הפועלים: ”בטווח הקצר קיימת סבירות למימושי רווחים מתונים בבורסה”

"מתחילת שנת 2014 עלו סימני שאלה מסוימים לגבי המשך השיפור בצמיחה במדינות המפותחות, במיוחד על רקע עלייה ברמת הסיכון במשקים המתעוררים. משקים אלו נתונים כעת לאי-ודאות פוליטית וכלכלית, וההתפתחויות באוקראינה ובטורקיה ממחישות זאת בבירור" - כך עולה מסקירה כלכלית ופיננסית של בנק הפועלים לחודש מרץ 2014.

באשר לשוקי המניות, סבורים בפועלים כי כללי המשחק ב-2014 יהיו דומים לאלו של 2013 מבחינת זיקת ביצועי המדדים השונים לרווחי החברות. "במישור זה מצבן הפיננסי של החברות מרשים באיתנותו ומגמת הצמיחה ברווחיותן צפויה להימשך".

עוד עולה מהסקירה, כי "בארה"ב נרשמו בחודשיים האחרונים נתונים כלכליים מאכזבים ומוקדם עדיין להעריך אם מדובר בהשפעות מזג האוויר הקשה או בשינוי של המגמה ומעבר להאטה. בגוש האירו הנתונים היו לרוב טובים אך עדיין קיים חשש מדפלציה.

"היעדר לחצים אינפלציוניים בכלכלות המפותחות, ומצב שוק העבודה, מבטיחים שהריביות הנמוכות במערב יישארו עמנו לפחות בכל שנת 2014 וככל הנראה גם מעבר לכך.

"זמנים פחות טובים פוקדים עתה את השווקים המתעוררים. שווקים אלו תלויים במידה רבה בהון זר, שמניע את גלגלי המשק, והון זה יוצא עתה ממדינות אלו חזרה לשווקים המפותחים".

בישראל, האינדיקאטורים הכלכליים מצביעים על שיפור מסוים בצמיחת המשק בחודשים האחרונים. "בטווח הקצר קיימת סבירות למימושי רווחים מתונים בבורסה. עם זאת, נתוני המאקרו עודם תומכים, בסך הכול, בשוק המניות. אנו סבורים כי את הסיכון בחשיפה לחברות עדיף עדיין ליטול באמצעות מניות על פני אג"ח קונצרניות. באפיק השקלי אנו ממליצים על השקעה במח"מ בינוני בריבית הקבועה וכן להמשיך ולשלב באופן הדרגתי ומתון אג"ח בריבית משתנה".

בכלכלה הגלובלית, טוענים בבנק הפועלים כי מתחילת שנת 2014 עלו סימני שאלה מסוימים לגבי המשך השיפור בצמיחה במדינות המפותחות, במיוחד על רקע עלייה ברמת הסיכון במשקים המתעוררים. משקים אלו נתונים כעת לאי-ודאות פוליטית וכלכלית, וההתפתחויות באוקראינה ובטורקיה ממחישות זאת בבירור. בינתיים, יש לציין, ההשפעה על השווקים הפיננסיים הייתה מצומצמת.

"בארה"ב נרשמו בחודשיים האחרונים נתונים כלכליים מאכזבים ומוקדם עדיין להעריך אם מדובר בהשפעות מזג האוויר הקשה או בשינוי של המגמה ומעבר להאטה. בגוש האירו הנתונים היו לרוב טובים אך עדיין קיים חשש מדפלציה. היעדר לחצים אינפלציוניים בכלכלות המפותחות, ומצב שוק העבודה, מבטיחים שהריביות הנמוכות במערב יישארו עמנו לפחות בכל שנת 2014 וככל הנראה גם מעבר לכך.

"מספר משקים מתעוררים נמצאים כעת בתקופה קשה ואף משברים, והחמור בהם הוא זה שבאוקראינה. המשבר המעמיק בין רוסיה למערב סביב המתרחש באוקראינה עלול בתרחישים מסוימים, אף ללא הידרדרות למצב לחימה, לפגוע גם בהתאוששות הכלכלה הגלובלית. ערוץ השפעה מרכזי יכול להיות התלות הגבוהה של אירופה בגז הטבעי המגיע מרוסיה דרך אוקראינה. מצבה הכלכלי של רוסיה עצמה מהווה מקור דאגה בשל היותה יבואנית גדולה של מוצרי צריכה מאירופה. במבט קדימה הסיכון להתאוששות הכלכלה העולמית יתמקד יותר בשווקים המתפתחים. ההאטה בצמיחה במדינות אלו אינה הבעיה הכואבת כמו יציאת ההון ממדינות אלו ותהליך הירידה ממינוף שמלווה אליה. הבנקים המרכזיים בתהליך של הידוק מוניטארי ותחזיות הצמיחה במגמת הרעה.

לגבי מדיניות הרכישות בארה"ב, פועלים מעריכים כי צמצום רכישות האג"ח יימשך לעת עתה במתכונתו הנוכחית. "בעדותה הראשונה בפני הקונגרס ציינה יו"ר הפד החדשה, ג’נט ילן, שהריבית תישאר אפסית עוד זמן ארוך ושתהליך צמצום רכישות האג"ח יימשך בקצב הנוכחי כל עוד לא יחולו שינויים משמעותיים בסביבת הצמיחה בארה"ב. בנוסף ציינה ילן שעל אף התאוששות הצמיחה והירידה בשיעור האבטלה ההתאוששות בשוק העבודה עדיין לא הושלמה. למרות נתוני המאקרו החלשים יחסית בחודשיים האחרונים צמצום רכישות האג"ח צפוי להימשך בחודש מארס, אך ייתכן שיחולו בו שינויים בהתאם להתפתחויות הכלכליות, כגון הרעה בשוק העבודה. הריבית צפויה להיוותר ברמתה האפסית לאורך זמן רב גם לאחר שהאבטלה תרד מתחת ל- 6.5%, מה שעשוי לקרות בחודשים הקרובים, ואולי זה יוביל להרחבת האינדיקאטורים שאותם בוחן הפד בבואו לקבוע את הריבית".

"זמנים פחות טובים פוקדים עתה את השווקים המתעוררים: משברים פוליטיים באוקראינה, טורקיה ותאילנד, משברים כלכליים בדרום אמריקה ובעיקר בארגנטינה, וכן האטה מסוימת בנתוני הצמיחה גם בשאר המדינות המתפתחות. שווקים אלו תלויים במידה רבה בהון זר, שמניע את גלגלי המשק, והון זה יוצא עתה ממדינות אלו חזרה לשווקים המפותחים. מטבעות מדינות השווקים המתעוררים עברו פיחותים חדים, האינפלציה עלתה כתוצאה מכך והמדיניות המוניטארית הפכה למרסנת.

פועלים שואלים האם שוק הנדל"ן מתקרר? "בחודשים דצמבר ינואר חלה ירידה של כ- 9% ברכישת דירות חדשות לעומת קודמיהם. כיוון שמדובר בחודשיים בלבד, לא ניתן לדעת אם מדובר בהשפעות של הגבלות בנק ישראל על נוטלי המשכנתאות וצעדי המיסוי של האוצר שרלוונטיים למשקיעים. התחלות הבנייה למגורים הסתכמו ב- 44 אלף יחידות בשנת 2013, רמה שהיא די יציבה בשלוש השנים האחרונות. סקר מחירי דירות שמפרסמת הלמ"ס הראה המשך עלייה במחירי הדירות – 8.1% בשנה האחרונה. התייקרות מחירי השכירות דווקא התמתנה – 2.4% בשנה האחרונה, והפערים בין מחירי הדירות ומחירי השכירויות המשיכו, על כן, להתרחב.

"האינפלציה ממשיכה לרדת. מדד המחירים לצרכן ירד בינואר ב- 0.6%, שיעור כפול מהתחזית. שני הסעיפים שהפתיעו הם הדיור (מחירי שכר-דירה) שירד ב- 0.6% ומחירי המזון שירדו ב- 0.8%. סביבת האינפלציה של המשק נמוכה מאוד בדומה למצב כעת ברוב המדינות המפותחות. סעיף הדיור (מחירי שכ“ד) שעד עתה תרם לעליית האינפלציה נמצא אף הוא במגמת התמתנות. האינדיקאטורים הכלכליים מצביעים על שיפור מסוים, אך המצב אינו מתורגם ללחצי שכר בשוק העבודה. השיפור במצב הפיסקאלי מעלה אפשרות להפחתת מסים בשנה הבאה, דבר שיכול לקזז מעט מהאינפלציה. בנוסף, ייסוף השקל פועל אף הוא לריסון עליות מחירים. אנו צופים עליית מדד של 1.5% בשנים עשר החודשים הקרובים.

לטענת כלכלני פועלים, 2014 בשוק המניות נפתחה ברגל ימין, לאחר שהשליש האחרון של 2013 הניב תשואות חיוביות נאות בשוק המניות המקומי. בחודשיים הראשונים של השנה רשמו מדדי המניות הכבדות עליות שערים. בלטו בעיקר מניות השורה השנייה עם עלייה של 8% במדד ת"א 75. לשם השוואה, מדד ת"א 25 עלה בתקופה זו בכ-1.6% בלבד, ומדד היתר 50, שכיכב אשתקד בתשואה של כ-36%, מסתפק לפי שעה בעלייה של 4.3% מתחילת השנה.

"לצד עליות השערים ממשיכה הבורסה ליהנות מהתרחבות יחסית של מחזורי המסחר בהשוואה לשנה שעברה. מתחילת השנה עומד נפח המסחר היומי על כ-1.2 מיליארד שקל בממוצע לעומת שפל של פחות מ-800 מיליון שקל בחודשים יולי-אוגוסט אשתקד. בד בבד, ניתן ביטוי נוסף לתחושת הביטחון של המשקיעים. "מדד הפחד" המקומי, המורכב מסטיות התקן הגלומות באופציות המעו"ף, ממשיך לנוע סביב רמת שפל של 10% בלבד, המלמדת כי המשקיעים רואים סבירות נמוכה לתנודה חדה בשוק בטווח הקרוב.

"בחודשים האחרונים אנו עדים למגמה חיובית בבורסה המקומית, אשר הביאה לתשואה של עד 8% במדדי המניות הכבדות מתחילת 2014. עליות אלו, שממשיכות את הגל החיובי של השליש האחרון של 2013, מגבירות את הסיכון למימוש רווחים בטווח הקצר, אולם במבט ל-2014 אנו סבורים כי צפויה בסך הכול שנה חיובית למשקיעים בבורסה עם תשואות מתונות באפיק זה.

"לאור כל זאת, אנו סבורים, כאמור, כי בטווח הקצר קיימת סבירות למימושי רווחים מתונים בבורסה. עם זאת, נתוני המאקרו עודם תומכים, בסך הכול, בשוק המניות. אנו סבורים כי את הסיכון בחשיפה לחברות עדיף עדיין ליטול באמצעות מניות על פני אג"ח קונצרניות בשל יחס סיכון/סיכוי עדיף נוכח התשואות הנמוכות יחסית באפיק הקונצרני. כמן כן, עדיין ישנה עדיפות לחשיפה לשוק המניות באמצעות חשיפה למדדים, בעיקר ת"א 75, ופחות דרך מניות בודדות. נציין כי סטיות התקן הגלומות באופציות המעו"ף עודן נמוכות יחסית, ומאפשרות למשקיעים לרכוש אסטרטגיות הגנה וחשיפה לשוק המניות באמצעות מכשיר זה בעלויות נוחות יחסית.

"שנת 2014 נפתחה בעליות שערים באיגרות החוב הממשלתיות והקונצרניות, על רקע הירידה בתשואות איגרות החוב בארה"ב וכן הפחתת הריבית על-ידי בנק ישראל לרמה של 0.75%, שהייתה בגדר הפתעה. בחודשים ינואר ופברואר הונפקו 22 סדרות של איגרות חוב קונצרניות בסכום כולל של כ- 5.8 מיליארד שקל. כשליש מסכום זה הונפק לצורך החלפת סדרות קצרות יותר של המנפיקים, מגמה שהחלה עוד בשלהי שנת 2013.

"ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון לטווחים הבינוני והארוך מסתכמות סביב רמה של כ- 2.2%. ככלל, אנו מעדיפים השקעה באפיק זה במח"מ הבינוני והארוך (מח"מ 5 ומעלה). תוך שימת דגש מיוחד על פרופיל הסיכון של כל משקיע. מדדי התל בונד 20 ו-40 מגלמים תשואה פנימית של כ- 1.10% ו- 0.95% בהתאמה. המרווחים מעל איגרות החוב הממשלתיות של מדדי התל בונד 20 ו-40 נמצאים ברמות של כ-128 ו-127 נקודות בסיס בהתאמה. תשואת מדד תל בונד צמודות עומדת על 1.03% ומרווח של 136 נקודות בסיס מעל האג"ח הממשלתית. באפיק הקונצרני אנו מעריכים כי רמת המרווחים אינה מייצגת באופן הולם את סיכון האשראי של מספר חברות.

"לסיכום, אנו ממליצים לשמור על מרכיב נזילות גבוה. באפיק השקלי: אנו ממליצים על השקעה במח"מ בינוני בריבית הקבועה וכן להמשיך ולשלב באופן הדרגתי ומתון אג"ח בריבית משתנה. באפיק צמוד המדד: באג"ח הממשלתיות עדיפה השקעה במח"מ 5+ תוך שימת דגש מיוחד על רמת הסיכון של כל משקיע ושילוב אג"ח קונצרניות באמצעות בחירה סלקטיבית של אג"ח בדירוג A ומעלה, במח"מ קצר בינוני ובעלות סחירות גבוהה.

"ניתן לסכם את עונת הדוחות לרבעון הרביעי של 2013 ולקבוע כי תוצאות החברות ממשיכות "לספק את הסחורה" ולתרום רוח גבית לשוקי ההון הגלובליים. מבין 486 החברות שפרסמו את תוצאותיהן עד כה כ-75% הכו את קונצנזוס תחזיות האנליסטים בשורת הרווח וכ-65% הכו את תחזית המכירות. על פי קונצנזוס תחזית האנליסטים, החברות הנכללות במדד ה-S&P500 צפויות לרשום בסיומה של עונת הדוחות צמיחה של כ-8.7% ברווחיות ושל כ-2.8% בהכנסות לעומת רבעון מקביל אשתקד.

"שוקי המניות בשווקים המתעוררים פתחו את שנת 2014 בירידות שערים והמשיכו את מגמת ביצועי החסר בהשוואה לשווקים המפותחים. בעיות הליבה המבניות של הכלכלות נותרו בעינן: שינוי במודל הצמיחה, האטה בשיעור התמ"ג, לחצים מצד תנודתיות בשערי החליפין, קושי בגיוס מימון, עלייה בעלויות המימון, וסיכונים פוליטיים בחלק מהמדינות. עם זאת, בהסתכלות קדימה, החברות נהנות ממאזנים חזקים ומרמת יעילות תפעולית גבוהה.

"בהתאם, התשואה על ההון במגמת שיפור ויש צפי לצמיחה ברווחיות החברות בשנים הבאות. בנוסף, השיפור בכלכלה הגלובלית צפוי לספק תשתית נוחה לצמיחה בהכנסות החברות, וסקטורים הרגישים למחזוריות הכלכלית (פיננסים, טכנולוגית מידע, רכב, תובלה וצריכה משתנה) צפויים ליהנות יותר מאחרים. השונות בין השווקים המתעוררים צפויה להימשך, והמדינות שמתאפיינות בגירעונות בחשבון השוטף (הודו, אינדונזיה, טורקיה) ואשר מסתמכות על מימון זר וחברות בעלות מינוף גבוה, עלולות לסבול מהמשך צמצום רכישות האג"ח על ידי הפד. מנגד, הדבר עלול להשפיע בצורה מתונה על מדינות בעלות נתוני בסיס טובים (דרום קוריאה).

"ההתפתחויות האחרונות בשוקי ההון הגלובליים כאשר מחד גיסא, הולך וגובר האמון בכלכלות גוש האירו והמדיניות המרחיבה ביפן מסתמנת לעת עתה כהצלחה, ומאידך גיסא השווקים המתעוררים הופכים בהדרגה ליותר פגיעים, הביאו אותנו לערוך מספר שינויים בהקצאת הנכסים הגלובלית. בהתאם, משקלן של אירופה ובריטניה עלה ממשקל שווה למשקל יתר, משקלה של יפן עלה ממשקל חסר לשווה ואילו משקלו של אזור הפסיפיק ללא יפן והשווקים המתעוררים הופחת למשקל חסר.

"באשר לשוקי המניות נראה כי כללי המשחק ב-2014 יהיו דומים לאלו של 2013 מבחינת זיקת ביצועי המדדים השונים לרווחי החברות. במישור זה מצבן הפיננסי של החברות מרשים באיתנותו ומגמת הצמיחה ברווחיותן צפויה להימשך. חשיפה מחזורית על רקע השיפור המתמשך בכלכלה (ענפי טכנולוגיה, תעשייה ופיננסים בארה"ב) מתאימה למחזור העסקים.

"המסחר באיגרות החוב הממשלתיות בארה"ב התאפיין בחודש פברואר ביציבות בכל הטווחים על אף נתונים מאכזבים שפורסמו במהלך החודש. איגרות החוב הממשלתיות לעשר שנים נסחרו בטווח צר של 22 נקודות בסיס לעומת תנודתיות גבוהה יותר בחודשים קודמים. אירופה נסחרה בטריטוריה חיובית לאור נתונים חיוביים במדינות השונות, ומדד איגרות החוב הממשלתיות האירופיות הכללי של בלומברג חתם את החודש בעלייה של 0.74%. בשווקים המתעוררים החל חודש פברואר בתנודתיות גבוהה ומחירים נמוכים עקב חששות ממשבר שהגיעו

"איגרות החוב הקונצרניות בארה"ב לא הושפעו מהפרסומים הכלכליים והציגו תשואות חודשיות יפות. מדד איגרות החוב הקונצרניות בדירוג השקעה עלה 0.98%, ומדד איגרות החוב הקונצרניות בדירוג ספקולטיבי עלה ב-1.93%. גם באירופה עלו מדדי האג"ח בדירוג השקעה והספקולטיביות 0.26% ו-1.36% בהתאמה. המגמה החיובית בארה"ב ובאירופה התבטאה גם במרווחי התשואה מהאג"ח הממשלתי שהצטמצמו בכל דירוגי ההשקעה וכן פרמיות הביטוח על אג"ח קונצרני בדירוג השקעה (CDS) שהוזלו החודש ב14% וב-16.6% בהתאמה בארה"ב ובאירופה.

"על אף היציבות שנרשמה בחודש פברואר בשוק החוב העולמי, נושבות כרגע רוחות מלחמה מזירת אוקראינה ורוסיה. אלה שולחות את המשקיעים לשים את מבטחם באג"ח הממשלתיות בארה"ב, התוצאה- ירידת התשואות- 2.6%. מכיוון שהפד הראה כי הוא נחוש בצמצום ההרחבה הכמותית, אנו צופים כי תשואות האג“ח הממשלתיות תחזורנה לעלות על רקע המשך מהלך צמצום הרכישות של אג"ח ממשלתי ועל רקע הציפיות המתגברות להעלאת ריבית בארה"ב לקראת תחילת שנת 2015".

פועלים מעריכים כי השווקים ימשיכו להתנהג בטווח הקצר בתנודתיות גבוהה בשל ההתפתחויות המדיניות וכן בשל הנתונים הכלכליים ועל כן עדיין קיים החשש מפני הפסדי הון בשוק האג"ח הגלובלי. "התשואות והמרווחים הנוכחיים אינם אטרקטיביים עדיין למשקיע הישראלי הפרטי ביחס לרמות הסיכון ואלטרנטיבות ההשקעה. עם זאת, ניתן לברור אג"ח ספציפיות שבהן רמת התשואות והמרווחים נותרה סבירה או לבצע פיזור באמצעות ETF המשקיע באג"ח קונצרניות בארה"ב שמניבות תשואה עודפת ומח"מ נמוך לעומת אג"ח ממשלתי לעשר שנים. נדגיש כי רמת הסיכון באג"ח אלו גבוהה ואינה מתאימה לכלל המשקיעים".