לפני שנים רבות סבי ז"ל שניסה לעצור אותי מלעשות איזה שטות תורנית אמר לי פתגם שהוא למד בצעירותו ברוסיה:
"כשאתה הולך ברחוב וניגש אליך אדם שאומר לך שאתה שיכור, תתעלם. כשאדם שני ניגש אליך ברחוב ואומר לך שאתה שיכור, תתעלם. כשאדם שלישי ניגש אליך ברחוב ואומר לך שאתה שיכור, לך לישון".
כוונתו הייתה, שאני אקשיב לסובבים אותי, כנראה שהם מבינים משהו שאני לא מבין. היום, בחלוף השנים, ברצוני להגיד את אותו הפתגם לחברות דירוג האשראי אשר אחראיות על הכלי הבסיסי בו המשקיע הפרטי והמוסדי משתמשים והוא מתן חיזוי ליכולת החזר החוב של מנפיק או איכות האשראי של התחייבות ספציפית. לדעתי, אותם חברות דירוג אשראי הם בסיס הסיבה לאובדן אמון שחש ציבור המשקיעים כלפי המערכת הפיננסית וככאלה יש ביכולתם לשנות את המצב.
דירוג האשראי מתייחס ליכולתו של המנפיק לפרוע את כל התחייבויותיו הפיננסיות בתנאים ובמועדים שנקבעו בעת ההנפקה ומאפשר למשקיע לתמחר את סיכוני האשראי באופן מהימן ובלתי תלוי. דירוג האשראי הוא מבסיסו כלי שמתייחס אך ורק לסיכון הגלום בהשקעה ואינו מתייחס לצד הסיכוי. עקב כך קיים קשר הפוך בין הדירוג של לוקח החוב לעלות הגיוס של החוב, כך שעלות הגיוס של חוב בדירוג גבוה תהיה נמוכה, ולהפך. על כן, העובדה שחברות הדירוג מקבלות תשלום עבור פעולת הדירוג מאותן גופים שמנפיקים את החוב מציבה אותן במצב של ניגוד עניינים. מצד אחד הן מחויבות כלפי המשקיעים למתן דירוג האשראי אובייקטיבי ומצד שני, הרצון לרצות את הלקוחות שלהם על ידי מתן דירוג אשראי גבוה והרצון לזכות בלקוחות חדשים מטה את היכולת שלהם להיות מעריכי סיכון אובייקטיבים.
פרט לניגוד העניינים של חברות דירוג האשראי, לאורך השנים סוכנויות דירוג האשראי כשלו לחזות מספר קריסות של חברות בולטות כדוגמת החברות האמרקאיות אנרון וורלדקום ואף אצלנו בדמות חברת אפריקה ישראל. אותו הכישלון לא הצטמצם רק לחברות אלא גם חזר על עצמו גם במקרה של מדינות, כגון המקרה של איסלנד ובמתן דירוג אשראי שגוי מיסודו למכשירים פיננסים כמו במקרה של אג"חים מבוססים משכנתאות סב-פריים שקיבלו דירוג AAA דירוג השווה לאג"ח של מדינת ארה"ב.
אותו ניגוד עניינים ואותם כישלונות מקצועיים היו חלק נכבד מאובדן האמון שחש ציבור המשקיעים כלפי המערכת הפיננסית, משבר שמתפשט מתחת לפני השטח ומתעצם מיום ליום. הרגולטור שזיהה את הבעיה אכן שינה את הרגולציה בתחום בסוף שנת 2009 כאשר הטיל על אותן סוכנויות חוקים חדשים המורים לחשוף מידע נוסף במסגרת דירוגי החברות ולחשוף את דירוגי העבר שנתנו אותן חברות דירוג בכדי שציבור המשקיעים יוכל להשוות את הביצוע היחסי שלהן. צעד זה אכן תרם להרגעת השווקים לזמן מה אך בהחלט לא פתר את הבעיה.
ברצוני להציע לאותם חברות דירוג אשראי מספר הצעות לשינויים בפעילותן, שינויים שלדעתי יעודדו את חידוש האמון של ציבור המשקיעים, יתרמו להבראת השווקים הפיננסים וימנעו משברים דומים בעתיד.
השינוי הראשון שברצוני להציע הוא איחוד שיטת הציונים הניתנים על ידי חברות הדירוג על מנת שהדירוג יהיה קריא ונגיש יותר למשקיעים. יש לציין ששינוי דומה לזה כבר בוצע בעבר כאשר בשנת 2006 הממשל בארה"ב שינה את שיטת דירוג האשראי לצרכנים כאשר כפה על כל שלוש החברות הדירוג בארה"ב להשתמש באותה נוסחה על מנת ליצור אחידות בשוק.
שינוי נוסף הוא שינוי העוגן עליו נסמך הדירוג. כיום בשיטת הדירוג הנוכחית הגורם האמין ביותר להחזרת האשראי או ההלוואה היא המדינה. כתוצאה מכך נוצרה היררכיה של דירוג כאשר שום גורם בתוך המדינה לא יכול לקבל דירוג אשראי יותר טוב מאשר הדירוג שניתן למדינה עצמה. במציאות הנוכחית של הכלכלה העולמית קביעה זו היא כמעט מגוחכת. אם ניקח את חברת טבע כדוגמא, משבר כלכלי במדינת ישראל לא ישפיע על חברת טבע שרק שבריר מההכנסות שלה מקורו בישראל. על כן, יש צורך בניתוק העוגנים הקיימים בשיטת הדירוג החדשה ולדרג את החברות והמדינות בלי תלות בהיררכיה שכזו.
הצעה נוספת לחברות דירוג האשראי היא מתן יותר שקיפות לציבור. במידה וחברות הדירוג יפרסמו את גודל התשלום שקיבלו עבור הדירוג הם יוכיחו לציבור המשקיעים כי הדירוג לא מוטה עקב גודל התשלום. במידה וחברות הדירוג יחשפו את הבסיס של שיטת הדירוג, כולל פרסום של כל הנתונים הידועים לחברת הדירוג ולא רק בנתונים אשר השתמשו בהם לביצוע הדירוג בפועל וכל הסיכונים שנמצאו בזמן תהליך מתן הדירוג, בכך יאותתו חברות הדירוג לציבור המשקיעים כי אין להם מה להסתיר. דבר זה הוא צעד הכרחי לבניית האמון מחדש.
שינוי אחרון שברצוני להציע לחברות הדירוג הוא הקמת גוף פנימי שתפקידו לבקר את תהליך מתן הדירוג ולעקוב אחרי ביצועי הדירוג של החברה. על ידי כך שיהיה גוף פנימי שיפעל באופן קבוע לייעול ושיפור המערכת ותיקון ליקויים שימצאו בתהליך הביקורת יוכלו חברות הדירוג לתת מוצר יותר טוב ויותר אמין ללקוחותיהן ולציבור המשקיעים.
בנוסף להצעות שתיארתי עבור חברות הדירוג ברצוני להציג גם שתי הצעות נוספות לרגולטור: ההצעה הראשונה היא לעדכן את הדרישות מהדו"חות הכספיים כך שיכללו מידע נרחב יותר על חוזים והתחייבויות חוץ מאזניות. ככה לציבור המשקיעים יהיה ביטחון רב יותר בדו"חות ובמסקנות של האנליסטים שמנתחים אותם. הצעה שנייה היא הפחתת ההסתמכות על דירוג האשראי כפי שבאה לידי ביטוי ברגולציה הנוכחית. דבר זה יעודד פיתוח של שיטות חדשות וכניסת חברות חדשות לתחום דבר שעשוי לשפר את איכות הדירוג.
לסיכום, אחד הגורמים להבראה האיטית של השווקים הפיננסים נובעת מהעובדה כי אותם מנגנונים שכשלו במניעת המשבר הכלכלי לא חידשו את האמון עם ציבור המשקיעים. כיום נראה יותר מתמיד כי רפורמות ושינויים בתחום זה נדרשות על מנת לבנות בסיס מוצק יותר למניעת משברים דומים בעתיד. אותה רפורמה יכולה להוות זרז להבראת השווקים, עקב חידוש האמון של המשקיעים ברגולטורים, חברות הדירוג אשראי ובמערכת הפיננסית כולה.