אקסלנס: המגמה החיובית בשוק המניות תימשך לפחות ברבעון הקרוב על בסיס אינדיקטורים חיוביים

הסיפור של גולדמן סאקס יחלוף במהרה אבל הוא יפתח את מרוץ הרגולציה מחדש.

זה אולי מרגיז את הציבור האמריקאי ועושה לא מעט כותרות אבל מבט בגובה העיניים מלמד כי הרשות לניירות ערך האמריקאית טיפסה על עץ קצת גבוה מידי. הרשות לניירות ערך האמריקאית מאשימה את גולדמן סאקס ביצירת מוצר שנועד מלכתחילה להגיע לחדלות פירעון, הבעיה - יהיה מאוד קשה להוכיח את זה. אז היה לגולדמן סאקס לקוח או לקוחות שהיו מוכנים להמר כנגד אותן אג"ח מגובה משכנתא (מייסד קרן הגידור ג’ון פולסון) ובגולמן סאקס יצרו מוצר המשלב את אותן איגרות ומכרו ללקוחות אחרים שלם. האם אין זה בדיוק תפקידו של עושה שוק, למצוא מוכר ולמצוא קונה. האם אין זה תפקידו של כל ברוקר בחדר עסקאות לשכנע למרות שיש מישהו אחר המעוניין דווקא בפוזיציה הנגדית.

השאלה החשובה מגיע בשלב זה - האם מותר לאותו גוף לנהל תיק נוסטרו ולקחת פוזיציות כנגד חלק מלקוחותיו. לכאורה ע"פ החוק אין כל מניע מלבד המניע האתי. הרי כאשר אני לוקח את הפוזיציה הנגדית, קצת קשה יהיה לשמור על שקיפות מלאה כאשר אני מוכר את המוצרים האלה ללקוחות. זו בדיוק חלק מהרפורמה אותה רוצה להעביר ממשל אובמה וזו בדיוק אותה סיבה שהשוק הגיב בירידות אז ואותה סיבה שהוא הגיב בירידות ביום שישי – הרי חלק לא מבוטל מרווחי הבנקים מגיעים מפעילות הנוסטרו.

כרגע הדבר האחרון שנותר לרשות ניירות ערך לעשות הוא להוכיח כי במכירת המוצר השתמשו גולדמן באמצעים מסלפים ובנתונים חסרים כדי למכור את המוצר ולא הצהירו וכתבו את האזהרות כראוי – הטענה הזו עשויה לחזור לרשות כבומרנג שכן בהעדר רגולציה מספקת וכללית ברורים, היכן עובר הקו הדק שבין שקיפות אתית ומקצועית לסילוף והאם הרשות לניירות ערך האמריקאית, היא לא זו שנרדמה כאן בשמירה ולכן יכולה בעיקר לבוא בטענות לעצמה.

אנו מעריכים כי סיפורו גל גולמן סאקס יעבור מהר יחסית אבל המרוץ להגברת הרגולציה ייפתח מחדש.

הסאגה האירופאית מסרבת להיגמר

למרות תוכנית החילוץ ליוון הכוללת הלוואות של 30 מיליארד אירו מהאיחוד ו-15 מיליארד אירו מקרן המטבע הבינלאומית בתנאי לעמידה בסטנדרטים בהם תצרך לעמוד יוון החשש כי יוון ומדינות נוספות לא יצליחו למחזר חובותיהן עדיין נושם ואף עולה מדרגה. התשואות ביוון הגיעו לרמתן הגבוהה ביותר מאז תחילת המשבר 7.387, ה-CDS הגיע לרמת השיא וה-CDS בפורטוגל ספרד ואיטליה המשיכו במגמת עלייה.

המשבר האירופאי עשוי להתפשט במהרה לתוך המערכת הבנקאית הרעועה. קשיי הגיוס עשויים להוביל למשבר נזילות במערכת, משבר שיהפוך במהרה למשבר מטבע. אנו מעריכים כי באיחוד מודעים לסיכונים אך אין ביכולתם לעשות הרבה מעבר.

נוסף על כל הצרות משבר תעופה הגדול ביותר מאז מלחמת העולם השניה משבית את אירופה וגורר הפסדים של מאוד מיליוני אירו ביום.

הסינים ממשיכים לקרר

לאחר נתוני צמיחה  פנומינליים של 11.9% ברבעון הראשון של השנה מצידו של הענק הסיני (השקעות בנכסים קבועים תרמו כ-6.9%, הצריכה המקומית הוסיפה עוד 6.2% והייצוא נטו גרע כ-1.2%) ולאחר שתי העלאות רצופות של יחס הלימות ההון, עומדת דילמת העלאת הריבית בפתחו של הבנק המרכזי. מחד גיסא יש לקרר את הכלכלה, מאידך גיסא רמת האינפלציה נמוכה מ-3%. החשש מניפוח בועת נדל"ן ותסיסה חברתית נוכח הקושי בהשגת דיור, הובילה למגבלות חדשות על רוכשי דירה לצרכי השקעה.

ממשלת סין החליטה להקשיח שוב את תנאיי האשראי במטרה לרסן את "השיגעון האחרון" (לדברי הבנק המרכזי) בשוק הנדל"ן. ההחלטה התקבלה לאחר פרסום הנתונים לחודש מרץ שהצביעו על זינוק שיא במחירים של 11.7% ביחס לשנה שעברה. לפי הכללים החדשים, יידרשו רוכשי הדירה השנייה לספק הון עצמי של 50% (לעומת 40% קודם) והריבית על המשכנתא לא תהיה נמוכה מ-110 נקודות מעל ריבית ה-benchmark. בבנק המרכזי מציינים כי הם נחושים לבלום את עליית המחירים הספקולטיבית על ידי שילוב של צעדים אדמיניסטרטיביים ובניית היצע דירות זולות (או דירות-מדיניות, כפי שהן מכונים בסין). במקום להעלות את ריבית ה-benchmark הציבו בסין יעד של ירידה בכמות האשראי ב-22% משיא של 1.4T $ בשנה שעברה.

מדד המחרים לצרכן

מדד המחירים לחודש מרץ עלה ב-0.1% בהתאם לתחזיות הקונסנזוס ומעט פחות מציפיותינו המוקדמות (0.2%). לאחר שלושה חודשים של ירידות חוזר סעיף הדיור לטריטוריה חיובית ורושם עלייה של 0.6% ותוספת של 0.12% למדד הכללי. למרות המעבר לטריטוריה חיובית אנו מעריכים כי שוק הדיור ממשיך להתמתן וצפוי לרשום התקררות מואצת בהמשך השנה – עם עליית הריבית. מדד חודש אפריל צפוי לעלות בשיעור של 0.7%. המדד יושפע בעיקר מעליות עונתיות במחירי המזון הלבשה והנעלה, התייקרות במחירי הנסיעות לחו"ל ומחירי התרבות והבידור צפויים עלות על רקע מופעי החג וחופשות בבתי המלון והארחה.

מה קורה בתיק ההשקעות

 מותירים את המלצתינו מהשבועות האחרונים שלא להתפתות ולהאריך את המח"מ. קצב העלאות הריבית במשק המקומי עשוי לעלות בעקבות הציפיות האינפלציוניות התבססות צמיחה  בישראל ובעולם והאצה בהליכי הקיפול המוניטרי במדינות נוספות בעולם. בנוסף, אנו כותבים מזה מספר שבועות כי ההסתברות להעלאת תשואות בארה"ב עלתה בעקבות אינדיקטורים חיוביים וצפי להתאוששות בשוק העבודה.

מעריכים כי במידה והציפיות האינפלציוניות יישארו ברמן ובהנחה כי תנאי המאקרו יישארו ללא שינוי מהותי יאלץ נגיד בנק ישראל להעלות את הריבית לחודש מאי פעם נוספת למרות ההסתבכות הלא נעימה בשוק המט"ח.

הסתברות גבוהה לעליית ריבית נוספת בישראל שתשפיע בעיקר על המח"מ הקצר - בינוני וחשש לעליית תשואות בארה"ב שישפיעו בעיקר על המח"מ הארוך לא מותירים מקום נוח על העקום ולכן אנו ממליצים לקצר – מזומן + אג"ח בריבית משתנה.

ממליצים להמשיך ולהגדיל את מרכיב הריבית המשתנה.

מותירים את המלצותם לאג"ח קונצרני משבוע שעבר "האפיק הקונצרני ממשיך לספק כאבי ראש כאשר מרווחי הסיכון ממשיכים לרדת ומרווחי הסיכון בין התל בונד 20 לתל בונד 40 נמצאים ברמה נמוכה מידי. אנו מעריכים כי הסיבה שיכולה להרחיב מעט את מרווחי הסיכון וליצור תשואה חסרה אל מול האג"ח הממשלתי הינה עליית תשואות חדה יחסית בתוך מספר חודשים – אנו מעריכים כי ההסתברות לתרחיש זה אינה נמוכה ולכן ממליצים להתרכז באג"ח קונצרני במח"מים קצרים עד כמה שאפשר".

תנועת הזרים לשוק המק"מ והאג"ח הקצר כדי לנצל את פערי הריביות, יוצרת שובל של תנועות הון חיוביות לשוק המט"ח. התנועה הינה לטווח קצר והיא תהפוך כיוון ברגע שריביות קצרות הטווח בארה"ב יעלו. בנקודה זו תהיה לבנק המרכזי אפשרות למכור חלק מרכישות המט"ח.

עקום הריבית גוזר ריבית של 2.6% בתוך שנה כאשר במחצית הראשונה צפויה האצה בתהליך והתמתנות במחצית השניה.

בשוק המניות, מעריכים כי המגמה החיובית תימשך לפחות ברבעון הקרוב על בסיס אינדיקטורים חיוביים. אנו משאירים את המלצתינו להסיט יותר כספים לשוקי חו"ל הן לשוק האמריקאי והן למדדי שווקים מתעוררים. מזה חודש ימים אנו ממליצים על הסטה לשווקים בינלאומיים – הפעם התזמון הצליח לנו