טרנס קלינגמן, מנהל מחלקת המחקר של פסגות ברוקראז’, פרסם היום עדכון למזרחי טפחות שכותרתו "בנק ישראל מכה שוב, ובו מוריד את מחיר היעד מ-50 ש"ח ל-48, וכן מוריד את ההמלצה על מניית הבנק מ"תשואת יתר" ל"החזק", זאת עקב התערבות בנק ישראל בתחום המשכנתאות.
"בעת פרסום הדו"ח השנתי הורדנו את המלצתנו למזרחי להחזק, כאשר אחד הנימוקים העיקריים היה החשש מהתערבות נוספות של בנק ישראל בתחום המשכנתאות", מציין קלינגמן בסקירה. "עברו שני רבעונים מאז, ולא שמענו כלום מבנק ישראל והעלנו המלצה לתשואת יתר כי חשבנו לתומנו שהאות ניתנה לצפירת הרגעה רגולטורית. התבדינו. מדובר היה בהפסקת אש זמנית בלבד. כעת בנק ישראל דורש מהבנקים להקצות 1% נוסף של הון לתחום המשכנתאות.
בפסגות מציינים תוספת מוערכת של 740 מ’ ש"ח נטו לדרישות הון עד 2017. בנק ישראל מעריך שבעקבות ההנחיה החדשה תחול עלייה של 940 מ’ ₪ בדרישות ההון ברוטו של בנק מזרחי. עם זאת, הבנק צפוי ליהנות מהקלה מסוימת בריתוק הון בגין משכנתאות בעלי מאפייני סיכון גבוה שתקזז כ-200 מ’ ₪ מהגידול בדרישות ההון.
שחיקה בתשואה על ההון: "תוספת נטו של 740 מ’ ₪ נטו להון מהווה תוספת של 7% להון העצמי של הבנק. אנו מעריכים שהתשואה המייצגת על ההון תישחק בפחות מ-7% כאשר הבנק יצליח לחפות על חלק מהנזק של ההנחיה החדשה של בנק ישראל ע"י עליית מרווחים בתחום המשכנתאות וע"י צעדי התייעלות אחרות. אנו מניחים שחיקה של 0.50% בתשואה המייצגת מ-11% ל- 10.5% (המהוה שחיקה של 4.5% לעומת עלייה של 7% בדרישות ההון)".
עיכוב בחזרה למדיניות דיבידנד מנורמלת: קלינגמן מסביר כי "הצורך להשלים את החוסר שנוצר בהלימות הון יגרום לעיכוב בחזרה למדיניות מנורמלת (שיעור חלוקה של 40% מהרווח). כעת אנו מניחים שמזרחי יצטרך להסתפק בשיעור חלוקה של 15% מהרווח במשך שנת 2015. עדכנו את המודל שלנו בהתאם.
"העדר בשורות טובות גם מכוון הלמ"ס: בעקבות החשיפה הגדולה של מזרחי לתחום הלוואות לדיור (בו קיים מרכיב משמעותי של משכנתאות צמודות למדד) הבנק הנו הרגיש ביותר במערכת לשינויים במדד המחירים. במידה שאנו נחווה תקופה מתמשכת של אינפלציה אפסית, נראה שחיקה נוספת בתוצאות הבנק".
לסיכום, אומרים בפסגות כי מחיר היעד החדש (48 ₪ לעומת 50 ₪ קודם לכן) מגלם שחיקה של 0.5% בתשואה המייצגת על ההון של מזרחי ומותיר אפסייד מוגבל במניה. הם מציינים כי בעקבות סביבת הריבית והאינפלציה האפסית, קיים סיכון שהתשואה על ההון בפועל בשנה הקרובה תהיה נמוכה מהתשואה המייצגת כפי שמשתקף מהתחזית שלנו לשנת 2015. מנגד, בתרחיש אופטימי אשר מניח שיפור יותר חד במרווח האשראי בתחום המשכנתאות ניתן להגיע לתשואה על ההון גבוהה יותר מהתחזית שלנו ומעל לתשואה המייצגת".