לאומי על ביטול עסקת וודסייד: ”עלה יחס הסיכוי-סיכון בפרויקט לוויתן”

אלה פריד, אנליסטית בכירה בלאומי שוקי הון, מתייחסת היום לביטול עסקת וודסייד: "חוזרים על מחירי היעד - הסיכוי עלה, גם הסיכון".

פריד סבורה כי ביטול עסקת וודסייד מציב את פרויקט לוויתן כפרויקט עצמאי, שנובל העריכו את פיתוחו בכ-5 מיליארד דולר, ולדעת גורמים מקומיים אולי אף קצת למעלה מכך.

"נציין, כי ביטולה ההתקשרות עם וודסייד מעביר את האופציה של פיתוח אזורי – הכוללת מכירה לתורכיה, מצריים וירדן לקדמת הבימה. אופציה זו יכולה להביא למכירה של 15BCM גז טבעי בשנה לקראת שנים 2017-2018, בהנחת התקיימות המציאות הביטחונית המתאימה. פיתוח מקביל של אופציית FLNG, אם במתכונת שהייתה בתמר בשת"פ עם דייהו ואם בצורה עצמאית, משקף פוטנציאל יצוא של כ-5 BCM נוספים לקראת 2020.

"בזמנו הוצאנו התייחסות מיוחדת, שביטאה את השקפתנו, כי השותפים הקיימים בלוויתן מסוגלים לבצע את הפרויקט ללא שותף אסטרטגי. גם היום אנו מאמינים בכך, אך יחד עם זאת, העדפנו באופן מובהק את התרחיש שכלל את וודסייד, ככרית ביטחון למזעור סיכונים בפרויקט עתיר השקעות זה.

"להערכתנו, יציאתה של וודסייד והעברת האחריות הפיננסית והתפעולית על הפרויקט במלואו לידי השותפים הקיימים, משולה לקיומה של עסקת קומבינציה בפרויקט נדל"ן. מכירת חלק מהדירות והמגרש בשלב טרום-הקמה נועלים את התשואה, אך מורידים את הסיכון.

"כעת יחס סיכוי/סיכון בפרויקט עלה. לנו נראה כי קבוצת דלק הגיעה לכך ערוכה ומזומנה לאחר שנקטה בשורה של צעדים. שותפויות מקבוצת דלק גייסו 2 מיליארד דולר במח"מ של כ-7 ובתשואה משוקללת של 4.3% בתמר בונד. כמו כן מימשה דלק את רוב החזקתה בדלק US והציבה על המדף 3% ממאגר תמר במחירי שיא".

השקעות הון: "ההשקעה בלוויתן צפויה להתפרס על פני שלוש שנים, כאשר בשנה הקרובה היא תעמוד כפי הנראה על כ-0.5 מיליארד דולר (ולא 0.6 כפי שהיה מתוכנן בדוחות של השותפים).

"דלק קידוחים ואבנר: בשלב הראשון יוכלו השותפויות לנצל את הכספים שבקופתם ולהסתייע בהלוואות גישור, כאשר במתכונת זו מומן גם פרויקט תמר.

"רציו: בקופת השותפות נמצאים 15 מיליון דולר בלבד, כאשר בשנה הקרובה נאמד חלקה של השותפות בהשקעות ב-60 מיליון דולר. כאן נראה לנו, כי דווקא השלבים הראשונים של הפרויקט יהיו המאתגרים ביותר.

"מחד, בשלב הראשון סביר שניראה הנפקת הון וחוב, העלולים להעיב על המניה. מאידך, מציאת שותף אסטרטגי או פיננסי לחלקה של רציו בלבד (בטווח של 3%-5% מהמאגר) הינה משימה פשוטה בהרבה מאשר מציאת שותף אסטרטגי לרבע מהמאגר. לכן, קיימת סבירות ממשית כי במקרה של הצלחה בהתקדמות היצוא האזורי, רציו תוכל לבצע מוניטזציה של חלקה בתנאים לא פחות טובים מעסקת וודסייד".

בשלב זה לאומי לא משנים את מחירי היעד לשותפים בלוויתן, המבטאים להערכתם את הסיכונים וההזדמנויות: אבנר – 3.17 שקל למניה, דלק קידוחים - 19.12 שקל למניה, דלק אנרגיה - 2,024 שקל למניה, רציו – 0.45 שקל למניה.