”מכירת כלל ביטוח צפויה לנקוב בתג מחיר גבוה משווי השוק הנוכחי”

דש ברוקראז’: בעקבות ידיעות בתקשורת על כוונת מכירת השליטה כלל ביטוח  על ידי קבוצת אי.די.בי, הודיעו הבוקר החברות כי התקבלו פניות לרכישת החברה ואי.די.בי תבחן אותם בהתאם למחיר המוצע.

בשנה האחרונה בוצעו מספר עסקאות בחברות ביטוח בארץ: מגדל רכשה 50% מביטוח חקלאי – העסקה בוצעה על פי שווי של 280 מ’ ₪. שווי זה שיקף מכפיל הון של 1.67.


משפחת סמפורנה מכרה 20% בהראל – בשתי מנות של 10% כ"א – את המנה הראשונה רכשה משפחת המבורגר במחיר הנמוך משווי השוק ב- 29% , זאת לאחר שבמועד החתימה, כ- 8 חודשים לפני ביצוע המכירה, ההנחה עמדה על 10%. במועד סגירת העסקה מכפיל ההון הנגזר ממנה עמד על 0.96 . את המנה השנייה מכרה סמפורנה במחירי שוק. מנקודת מבטנו, עסקה זו חריגה מהעסקאות האחרות, מאחר והיא היחידה שמשקפת השקעה פיננסית ולא ריאלית, ובוצעה בהתאם לשווי השוק.

מכיוון שעסקיה של כלל ביטוח  שונים מאלו של החברות שעברו ידיים בשנה האחרונה, וכוללים גם מרכיב של חסכון ארוך טווח, בניגוד לחברות הללו, אנו מעריכים שמכפיל ההון יהיה גבוה יותר במכירת כלל. כדי לקבל אינדיקציה לכך, ניתן לבחון את מכפיל ה-EV בעסקת דקלה שעמד על כ- 0.9 , בזמן שכלל נסחרת הבוקר במכפיל EV  של 0.53.


העסקה האחרונה בחברת ביטוח גדולה אשר בוצעה בארץ שלא על פי שווי שוק, הייתה כשלאומי מכרה 10% ממגדל לג’נרלי במרץ 2006 . עסקה זו בוצעה במכפיל הון של 1.93 . עם זאת, מנקודת מבטנו, למגדל מגיע מכפיל הון גבוה יותר מאשר לכלל, עקב מרכיבי הפעילות ועקב מצב ההון הטוב יותר של מגדל לעומת הדרישות הרגולטוריות.


לסיכום, אנו מעריכים שמכירת חברת כלל עסקי ביטוח, במידה ותתבצע, צפויה לנקוב בתג מחיר גבוה משווי השוק הנוכחי. לאחר בחינת העסקאות האחרונות שבוצעו במשק הישראלי בחברות ביטוח, עולה כי המחיר צפוי לשקף מכפיל הון של 1.5-1.7 גבוה מהון החברה הצפוי ל- 31.3.10 ב- 20%-35.