית במהלך שנת 2015, צפי להמשך עלייה ברווחיות הפירמות בעולם, והערכה שסביבת הריביות הנמוכה תשתנה רק באופן הדרגתי.
הדוחות הכספיים לרבעון השלישי של השנה בארה"ב, מלמדים על עלייה נוספת ברווחיות הפירמות. עד כה על פי פרסומי כשליש מהחברות הכלולות במדד S&P500, נרשם גידול מצטבר של כ-10% ברווחי החברות בהשוואה לרבעון המקביל. זאת, תוך גידול של כ-5% במכירות – אלו שיעורי צמיחה מהירים יחסית, שמעידים אף הם על המשך השיפור בכלכלת ארה"ב. היבט חיובי נוסף הינו שהגידול ברווחיות משותף לכל הסקטורים, ואינו מרוכז בענף מסוים.
באירופה, נתוני המאקרו שפורסמו במהלך השבועיים האחרונים מעידים ככלל על קצב צמיחה איטי והיעדר אינפלציה. הייצור התעשייתי רשם ירידה שנתית, בעיקר בגלל ירידה בייצור התעשייתי בגרמניה. מדד המחירים לצרכן עלה במהלך השנה האחרונה ב-0.3% בלבד, והבנק המרכזי התחיל לבצע רכישות אג"ח מסוג Covered Bonds במסגרת תוכנית ההרחבה הכמותית החדשה. מנגד, מדד מנהלי הרכש לחודש אוקטובר (אומדן) הפתיע לטובה, והקל מעט על החששות. אנו ממליצים על השקעה במדדי המניות המרכזיים באירופה ובבריטניה (DAX,FTSE100) שכוללים נתח משמעותי של חברות גלובליות מוכחות, בתמחור סביר.
עוד באירופה, תוצאות מבחני הקיצון שעורך הבנק המרכזי לכ-130 בנקים גדולים ביבשת, עתידים להתפרסם ביום שני הקרוב. להערכתנו, ברמה הענפית פרסום התוצאות עשוי להביא לירידה ברמת אי הוודאות לגבי צרכי ההון – התפתחויות שעשויה להיות חיובית עבור מרבית הבנקים האירופים. יחד עם זאת, תוצאות אלו עלולות להיות קשות באופן נקודתי עבור מספר קטן יחסית של בנקים. אנו ממשיכים להמליץ על סקטור הפיננסים באירופה כהשקעה מנייתית ברמת סיכון גבוהה.
מדדי המניות במדינות המייצאות נפט וגז טבעי, עלולים להמשיך ולהיפגע בחודשים הקרובים ממחירי נפט נמוכים במידה ואלו ישמרו. בין היתר מדובר על רוסיה, מדינות המפרץ הפרסי וונצואלה.
שוק המניות בתל-אביב, הגיב במהלך החודשיים האחרונים באופן חלקי בלבד לירידות החדות שהתרחשו בחו"ל. יחד עם זאת, הפיחות החד שחל בשער החליפין של השקל מול הדולר, הביא לכך שבהשוואה על בסיס מטבע אחיד, מניות השוק המקומי כן "הגיבו" לירידות, גם אם באופן מתון יותר. בחישוב דולרי, מדד תל-אביב 100 ירד בשיעור מצטבר של כ-4%, מתחילת ספטמבר, בדומה לירידות המחירים במדדים המרכזיים בארה"ב באותה תקופה.
ההאטה הברורה בקצב הצמיחה המקומי לאורך השנתיים האחרונות, מתבטאת בקיפאון בפעילות הכלכלית על פי המדד המשולב של בנק ישראל. עיקר השיפור ברווח של פירמות שפונות לשוק המקומי, יכול לבוא מתהליכי התייעלות, ושיפור בעלויות המימון. עקב כך, אנו ממליצים על משקל יתר משמעותי למניות חו"ל.