קשה מאוד להתעלם מה"הייפ" סביב גבעות יה"ש.בכל יום עולים לרשת סרטונים חדשים הכוללים צילומים של הלפיד הבוער, דיווחים של אנשים בזמן אמת על הנעשה באתר הקידוח, ומספר כתבות אסטרונומי המתפרסם בעיתונות הכלכלית ובפורומים השונים. אין ספק ש’גבעות’ מלהיבה את הציבור, ולמען הגילוי הנאות, ’גבעות’ מלהיבה גם אותי. לראיה, אני חלק ממשפחת משקיעי גבעות.
אחת התוצאות של שיגעון גבעות הוא שהמשקיע הממוצע נסחף אחרי הסיכוי בהשקעה כאשר הסיכון מבוטל במחי יד. בדו"ח חיצוני שהתפרסם במרץ 2009 ובוצע על ידי חברת greensand נטען שמיקומו של מגד 5 נראה מבוסס מבחינה טכנית ושהסיכוי שהקידוח יהיה מסחרי עומד על 40%. בניגוד גמור לדו"ח זה, השוק החליט להצביע ברגליים ולקבוע שווי שוק לגבעות העומד על סכום הגבוה מ 800 מיליון ש"ח אשר משקף את דעת המשקיעים כי שדה מגד הוא דה פקטו שדה מסחרי.
אחת הסיבות לשווי שוק זה נובעת מאופן הדיווח שבו נוקטת גבעות במהלך המבחנים. גבעות העריכה כי הזמן הדרוש לביצוע המבחנים ב- 8 מקטעים הוא לכל הפחות 60 יום. במהלך התקופה הודיעה גבעות כי תדווח על תחילת הבדיקות של כל מקטע וסיום הבדיקות של כל מקטע. בנוסף, תפרט גבעות נתונים על מספר חביות הנפט שזרמו במהלך המבחן, הרכבם (היחס נפט/מים), ופרק הזמן בו נמשכה הזרימה. עד כה עמדה גבעות בדבריה ופרסמה את הנתונים הנ"ל. הבעיה היא שהנתונים שפורסמו אינם מעידים על טיב המאגר באופן גורף. גבעות אינה מפרסמת נתונים על הזרימה לאורך זמן ארוך ואינה מפרסמת נתונים על גודל המאגר החזוי, ועל כן משאירה בידי המשקיעים לבצע ספקולציות, וספקולציות הרי נוטות להיסחף אחרי הסיכוי ולא אחרי הסיכון.
צריך לזכור שהסיכון בהשקעה בחברה זו הוא מאוד מהותי בשל התלות הגדולה בהצלחת הקידוח. שווי שוק לגבעות העומד על סכום הגבוה מ 800 מיליון ש"ח יכול לרדת בחדות במידה וגבעות תדווח שהקידוח נכשל או שהבאר התגלתה כלא מסחרית. על כן, יש צורך לבודד את הסיכונים בחברה ולנסות להעריכם באופן אובייקטיבי על ידי מידע רשמי שמתקבל מהחברה והשוואתו למקרים דומים נוספים. לטעמי, קיימים שלושה גורמים עיקריים שמשפיעים על הסיכוי/סיכון: גודל השדה, יכולת ההפקה ואיכות הנפט.
- יכולת ההפקה: אחד הסיכונים המשמעותיים הטמונים בהפקת נפט משדה מגד אינו הידיעה האם יש או אין נפט בשדה, אלא המבנה הגיאולוגי של השדה אשר יכול להקשות מאוד על חילוצו. כאשר אני בוחן את הידיעות המפורסמות מגבעות לאורך המבדקים (סה"כ 12 הודעות עד כה), אני לומד שהסיכון יורד בהדרגה היות ובכל שכבה שנבדקה עד כה זרם נפט באופן טבעי ללא המרצה. עובדה זו מגדילה את הסיכוי שאכן יהיה ניתן להפיק מהקידוח נפט באופן מסחרי. יחד עם זאת, עדיין מוקדם להגיד שהשדה מסחרי מאחר שהזרימה כאמור, צריכה להימדד בימים ולא בשעות, והיא עדיין יכולה להתייצב על כמויות נמוכות יותר או לא כלכליות.
- גודל השדה ואיכות הנפט: בעיה נוספת בקביעת מסחריותו של המאגר נובעת מחוסר הנתונים על גודל המאגר ואיכות הנפט כפי שבא לידי ביטוי במבחני ההפקה. פרט להערכות שפרסמה גבעות למשקיעים טרם ביצוע מבחני ההפקה, המשקיעים מתבססים על פרסומי החברה האחרונים. כאשר בוחנים את אותם פרסומים ניתן ללמוד שהנפט שהופק מהבאר לא כלל מים אך נמצאו מים בבאר ושהנפט שהופק, הופק מכל אחת מהשכבות שנבדקו.
כלומר, בהתאם להבנתי את הדיווחים של גבעות, הנפט מסתמן להיות באיכות טובה והפקת הנפט לא תהיה מוגבלת רק לשכבת המהילה אלא קיימת גם אפשרות מעשית להפקת נפט משכבות נוספות. כמובן, זוהי הערכה בלבד, ועד אשר גבעות לא יפרסמו נתונים חותכים, לא ניתן יהיה לקבוע בוודאות את התשובה לשאלה זו.
בסופו של דבר, לאחר הערכת הסיכוי/סיכון נותר לנו להעריך את השווי הכלכלי הכולל של השדה (בקיזוז הוצאות), להעריך את שווי המניה ולהשוות לעומת ערכה כיום. ברצוני להציע מודל שמרני, שיעזור למשקיע להעריך את שווי המניה לפי פרמטרים כמו כמות חביות הנפט שיהיה ניתן לחלץ מהשדה, וכמות חביות הנפט שיהיה אפשר להפיק. להלן פרטי המודל העיקריים:
- ההכנסות במודל : ההכנסות במודל הן חישוב פשוט של כמות החביות שמופקות בשנה מהשדה כפול שוויה של חבית נפט אחת. חישוב כמות החביות שמופקות בשנה מהשדה מורכב מכמות הבארות המפיקות וקצב ההפקה של כל באר. מתוך הפרסומים של גבעות אפשר ללמוד כי כמות חביות הנפט המופקות ביום אחד מבאר אחת, לאורך חיי הבאר, היא ברת חיזוי ובאה לידי ביטוי בנוסחה שנכללה במודל. בנוסף, גבעות מתכננת 40 קידוחים לאורך חיי השדה כאשר הקידוחים מבוצעים לאורך 10 שנות חיי השדה הראשונות. המודל מתחשב גם בעובדה שיש ירידה בכמות חביות הנפט שניתן לשאוב מבאר ליום, ועל כן המודל "מפסיק לשאוב" מבארות שלא מצליחות להפיק מספיק חביות נפט בכדי לכסות את ההוצאות. כמובן, המודל לא מאפשר לשאוב חביות נפט מעבר למה שמצוי במאגר.
- ההוצאות במודל: ההוצאות העיקריות במאגר כוללות את עלות הקידוחים ועלות תפעול הבארות. הנתונים נלקחו באופן ישיר מפרסומי גבעות.
- חלוקת ההכנסות במודל ומיסוי: במודל קיימים מספר גורמים אשר מתחלקים בהכנסות שנוצרו: המדינה לוקחת מס בגובה 12.5% על כל חבית שמופקת, השותף הכללי לוקח תמלוגים בסך של 20.4%, נגבים דמי מפעיל בסך של 4.5% ומשולם מס חברות בסך 24%. הסכום שנשאר לאחר ניכוי ההוצאות, חלוקת ההכנסות והמיסוי הוא למעשה הרווח של גבעות יה"ש.
- חישוב שווי המניה: לאחר היוון ההכנסות (כמה כסף אני מוכן לשלם היום בכדי לקבל סכום Y בעוד X שנים) חולק הרווח המהוון בכמות המניות לאחר דילול מלא וכך התקבל שווי המניה ברוטו החזוי.
יש לשים לב שחישוב שווי המניה הוא חישוב ברוטו ללא השלכות של מס הכנסה. כאשר היה"ש יחלק את הרווחים שנצברו במניה, לאחר קיזוז הפסדי העבר, תיווצר הכנסה למחזיק מניית גבעות אשר חייבת במס הכנסה. מס זה הנו פרטני ויש לכלול אותו בשיקולי הקניה של המניה. אני ממליץ בנושא זה להתייעץ עם רואה חשבון או פקיד שומה (גבעות משלמת כבר 24% מס על ההכנסות ויש צורך להתאים את התשלום לתשלום המקובל במס הכנסה).
לסיכום, אין ספק שגבעות היא השקעה מסעירה ומעניינת אך כזאת שיש בחובה סיכון רב. בשלב זה אין ביכולתי להעריך האם מגד 5 היא קידוח מסחרי אך מניתוח הפרסומים שגבעות דווחה עד כה, לדעתי הסיכוי להצלחה אכן עולה בהדרגה וכיום הסיכויים עומדים על ערך גבוה יותר מה-40% שניתנו בהערכות של חברת greensand. אני מקווה שכתבה זו תעזור לקורא להעריך את הפוטנציאל הגלום בהשקעה אך גם להעריך יותר טוב את הסיכון הגלום בה. ובכל אופן, שיהיה רק בהצלחה!
קריאה נוספת:
אין בסקירה זו לרבות כל מסמך ו/או קובץ המצורף לו משום יעוץ או המלצה לקנייה / מכירה של ני"ע ו/או מכשירים פיננסיים, העושה זאת פועל על סמך שיקול דעתו בלבד. האמור לעיל אינו מהווה חלופה לייעוץ אישי המותאם לצרכיו של המשקיע ע"י יועץ מוסמך.הכותב אינו מוסמך לייעץ בנושאי השקעות בניירות ערך של חברות ציבוריות ואין לראות בתוכן מסמך זה ייעוץ להשקעה בשום צורה שהיא. השקעה בחברות כאלו נושאת סיכון לא מבוטל וראוי שיבוצעו לאחר הערכה מדוקדקת של צרכי המשקיע ורמות הסיכון שבנכונותו לשאת. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים, והינו כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. במידע הכלול במסמך זה עלולות להיות טעויות, שינויי שוק ו/או שינויים אחרים. בעל האתר והכותבים לא אחראים לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ו/או עקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו, ככל שייגרמו, ולא מתחייבים כי שימוש במידע הכלול במסמך זה עשוי ליצור רווחים בידי העושה בו שימוש. הכותב עשוי להחזיק בני"ע בהם עסקה כתבה זו. כל הזכויות, לרבות קניין רוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות לבעל האתר והכותבים ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות הפצתו ו/או העתקתו, כולו או חלקו, ללא קבלת אישורה מראש ובכתב.