”השיפור בכלכלה בישראל ובעולם ברבעון הראשון התגלגל לתוצאות חברות המעו”ף”

יחידת המחקר של בנק פועלים  מסכמת את דיווח החברות הנסחרות במדד המעו"ף ברבעון הראשון. לדעתם, הכלכלה המקומית והגלובלית המשיכו בהתאוששותן ברבעון הראשון. ברבעון הראשון של שנת 2010 המשיכו להתפרסם נתונים כלכליים חיוביים, הן בכלכלה המקומית והן בכלכלה הגלובלית, אך בשיעורים מתונים לעומת הרבעון האחרון של 2009. בין האינדיקטורים החיוביים בישראל ניתן לציין צמיחה של 3.3% בתוצר ברבעון הראשון (במונחים שנתיים), צמיחה של 4.8% בתמ"ג העסקי, צמיחה של 1.6% בצריכה הפרטית, זינוק בשיעור של 44% ביבוא ועלייה של 8.3% בהוצאה לצריכה הציבורית. עם זאת, יצוא  סחורות  ושירותים נרשמה ירידה של 7.3% בחישוב שנתי, בעיקר ביצוא שירותים שירד ב- 36.2%.

הפרמטרים החיוביים באו לידי ביטוי בשוק העבודה, כאשר היקף המשרות נמצא במגמת עלייה ושיעור האבטלה במגמת ירידה. גם בעולם נרשמה התאוששות, כשכלכלת ארה"ב צמחה ברבעון הראשון השנה (על פי אומדן שני) בקצב שנתי של 3.0% , בהמשך לצמיחה בשיעור של 5.6% ברבעון האחרון של שנת 2009 . בין האינדיקטורים החיוביים שמתפרסמים בארה"ב ניתן לציין את העלייה המתמשכת באמון הצרכנים ובמדד מנהלי הרכש וההתאוששות בשוק העבודה.  כך שבסך הכול ניתן לראות שיפור ניכר בכלכלה – מה שהתגלגל לשיפור בתוצאותיהן של חברות רבות ברבעון.

הריבית בישראל הועלתה, אך עודנה נמוכה היסטורית העולם המערבי המשיך ליהנות מסביבת ריבית נמוכה, גם ברבעון הראשון של 2010 . אומנם במהלך הרבעון המשיך בנק ישראל להעלות את הריבית במשק, אולם עדיין מדובר בריבית נמוכה מאוד במונחים היסטוריים של המשק הישראלי, שעמדה בתום הרבעון על 1.50% בלבד )לעומת 1.25% בתחילתו, ו 0.5%- , ריבית השפל ששררה עד אמצע הרבעון השלישי של שנת .)2009 3.9% (, לצד ( העלאת הריבית נבעה מהעלייה שנרשמה באינפלציה בישראל במהלך 2009  סימני ההתאוששות במשק. ברבעון הראשון לבדו חלה התמתנות בקצב האינפלציה, כשהאינפלציה בגין הרבעון ירדה ב 0.9%- , ואילו האינפלציה הידועה )קרי מדדי המחירים לצרכן בתקופה שבין דצמבר-פברואר( ירדה ב 1.0%- בלבד.

הריבית הנמוכה )חרף העלאתה( הטיבה עם חברות רבות בשל ההקלה בהוצאות המימון. גם האינפלציה השלילית ברבעון הביאה להוצאות מימון חשבונאיות נמוכות יחסית בחברות רבות, בגין שערוך התחייבויותיהן.

שוב תיסוף בשקל ברבעון: לאחר רבעון אחד בו נרשם פיחות קל בשער השקל מול הדולר )אך לא מול האירו והיין(, התחזק השקל במהלך הרבעון הראשון של שנת 2010 . האירו היווה בתקופה זו את המטבע העיקרי שהשפיע על תוצאות החברות, שכן הוא רשם ירידה בשערו בסך של כ- 8.3% מול השקל, לעומת ירידה בשיעור של 1.6% בלבד בשער הדולר מול השקל.

לתמורות שחלו בשוק המט"ח השפעות משמעותיות על החברות הציבוריות, הן כלכליות והן חשבונאיות. תיסוף של השקל מול רוב המטבעות העיקריים מוביל לפגיעה בתוצאותיהן של יצואניות רבות ובנוסף, חברות רבות הפועלות ברחבי העולם, חשופות לשחיקה שקלית בהון העצמי המושקע בחו"ל.

רבעון של עליות חדות בשוק ההון 2009 היתה שנה מצויינת בשוק ההון, כשלאחר ההפסדים הכבדים שנרשמו בשנה הקודמת, חלה התאוששות חדה בשווקים לאורך 2009 )למעט הרבעון הראשון של השנה(. מגמה זו , נמשכה גם לאורך הרבעון הראשון של שנת 2010 , במהלכו עלה מדד תל אביב 25 ב 7.3%- . ומדד תל אביב 100 רשם עליה של 8.5%.

, בשוק האג"ח נרשם רבעון חיובי, כשמדד האג"ח הממשלתיות עלה ב 1.8%- , כשהאיגרות הצמודות עלו ברבעון ב 1.7%- והאיגרות השקליות עלו ב- 1.8% . לאור התנהגות שוק ההון ברבעון הראשון, נרשמה השפעה חיובית בדוחות החברות השונות, הן בשל הגידול בהכנסות משוק ההון, והן בשל רווחים בתיקי הנוסטרו.

הנפט והסחורות המשיכו להתייקר ברבעון . בשוק הסחורות נרשמה מגמה מעורבת ברבעון הראשון של שנת 2010 , בניגוד להתאוששות שאפיינה את מרבית שנת 2009 מחירי הנפט, שברבעון המקביל עלו בכ 27.7%- , עלו ברבעון הראשון בכ 2.1%- בלבד. עם זאת, מחיר החבית בתום הרבעון,

79.9 דולר, גבוה ב 73%- ביחס למחירה בסוף רבעון ראשון 2009 – מה שהשפיע על חברות שהוצאותיהן מוטות למחירי הנפט )אנרגיה, חו"ג(.. ביתר חומרי הגלם נרשמה ירידה ברבעון הראשון השנה, כשמדד הסחורות של רויטרס ירד במהלך הרבעון בשיעור של 3.5% עם זאת, בהשוואה לרבעון המקביל, גבוה מדד זה בכ 24.0%- ביחס לרמה בה שהה בסוף רבעון ראשון 2009 . נזכיר, כי ברבעון המקביל, ירד מדד זה בכ 4.0%- . התמורות במחירי הסחורות החקלאיות השפיעו לחיוב על חברות שסחורות אלו מהוות להן חומרי גלם. מנגד, חברות הכימיה, שהחקלאים מהווים עבורם לקוחות, סבלו מירידות מחירים של מוצריהן, אך נהנו מגידול במכירות הכמותיות, שפיצה על שחיקת המחירים ואף מעבר לכך.

הכנסות החברות ורווחיהן המשיכו לצמוח בסיכום כולל, המשיכו ההכנסות המצרפיות של חברות המעו"ף לצמוח ברבעון הראשון. כלל ההכנסות צמחו בכ 19%- ל 82.1- מיליארד שקל, כשהמגמה אפיינה את כלל הענפים למעט הביטוח והטכנולוגיה. מגמה דומה נרשמה גם ברווח הנקי המצרפי של החברות, אשר צמח ברבעון הראשון בכ 46%- ל 9.6- מיליארד שקל, כשבכל הענפים נרשם רווח מצרפי )למעט חברה אחת בלבד, בזן, אשר הפסידה ברבעון(. רק שני ענפים סבלו משחיקה ברווחים – האנרגיה והנדל"ן.

אלו המגמות שאפיינו את הענפים השונים במעו"ף:  מגמה חיובית נרשמה בענפי הפרמצבטיקה, הכימיה, התקשורת, הביטוח, הבנקאות, הנדל"ן, יצרניות המזון וחברות האחזקה.

מגמה מעורבת נרשמה בענפי הטכנולוגיה והאנרגיה. בלטו לחיוב בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד:

 חברות הפרמצבטיקה – טבע  הציגה רבעון טוב, עם עליה של כ 16%- במכירות ושיפור של 28% ברווח הנקי למניה. תרמו לתוצאות מכירות שיא של קופקסון, שיעור רווח תפעולי גבוה, שנגרם כתוצאה מקיצוץ בהוצאות התפעול. שנת 2010 צפויה להיות שנה טובה מאד עם צמיחה של מעל 30% ברווח, ובטווח הארוך יותר תיתכן אף רוח גבית מרפורמת הבריאות בארה"ב שתתרום להתרחבות שוק הגנריקה בשנים הקרובות.

 חברות הכימיה – כי"ל  – החברה רשמה גידול ניכר בהכנסותיה, ובעקבות כך גם בשורות הרווח. שיפור ניכר נרשם במגזר הדשנים, שנהנה ממכירות חזקות מאוד עקב פתיחת חסמים לאח חתימת חוזים בסין ובהודו, וכן במגזר הברום, שנהנה מגידול כמותי ומעליות מחירים בשוק. מכתשים אגן  – נהנתה מהמשך מגמת ההתאוששות בשוק האגרוכימיה, ומהתייצבות . מחירים. רמות המחירים היו אמנם נמוכות בהשוואה לרבעון המקביל, אולם חלה עליה ביחס למחצית השניה של 2009 החברה נהנתה מגידול כמותי במכירות, מה שהביא ליציבות בהכנסות האבסולוטיות ביחס לרבעון המקביל. הרווחיות הגולמית נשחקה במידה מתונה בלבד, כך שבסך הכל מדובר בדוח טוב מאוד, בעיקר נוכח ציפיות נמוכות שהיו בשוק.

חברות התקשורת –חברות הסלולר פרטנר, סלקום  ופלאפון, המחזיקות בנתח של למעלה מ 56%- משוק  התקשורת, הציגו . צמיחה במספר המנויים, בשיעור שנתי של כ 4.2%- . מדובר בצמיחה יפה בהינתן שוק רווי, עם שיעור חדירה של כ 127.3%- מספר דקות השיחה הממוצע למנוי ) MOU ( בחברות הסלולר עלה ל 341- דקות בחודש, עליה של 6 דקות ) 1.8% ( בהשוואה לרבעון המקביל ב 2009- . הצמיחה במספר מנויי הדור השלישי בשוק הסלולר מהווה מנוע צמיחה מהותי, המשמש פיצוי לשחיקת ההכנסות מהורדת דמי הקישוריות ומשחיקת מחירי זמן האוויר. הגורמים הללו הביאו לעלייה בהכנסות וברווחיות חברות הסלולר ופיצו על תקנות רגולטוריות ששחקו באופן חלקי את המחירים.  קבוצת בזק  הציגה שחיקה בהכנסות מקווים נייחים, המפוצה ע"י צמיחת הכנסות בעיקר מפלאפון והכנסות משרותי אינטרנט. למרות הקיפאון בשורת ההכנסות, בזק מציגה מספר רבעונים תוצאות שיא ושיפור של עשרות אחוזים ברווחיות, כתוצאה מצעדי צמצום והתייעלות, השפעה חיובית של פריסת הרשת החדשה של פלאפון ופריסת רשת ה- NGN .

 חברות הביטוח – החברות הציגו ברבעון שיפור ניכר ברווחיהן, בעיקר לאור חזרה לגביית דמי הניהול המשתנים בחלק מפוליסות ביטוח החיים, בעוד שברבעון המקביל נגבו דמי ניהול קבועים בלבד. ענפי הגמל והפנסיה רשמו אף הם שיפור ברווחיהם, בעיקר לאור גידול בהיקף הנכסים המנוהלים, על רקע העליות בשווקים במהלך השנה האחרונה והתאוששות המשק המקומי. תחום הבריאות, המהווה מנוע צמיחה מרכזי עבור חברות הביטוח בעת הנוכחית, רשם אף הוא גידול בסך הפרמיות. מנגד, תחומי הפיננסים והביטוח הכללי רשמו תוצאות מעורבות. חרף השיפור הנאה בתוצאות הענף, נזכיר כי חברות הביטוח הודיעו כי מסתמן ביטול רישומם של דמי הניהול המשתנים שנכללו בתוצאות הרבעון הראשון. זאת, בשל הירידות שנרשמו בשוקי ההון במהלך הרבעון השני של השנה. לאור משקלם הרב של דמי ניהול אלה בתוצאות החברות, אנו רואים בכך קושי זה עלול להעיב על מניות החברות.

 בנקים מסחריים – הבנקים הציגו ברבעון מגמה חיובית ברווח המימוני, בהשוואה לרבעון המקביל. השפיעו לחיוב גידול בהיקף הפעילות ואלמנטים חשבונאיים )לא תזרימיים(, דוגמת רישום הכנסות מימון בגין חיסוי פעילויות בחו"ל, לעומת רישום הוצאה ברבעון המקביל. בהשוואה לרבעון המקביל, נרשם שיפור ניכר בסעיף ההפרשות לחומ"ס ובשיעורן מהאשראי לציבור. מנגד, נרשם קיטון בהכנסות התפעוליות והאחרות, בעיקר בגין העדר רווחים בגין ייעודה לפיצויים וקיטון ברווחים מהשקעות במניות. בנוסף, נרשם גידול בשורת ההוצאות, ביחס לרבעון המקביל. בסיכום כולל, הבנקים הציגו עליה ברווח הנקי, בהשוואה לרבעון המקביל.

 נדל"ן – גזית גלוב  הציגה איתנות בתוצאות התפעוליות של הקבוצה. בהכנסות הקבוצה מהשכרת מבנים נרשמה ברבעון הראשון השנה עלייה בשיעור של 14% , לעומת הרבעון המקביל, כתוצאה מאיחוד לראשונה של תוצאות הפעילות של אטריום וכן מהפעלה לראשונה של נכסים שפיתוחם הושלם ומרכישת נכסים. ברווח הנקי נרשם גידול בשיעור דומה להיקף של כ- 317 מיליון ₪. ה- NOI )שכירות בניכוי הוצאות הפעלת נכסים(, רשם עלייה בשיעור של 11% לעומת הרבעון המקביל, להיקף של 734 מיליון ₪. ברבעון הראשון נרשמה ירידה חדה בסעיף הכנסות אחרות, להיקף של 22 מיליון ₪, לעומת 433 מיליון ₪ ברבעון המקביל, שכלל רווח בסך 417 מיליון ₪, כתוצאה מרכישת מניות של אטריום וסיטיקון. ליום 31 במרץ 2010 לקבוצה יתרות נזילות וקווי אשראי מאושרים בלתי מנוצלים בהיקף של כ- 5.9 מיליארד ₪. תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הסתכם ברבעון הראשון השנה בכ- 88 מיליון ₪, גידול בשיעור של כ- 105% לעומת רבעון מקביל אשתקד.

 חברות המזון – אסם  הציגה צמיחה של כ 11.1%- בהכנסותיה לעומת הרבעון המקביל. הגידול ניכר בעיקר במכירות לשוק המקומי )המהוות למעלה מ 80%- מסך המכירות(, שעלו ב 13.4%- ביחס לרבעון המקביל. עיקר הגידול נבע מרכישת מטרנה אשר תרמה 9.5% לצמיחה במכירות. הצמיחה האורגנית הייתה גם היא מרשימה יחסית, והסתכמה ב- 3.9% . החברה הציגה שיפור מרשים ברווחיותה הגולמית, הודות לתהליכי התייעלות ושיפור במחירי חו"ג. מנגד, נרשמה יציבות ברווחיות התפעולית על רקע עליה בהוצאות הנהלה וכלליות. בשורה התחתונה, הציגה החברה ירידה קלה ברווחיותה הנקייה המתוקנת )בניכוי הוצאות/ הכנסות חד פעמיות(, שעמדה ברבעון על 8.8% , לעומת רווחיות של 9.1% ברבעון המקביל. שטראוס  הציגה עלייה של 11.4% בהכנסות הרבעון, ביחס לרבעון המקביל, כאשר הצמיחה האורגנית, בנטרול השפעת שע"ח, הסתכמה ב- 2.9% . עיקר הגידול בהכנסות ניתן לזקוף לתחום הקפה שצמח בכ 7.5%- ברבעון ולסברה שצמחה ב- 34% . בשוק המקומי נרשם גידול נאה במכירות בשיעור של 11.4% ברבעון, בעיקר על רקע רכישת תמי 4. החברה הציגה שיפור מרשים ברווחיותה הגולמית והתפעולית, הודות לשיפור הרווחיות של סברה ופעילות הקפה, פעילות תמי 4, והמשך צעדי התייעלות. לאור השיפור ברווחיות, נרשם גידול ברווחיות הנקייה המתוקנת )בניכוי הוצאות/ הכנסות חד פעמיות( מ 8.5%- ברבעון המקביל, ל 10.5%- ברבעון המסוקר.

 חברות האחזקה – דסק"ש  – נהנתה מיציבות בפעילות סלקום שופרסל  ומההתאוששות בחברת מכתשים אגן. מאידך, הפסדים של כור  על השקעתה בקרדיט סוויס פגעו בתמונה הכללית. עם זאת, מדובר בעוד רבעון טוב לחברה. קבוצת דלק  – הציגה גידול של כ 31%- ברווח הנקי שהסתכם בכ 205- מיליון שקל, וזאת בעיקר בשל רווחי פעילות הרכב ושיפור בתוצאות פעילות הביטוח והפיננסיים בקבוצה. תרומה נוספת לרווח נבעה משיפור בתוצאות פעילות חיפושי הגז והנפט שעברה לרווחיות בהשוואה להפסדים ברבעון המקביל אשתקד. חברה לישראל  – כי"ל, האחזקה המהותית ביותר של החברה, רשמה שיפור ניכר בתוצאותיה ברבעון )ראו בנפרד(. אחזקתה העיקרית של החברה לישראל רשמו שיפור מהותי בתוצאות – כיל  תרמה מעל 100 מ’ דולר לרווח החברה )ראה בנפרד(, ומנגד בזן  עברה להפסד ראשון זה שנתיים בעקבות ירידה במרווחי הזיקוק )הרחבה בנפרד(. צים חזרה להציג הפסד, לאחר רווח שנרשם ברבעון הקודם, אולם בשיעור נמוך משהוצג ברבעון המקביל, ואינקיה המשיכה להציג צמיחה ברווח הנקי, בשיעור של 200% ביחס לרבעון המקביל. טאואר  ובטר פלייס הפסידו ברבעון, אולם מדובר בשתי חברות בשלבי צמיחה שאמורות להיות רווחיות במהלך השנים הבאות.

מגמה מעורבת בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד, נרשמה בענפים הבאים:

 חברות הטכנולוגיה – רבעון לא טוב לאלביט מערכות, עם ירידה במכירות בשיעור של 5.9% בהשוואה לצמיחות דו ספרתיות גבוהות, להן הורגלנו בשנים עברו. להבדיל מאלביט מערכות, התלויה במחזור עסקים הקשור לתקציבי הביטחון, נייס  הציגה תוצאות טובות מאוד ברבעון האחרון וראות טובה לשנת 2010 , תוך העלאת תחזיות. יחס הזמנות למכירות גבוה . משמעותית מ 1- , וצמיחת ההזמנות מסתכמת בשיעור של 40%

חברות האנרגיה – בזן – עברה להפסד נקי על רקע תוצאות חלשות במגזר הזיקוק. לראשונה מזה שנתיים הציגה החברה מרווח זיקוק נמוך בהשוואה למרווח הייחוס. מרווח הזיקוק המנוטרל של החברה )בנטרול השפעות מלאי, נגזרים והפרשי עיתוי קניה ומכירה(, עמד ברבעון הראשון על 3.2 דולר לחבית, לעומת 4.4 דולר לחבית ברבעון המקביל, ולעומת מרווח האורל )מרווח הזיקוק לייחוס המצוטט ע"י רויטרס( שעמד על 3.5 דולר לחבית. לאור המרווח הנמוך, עברה החברה להפסד נקי של כ 3.6- מיליון דולר, לעומת רווח נקי של כ 75- מיליון דולר ברבעון המקביל אשתקד. פז – הציגה גידול ברווח הנקי יחידת המחקר - האגף לני"ע ונכסים פיננסים 5 שנבע מירידה בהוצאות המימון ומרווחי הון חד פעמיים מעסקת מכירת אחזקותיה בשב"ח )שמנים בסיסיים חיפה(, לבזן. עם זאת, התוצאות המתואמות )בנטרול השפעות מלאי ונגזרים(, הצביעו על המשך השחיקה בתוצאות מגזרי הזיקוק והקו"מ )קמעונאות ומסחר(. לאור זאת, רשמה החברה קיטון של כ 25%- ברווח נקי מתואם )רווח נקי בנטרול השפעות מסוימות אשר נובעות מדיווח עפ"י IFRS (, שהסתכם בכ 155- מיליון שקל, בהשוואה לכ 208- מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד.