להלן טרנס קלינגמן, מנהל מחלקת המחקר בפסגות ברוקראז’, אומר היום בתגובה לדו"חות מזרחי כי יישום FAS 91 והעדר הפרשות חיפו על תוצאות יחסית חלשות.
לדברי קלינגמן, תוצאות 1Q-14 היו חלשות יחסית: "הבנק דיווח על רווח נקי של 264 מ’ ₪ (המשקף תשואה על ההון של 10.6%) ברבעון לעומת צפי ל-270 מ’ ₪, סטייה של 2%. על אף שצפינו להכנסות ריבית נמוכות בשל המדד השלילי ברבעון, ההשפעה הייתה חמורה מהתחזית שלנו . מנגד ההשפעה של יישום FAS 91 (ראה מטה) אשר תרם 11 מ’ ₪ לרווח הנקי ביחד עם הכנסות מההפרשות של 5 מ’ ₪ לעומת צפי להוצאות להפסדי אשראי של 45 מ’ ₪ חיפו על השורה התחתונה.
"יישום של FAS 91 : הרבעון יישמו בפעם הראשונה את כללי החשבונאות FAS-91. מצד אחד כללים אלו מגדילים את הכנסות הריבית (עמלת פירעון מוקדם בגין הלוואה מוכרת באופן מיידי) ומאידך מקטין את ההכנסות מעמלות (עמלות מסוימות הנגבות בהקמת הלוואה כבר אינן מוכרות כעמלות אלא נכללות מרווח הריבית בגין ההלוואה ונפרסות על פני חיי ההלוואה). בעקבות היישום ההכנסות מריבית היו גבוהות ב-40 מ’ ₪ומנגד חלק קיטון של 22 מ’ ₪ בשורת העמלות. ההשפעה הנטו על הרווח הנקי הסתכם בתוספת של 11 מ’ ₪.
"איכות תיק האשראי: איכות תיק האשראי ממשיך להיות איתן ושיעור האשראי הפגום מיתרת האשראי שאינו לדיור ירד במהלך הרבעון מ-2.5% ל-2.2%. הצמיחה בתיק האשראי עדיין תלויה במידה רבה בתחום המשכנתאות בהעדר צמיחה באשראי עסקי ומסחרי והתמתנות לביקוש לאשראי שוטף ממשקי הבית.
"תחזיות: התאמנו את תחזיות הרווח שלנו לשנים 2014 ו-2015 כדי לבטא את ההשפעה של יישום FAS 91 וירידה נוספת בשיעור ההפרשות להפסדי אשראי. כמו כן הורדנו את מרווח הריבית במהלך 2014 בשל סביבת האינפלציה הנמוכה מאד. השפעות אלו פחות או יותר מקזזות אחת את השנייה תוך שחיקה קלה של 0.1% בתשואה על ההון.
"בסביבת ריבית מאד נמוכה, התשואה על ההון של מזרחי עשויה להתייצב מתחת ל-11% במהלך 2014-2015 במידה שאנו נחווה תקופה מתמשכת של אינפלציה נמוכה והורדות ריבית אנו מתקשים לראות איך מזרחי יצליח להשיג תשואה על ההון הגבוהה מ-11%. החל מ-2011 אנו עדים לשחיקה מתמשכת בתשואה על ההון במזרחי בשל התערבות רגולטורית בלתי פוסקת בתחום המשכנתאות וסביבת ריבית יורדת/נמוכה.
"לסיכום: אנו עדיין חושבים שמזרחי נמנה מבין הבנקים האיכותיים והיעילים ביותר במערכת. עם זאת, מבחינת שיפור התשואה על ההון שנת 2014 ואולי גם 2015 מסתמנות כמאתגרות. המניה נסחרת בדיסקונט של 6% בלבד ממחיר היעד ולכן אנו נשארים בהמלצת החזק", סיכם קלינגמן.