תוצאות הרבעון השני של 2026 מציגות פער חריף בין מחזור המכירות של אלמור לבין תרגומו לרווח בשורה התחתונה. הקבוצה אמנם רשמה עלייה של 12% בהכנסות, שהסתכמו ב-225 מיליון שקל (לעומת 201 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד), אך הרווח הנקי הקשור לבעלי המניות קורס ב-94% ונעצר על חצי מיליון שקל בלבד - לעומת 8 מיליון שקל בתקופה המקבילה.
עבור המשקיעים והצרכנים בשוק האנרגיה והתשתיות, הנתונים הללו ממחישים כיצד הגידול בצבר ההזמנות והתרחבות המכירות אינם מבוטחים מפני שחיקה בשולי הרווח, אתגרים תפעוליים בפרויקטים סולאריים והפסדים מעבר לים.
ניתוח הפעילות: מנועי הצמיחה והבלמים
דיווח החברה מפרט את הגורמים המרכזיים שהשפיעו על התוצאות הכספיות ברבעון:
הכנסות ורווח גולמי: העלייה במחזור המכירות נבעה בעיקר מתקדמות בפרויקטים בתחומי החשמל והאנרגיה הסולארית. עם זאת, הרווח הגולמי נותר כמעט ללא שינוי ברמה של 27.5 מיליון שקל (שיעור רווחיות גולמית של כ-12.2%, לעומת כ-13.4% ברבעון המקביל). השחיקה בשיעור הרווח הגולמי מיוחסת לפרויקטים בעלי אופי קבלני שמתאפיינים ברווחיות נמוכה מלכתחילה, לצד עיכובים והתייקרות הוצאות ביצוע בתחום הסולארי.
הוצאות מכירה, הנהלה וכלליות: הוצאות אלו עלו ל-14.5 מיליון שקל, כתוצאה מגיוס עובדי הנהלה בתחום הקבלנות הסולארית שנועד לתמוך בהתרחבות צבר הפרויקטים.
זינוק בהפסדי חברות מוחזקות: הסעיף שתרם באופן מהותי לשחיקת הרווח התפעולי הוא חלק החברה בהפסדי חברות מוחזקות, שקפץ מ-2 מיליון שקל ברבעון המקביל ל-6 מיליון שקל ברבעון הנוכחי (עלייה של 200%). ההפסדים נובעים בעיקר מפעילות קבלנית בפולין (הפסד של כ-4.3 מיליון שקל) ומחברות יזמות באירופה.
שחיקה ברווח התפעולי: שילוב הגורמים הללו הוביל לירידה של 36% ברווח התפעולי, שהסתכם ב-7.5 מיליון שקל בלבד, לעומת 11 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד.
הוצאות מימון ואירועים חד-פעמיים
לצד הפעילות התפעולית השוטפת, שורת המימון והתאמות השווי השפיעו ישירות על השורה התחתונה:
הוצאות מימון נטו: ברבעון השני רשמה החברה הוצאות מימון נטו בהיקף של 3.5 מיליון שקל, לעומת מאזן מימוני מאוזן ברבעון המקביל. הגידול בהוצאות המימון נבע בעיקרו מהשפעות ירידת שער המט"ח על יתרת ההלוואות שניתנו לחברות כלולות בחו"ל (כ-3 מיליון שקל).
הכנסות והפרשות חד-פעמיות: מחד, נרשמו הכנסות אחרות בסך של 5.5 מיליון שקל מפיצוי בגין נזקי מלחמת חרבות ברזל (נזק עקיף מרשות המסים). מאידך, החברה ביצעה הפרשה לירידת ערך של כ-4.8 מיליון שקל בגין השקעה בחברה מוחזקת בתחום היזמות הסולארית בפולין.
השוק הפולני והסביבה העסקית: תמרורי אזהרה
הניתוח של אלמור מצביע על הרעה בתנאי השוק המתחדש בפולין, המהווה מוקד פעילות מרכזי עבורה בחו"ל. הגידול המהיר בכושר הייצור של אנרגיה מתחדשת במדינה, ללא פיתוח מקביל של תשתיות ההולכה והאגירה, יצר מגבלות קליטה קשות ברשת החשמל ואף אירועים של מחירי חשמל שליליים.
בנוסף, רפורמות ברגולציה המקומית - הכוללות קיצור תוקף תנאי החיבור לרשת והחמרת דרישות הבטוחות - מגבירות את אי-הוודאות התקציבית ולוחות הזמנים של הפרויקטים. לכך מתווספת העלייה בתשואות אגרות החוב הממשלתיות בפולין בשל נזקי המלחמה באוקראינה והסיכונים הגיאופוליטיים באזור, גורמים אשר עלולים להמשיך ולהעיב על שווי ההחזקות של החברה בעתיד.