"כבר מזמן שלא היו לנו שני אינדיקאטורים משמעותיים שהפתיעו את הקונצנזוס באותו השבוע, בטח שלא לכיוונים מנוגדים ובטח ובטח שלא בעוצמות האלו", כך נפתחת סקירת המאקרו השבועית של אורי גרינפלד, כלכלן ראשי בפסגות.
מצד אחד, מציין גרינפלד כי ביום רביעי התפרסם שהצמיחה בארה"ב ברבעון הראשון של 2014 עמדה על 0.1% (מונחים שנתיים) בלבד, לעומת צפי לצמיחה של 1.2%. מצד שני, באפריל נוספו למשק 288 אלף משרות, גבוה באופן משמעותי מהצפי שעמד על 218 אלף משרות בלבד.
ולמרות זאת, השווקים שומרים על איפוק יחסי. בשלושת ימי המסחר האחרונים, בהם גם נרשמה אסקלציה נוספת במתיחות אוקראינה-רוסיה, עלה מדד ה-S&P 500 ב-0.1% והתשואה ל-10 שנים ירדה ב-10 נ"ב.
את האדישות הזו של השווקים מייחס גרינפלד לשתי סיבות: "הראשונה והפחות משמעותית היא אופציית הפוט של הפד. במילים אחרות, על כל משקיע שמחליט לקנות מניות לאחר נתונים טובים יש משקיע שחושש שהנתונים הטובים יקדימו את הניתוק מאינפוזיית הנזילות של הפד. למה סיבה זו פחות משמעותית? גם כי היא נכונה בעיקר למניות כאשר שוק האג"ח כבר מזמן התנתק מאינפוזיית ההרחבה הכמותית וגם כי מתישהו אופציית הפוט תפקע. לאורך זמן וברמת התשואות הנוכחית, הסיגנל החיובי של שיפור כלכלי חזק יותר מהסיגנל השלילי של סיום ההרחבה הכמותית.
"הסיבה השנייה לחוסר ההחלטיות של השווקים היא שאף אחד מהנתונים שהתפרסמו לאחרונה הוא לא חד משמעי. את החולשה של נתוני הצמיחה ניתן לייחס בקלות לחורף, כמו גם את הריבאונד בנתוני התעסוקה. לכן נראה כי סך הכל אף אחד מהנתונים לא מלמד על שינוי מגמה מובהק אלא על התאוששות בקצב דומה לזה שנרשם לפני החורף. בהיעדר שינוי משמעותי בכלכלה גם השווקים לא ממהרים לשנות כיוון.
"בהסתכלות קדימה, גם הפד לא צפוי לשנות את המדיניות שלו לאור הנתונים שהתפרסמו. בנאומה השבוע בפני ועדת הכלכלה של הקונגרס סביר להניח שילן בעיקר תדגיש כי למרות השיפור בנתונים ותוספת המשרות הגבוהה שנרשמה, יש עוד לא מעט בעיות מבניות בשוק העבודה ולא צפויים לחצי שכר בזמן הקרוב. לכן, יקח עוד זמן רב עד שהפד יעלה ריבית (להערכתנו רק בסוף 2015).
"יחד עם זאת, גם בתרחיש שהריבית מתחילה לעלות רק בסוף 2015 ועולה בקצב איטי, התשואות בשוק האג"ח האמריקאי נראות לנו מעט נמוכות מדי וילחצו להערכתנו כלפי מעלה במידה ולא ירשמו הפתעות שליליות. המשמעות היא שגם עקומי התשואה בישראל ילחצו מעט כלפי מעלה אך בשל שיפוע העקום התלול מח"מ בינוני של כ-4 שנים עדיין אטרקטיבי יותר ממח"מ קצר ו/או נזילות.
"את זה שהיה חורף קשה בארה"ב קשה אפילו לאנליסטים לפספס. אבל למרות שהאנליסטים חזו ששיעור הצמיחה יהיה נמוך באופן יחסי הם לא ציפו שפשוט לא תהיה צמיחה. ברבעון הראשון של השנה המשק האמריקאי צמח ב-0.1% (מונחים שנתיים) בלבד לעומת צפי לגידול של 1.2%.
"השפעות מזג האוויר הקשה ברבעון הראשון של השנה לא פסחו על אף מרכיב בתוצר. ההשקעה בנכסים קבועים ירדה ב-6.1% לעומת גידול של 2.5% ברבעון הקודם כאשר בפרט ההשקעה במגורים ירדה ב-5.7%. היצוא ירד ב-7.6% והיבוא ירד ב-1.4% ובנוסף הצריכה הממשלתית ירדה ב-0.5%. ככה זה כשמחצית מארה"ב מכוסה בשלג למשך חודשיים שלמים.
"השפעות מזג האוויר בלטו גם בנתוני הצריכה הפרטית כאשר משקי הבית האמריקאים הוציאו הרבה יותר על שירותים, אך הרבה פחות על קניית מוצרים. לראיה, צריכת מוצרים עלתה ב-0.5% בלבד, העלייה המתונה ביותר מאז הרבעון השני של שנת 2011, אך צריכת שירותים עלתה בשיעור החד ביותר מאז הרבעון השני של שנת 2000 (!) כאשר גדלה ב-4.4%.
"העלייה החדה נבעה בעיקר מצריכת שירותי אנרגיה על מנת לחמם את הבתים אך לא פחות מכך, כניסתה לתוקף של רפורמת הבריאות של אובמה (ACA) גרמה למשקי הבית להתחיל להוציא יותר על שירותי בריאות. בסיכומו של דבר, הצריכה הפרטית גדלה ב-3.0%, לעומת גידול של 3.3% ברבעון הקודם.
"בהסתכלות קדימה, סביר להניח כי כבר בעדכון הבא של נתוני הצמיחה (בסוף חודש מאי) נראה עדכון של הצמיחה כלפי מעלה, שכן הוא יכלול נתונים מלאים יותר עבור חודש מרץ בו הפעילות הכלכלית חזרה לצבור תאוצה על רקע התפוגגות אפקט מזג האוויר.
"נתוני התעסוקה: כאמור, באפריל נוספו למשק האמריקאי 288 אלף משרות, זאת לעומת צפי לתוספת של 218 אלף משרות בלבד. מדובר על תוספת המשרות הגבוהה ביותר מאז ינואר 2012 (תזכרו את התאריך הזה). גם הנתונים של פברואר-מרץ עודכנו כלפי מעלה ב-25 ו-11 אלף משרות, בהתאמה, כך שלמעשה בשלושת החודשים האחרונים תוספת המשרות הממוצעת עמדה על 238 אלף. הקפיצה בתוספת המשרות נבעה בחלקה, באופן טבעי, מהתפוגגות השפעות החורף. בהתאם, בסקטור הבנייה נוספו 32 אלף משרות חדשות.
"עם זאת, למרות תוספת המשרות הגבוהה, היו גם לא מעט נקודות שליליות בדו"ח התעסוקה של אפריל. העיקרית שבהן היא העובדה שלפי סקר משקי הבית נרשם קיטון של 806 אלף איש בכוח העבודה ושיעור השתתפות ירד ל-62.8%, רמת שפל מאז ינואר 78. באופן מוזר, גם הקיטון שנרשם בכוח העבודה הוא הגבוה ביותר מאז ינואר 2012, אז עודכנו נתוני האוכלוסייה כך שיכללו גם את סקר האוכלוסין של 2010, מה שגרם לעיוות טכני בנתונים.
"גם הקיטון בחודש האחרון נובע, לפחות בחלקו, מסיבות טכניות כאשר לאור סיום תוכנית ההטבות למובטלים חלק מאלו שנהנו מההטבות ונרשמו עד כה כמובטלים לא התחילו עדיין לחפש עבודה ולכן לא נחשבים בכוח העבודה. כתוצאה מהירידה בשיעור ההשתתפות שיעור האבטלה ירד ל 6.3% לעומת 6.7% בחודש קודם.
"יש לזכור כי סקר משקי הבית הרבה יותר תנודתי והרבה פחות אמין. הסיבה לכך היא שבעוד שסקר המעסיקים (ממנו נלקח נתון תוספת המשרות) מתבסס על יותר מחצי מיליון בתי עסק, סקר משקי הבית (ממנו נלקחים נתוני האבטלה) על כ-60 אלף משקי בית בלבד. יחד עם זאת, המגמות בשוק העבודה האמריקאי רחוקות מללמד על שיפור משמעותי. הירידה בשיעור ההשתתפות אכזבה את השווקים, בעיקר לאחר חודשיים רצופים של עלייה ולחצים לעליית שכר לא נראים כרגע באופק. למעשה, אחד מתוך שישה אמריקאים בגילאים 25-54 (שכבת הגיל הפרודוקטיבית יותר שיכולה ללחוץ את השכר כלפי מעלה) עדיין לא עובד.
"נתון מאכזב נוסף בדו"ח הוא אי השינוי במספר שעות העבודה השבועיות שנותרו בגובה של 34.5 שעות. נתון זה חשוב לצרכן האמריקאי לא פחות מנתוני התעסוקה עצמם מכיוון שבהינתן שכיום עובדים במגזר הפרטי בארה"ב 116.4 מיליון איש, עלייה של 0.1 שעות בממוצע שעות העבודה השבועי היא משמעותית בדיוק כמו תוספת של כ-340 אלף משרות", סיכם גרינפלד.