דורון דגול, אנליסט בנק אגוד, מעדכן את שווי כיל לאור הדוחות האחרונים ומסקנות הביניים של ועדת ששינסקי, למחיר יעד של 28 ₪ - תשואת חסר. דגלו סבור כי לכיל היו "דוחות צוננים", וכי השלכות ששינסקי מחמירות יותר מהצפי.
"הרבעון הראשון של כיל עמד בסימן התייצבות במגמה העולמית, כאשר המחירים מתחילים לעלות קצת, חוזים נחתמים והביקושים סבירים. מצד שני, עדיין מדובר על מחירים נמוכים ועיקר הבעיה של כיל כרגע היא האווירה הרגולטורית השלילית ושביתות במפעלים.
"שרת הבריאות לא רוצה לאשר להם את שדה בריר לכריית פוספט, הם מפסידים בבוררות מול המדינה בנגע לשיטת חישוב תמלוגים ויאלצו להפריש על כך 135 מ’ דולר בדוחות רבעון 2 ועל הכל מנצחת ועדת ששינסקי 2 שלפי דוח הביניים שלה רוצה לקחת לכיל נתח נוסף מהרווחים. אז אמנם חלק ממסקנות ששינסקי תומחרו במודלים ובמחיר המניה אבל מסתבר שלא הכל. כ
"רגע התקווה העיקרית מבחינת החברה (שיש לה סיכוי סביר להתממש), היא שהמסקנות ימותנו. לא פשוט להכניס את מסקנות הועדה למודלים מפאת חוסר גילוי של נתונים רבים שמובילים לחישוב הנכון, אולם על סמך מה שפורסם יחד עם ספקולציות והערכות לגילומן במודל לטווח ארוך ויחד עם יתר העדכונים מהתוצאות שנשתקפו בדוחות הרבעון הראשון מחיר היעד למניה מופחת ל 28 שקלים לעומת 30.4 שקלים בהמלצה הקודמת.
"הכנסות מעל לצפי, רווחיות מתחת. ההכנסות ירדו 1.7% לעומת אשתקד והרווחיות נפלה ב 57%. ההכנסות הסתכמו ב 1613 מיליון דולר (צפי שלנו 1533 מיליון) והרווח הנקי הסתכם ב- 131 מיליון דולר, נפילה של 57% מ- 305 מיליון אשתקד ולעומת צפי שלנו ל 210 מיליון. לכל אורך הדוח שולי הרווח ירדו ואף היו נמוכים מהתחזיות שלנו.· ששינסקי 2 – שילוב בין מס רווחי יתר ותמלוגים. חמור מהצפי אך עשוי להתמתן.
"הוועדה החליטה לשלב בין תמלוגים ובין מס על רווחי יתר שהוגדרו כרווחים תפעוליים שמעל לתשואה 11% על הנכסים המופחתים. התמלוגים על משאבי הטבע של כיל יושרו כולם ל- 5% כלומר, בין היתר נסיגה ממסקנות ההסכם מ 2012 שקבעו 10% תמלוגי אשלג על כמות מעל 1.5 מיליון טון והעלאה מ 2% בסלע פוספט. הועדה ממליצה להחיל את המסקנות רק החל מ 2017.
"הנזק לכיל מוערך ב 140 מיליון דולר לשנה תחת 350 דולר לטון אשלג ויעלה משמעותית עם עליה ברווחיות. מדובר בסכומים גבוהים מהצפי המוקדם שלנו כשהנחות היסוד שהובילו אליהם שנויות במחלוקת וקשות לתמחור במודלים בצורה נכונה לאור חוסר במידע שלם.
"להערכתנו, במסקנות הסופיות תהיה הקלה מסוימת. אנו מכניסים את המסקנות למודל עד כמה שניתן לנוכח המידע החסר, אך מפחיתים דיסקאונט של 5% מהיוון המיסים הכללי בשל בסיכוי להקלות בהמלצות. מחיר היעד יורד ל- 28 ₪ (יחד עם עדכון נתוני רבעון 1).
"הפסד בבוררות מול המדינה על תמלוגי עבר: ההפסד מסמל תקופה לא פשוטה מבחינה רגולטורית לכיל. ברבעון 2 תפריש כיל 135 מיליון דולר (השפעה על רווח נקי) על רקע פסיקת הבוררות לפיה על כיל לשלם תמלוגים על מכירת מוצרי המשך שמיוצרים בידי חברות בנות בארץ ובחו"ל. פסק הבוררות עדיין חלקי והסכום הסופי עשוי להשתנות.· הפסד גם מול חיפה כימיקלים. אם כי מדובר בסכום קטן יחסית של 28 מיליון דולר בלבד, ההסכם בין החברות יכול ללמד שמחירי המכירה האחרונים לחיפה כימיקלים כבר ירדו לאזור ה- 240$ לטון מה שהוביל למחיר אשלג ממוצע של 318$ לטון, נמוך ב- 10 דולר מהצפי שלנו.
"שרת הבריאות מתנגדת לאשר זיכיון כריה בשדה בריר. בתחילת אפריל הודיעה שרת הבריאות על סירובה לאשר לכיל את זיכיון הכרייה בשדה בריר. היא לא מעוניינת לדון עוד בנושא ומבחינתה העניין סגור. מבחינת כיל הקרב עודו פתוח, אך היא מכינה את וייטנאם בתור תחליף שכן המכרות הקיימים יספיקו לעוד 8 שנים בלבד בעלויות הולכות וגדלות. לא בטוח גם שמשרדי הכלכלה והאוצר סגרו את הנושא לנוכח האיום (המתבקש) לסגור את פעילות הפוספט בארץ.
"שיא בכמות האשלג הנמכרת ברבעון 1: אם בזכות מחירי דשנים נמוכים ומחירי סחורות גבוהים, או עקב ביקושים חזקים מברזיל וסין ולמרות ביקושים חלשים בהודו שחוטפים גם פיחות ברופי (שמייקר מוצרי יבוא) וגם קיטון בסובסידיות, כיל מכרה 1,401 אלף טון – שיא עבור רבעון 1.
"נחלשו הדיבורים על איחוד קרטל האשלג הרוסי, אך זו עדיין אופציה שקטה מתחת לפני השטח שעשויה להתממש כשלא נצפה לכך ושעשויה לגרור קודם עליה במחיר מניות הדשנים ורק מאוחר יותר גם עליה במחירי האשלג עצמו (עדיין ההיצעים העולמיים גבוהים מהביקושים).
"עליה קלה במחירי סלע פוספט. עליה מעט יותר חזקה במחירי דשני פוספט. ועדת ששינסקי רוצה להעלות את התמלוגים על סלע פוספט, אבל הפעילות בארץ מפסידה. היא תמשיך להיות הפסדית ככל שהמכרות הקיימים ידללו ועלויות הכרייה יוסיפו לעלות. אגב, זו לא סיבה שלא להעלות את התמלוגים כיוון שההמלצה כללית ואם בכל זאת יאושר שדה בריר, הרי שהוא צפוי להיות רווחי. הרווחים לתחום מגיעים בעיקר מפעילות דשנים מיוחדים שכיל רכשה לא מזמן. אחרי ירידה בהיקפי הסחר ושחיקת מחירים ב- 2013, השוק התייצב לקראת סוף 2013 בזכות ביקושים טובים בברזיל.
"בהודו עדיין נרשמים ביקושים חלשים, בציפייה של היבואנים שם לפתיחת עונת היצוא במכס מופחת מסין.
"השפעת שביתות ברותם יגררו לרבעון 2. אמנם השביתה הסתיימה בתחילת-אמצע אפריל, אולם הפעלה מחודשת של מכונות שהושבתו לוקחת זמן וברבעון 2 צפויה השפעה שלילית של 11 מיליון דולר נוספים על הדוחות.· מגזר המוצרים התעשייתיים – תיתכן התאוששות החל מ- 2015. מוצרי מעכבי הבעירה הישנים מסוג HBCD יוצאו מהחוק ב- 2015 ובמקומם יכנס בהדרגה הדור הבא של המוצרים. אלה אמורים להיות בעלי שולי רווח גבוהים יותר.
"מתקן יצור שני יחל לפעול במחצית השנייה של 2014. בשווקי המטרה אין שינוי כאשר השוק העיקרי – האלקטרוניקה - המשפיע על ביקושים למעכבי בעירה, מוסיף להיות חלש. כמוהו גם הבניה.
"לעומתם, ביקושים לתמיסות מצד קידוחי נפט מוסיפים להיות חזקים יחסית. מכירות כיל במגזר עקפו ברבעון 1 את הצפי המוקדם שלנו והסתכמו ב- 336.8 מיליון דולר (צפי 328 מיליון). שולי רווח תפעולי היו נמוכים יותר מהצפי והסתכמו ב- 10.2% (צפי 13.4%).
"מוצרי תכלית מתרחבת בעקבות רכישת החברות. איו הרבה מה לחדש, כיל מעוניינת להתרחב אסטרטגית, ברבעון 4 רכשה חברות המשפיעות לחיוב על רמת ההכנסות. אלה עקפו מעט את הצפי שלנו כשכיל מכרה ברבעון 1 ב 391 מיליון דולר, כ- 9% צמיחה לעומת צפי ל 385 מיליון אך שולי הרווח התפעולי היו נמוכים מעט מהצפי שלנו והסתכמו ב- 10.3% (צפי 11.5%)".
כאמור, מחיר והמלצה יורדים. מחיר יעד יורד ל 28 ₪, המלצה ל"תשואת חסר". למרות שהשווקים מתייצבים, המחירים והרווחיות נמוכים, וועדת ששינסקי תכביד עוד על הרווח והדיבידנדים.