לקראת החלטת הריבית הקרובה של בנק ישראל המתוכננת ל-1 בספטמבר, ההתלבטות בקרב חברי הוועדה המוניטרית נמשכת ביתר שאת. דבריו האחרונים של נגיד בנק ישראל בריאיון לרשת בלומברג נשאו אופי ניצי יחסית, והביאו להפחתה מסוימת בציפיות בשווקים להורדת ריבית מיידית. עם זאת, בסקירת המאקרו השבועית של בית ההשקעות "לידר שוקי הון", מעריכים הכלכלנים כי נכון לעכשיו קיימת הסתברות של 60% להורדת ריבית בתחילת ספטמבר, כל עוד השקל יישאר יציב מתחת לרמה של 3.0 שקלים לדולר.
בלידר שוקי הון מסמנים חמישה שיקולים מרכזיים שיעמדו לנגד עיניו של הנגיד בהחלטתו הקרובה:
1. המתיחות הגיאופוליטית ופרמיית הסיכון
רמת המתיחות הגיאופוליטית ממשיכה להוות פקטור משמעותי במערכת השיקולים. על אף חילופי האיומים ההדדיים בין נשיא ארה"ב טראמפ לאיראן, ישראל אינה מעורבת ישירות בשלב זה, אם כי החזיתות השונות עדיין אינן שקטות לחלוטין. לצד זאת, פרמיית הסיכון של ישראל נותרה ברמה נמוכה, הן כפי שמשתקף ממרווחי ה-CDS והן לפי פער התשואות בין אג"ח ממשלת ישראל לאג"ח ארה"ב, בעוד השקל שומר על עוצמה יחסית.
2. סביבת האינפלציה ותחזיות המדד
סביבת האינפלציה הנוכחית נמוכה יחסית ומהווה גורם מרכזי התומך כשלעצמו בהורדת ריבית. האינפלציה הכללית ב-12 החודשים האחרונים עומדת על 1.5% בלבד, בעוד אינפלציית הליבה עומדת על 1.4%. יחד עם זאת, בנק ישראל מעניק משקל רב לקצב האינפלציה הצפוי בחודשים הקרובים. הנגיד אף ציין כי תחזיות החזאים צופות חזרה לקצב אינפלציה של 2.0%. בלידר מציינים כי חזרה זו לקצב של 2.0% צפויה להתרחש כבר במדד ספטמבר, אם כי מדובר בריטוש זמני שנובע בעיקרו מהקדמת החגים השנה לעומת אשתקד.
3. התאוששות בפעילות המשק והצמיחה
הנתונים האחרונים מצביעים על צמיחה מהירה ברבעון השני של השנה. הנגיד התייחס לצמיחה של 15.4% ברבעון ב’, תוך שמירה על הסתייגות לגבי "יצוא שלא עובר את גבולות המדינה" – בעיקר עסקאות של חברת אנבידיה. אך גם בנטרול רכיב זה, המשק צמח בשיעור מרשים של 14.4% ברבעון השני. בהסתכלות רחבה יותר על המחצית הראשונה של השנה הפער בולט יותר, עם צמיחה מתונה של 1.0% בלבד וירידה של 0.5% בצריכה הפרטית. מנגד, התוצר העסקי (כולל אנבידיה) נמוך בכ-1% בלבד משיעור המגמה ארוכת הטווח, בעוד המדד המשולב של בנק ישראל ליולי רשם ירידה קלה של 0.12%.
4. שוק העבודה – התמתנות בהידוק
נתוני התעסוקה האחרונים מציגים סימנים ראשונים להתמתנות בלחצים. שיעור האבטלה עלה ביולי ל-3.1% (בניכוי עונתיות) לעומת 2.9% ביוני, במקביל לעלייה בשיעור ההשתתפות ל-62.2%. העלייה במספר מחפשי העבודה תורמת להפחתת הלחץ בשוק העבודה, כאשר בשוק ממתינים בדריכות לנתוני התעסוקה של גילאי 25–64 הצפויים להתפרסם ביום שלישי.
5. הסביבה הגלובלית ומחירי האנרגיה
הזירה הבינלאומית מציגה תמונה מורכבת. מחד, עלייה מחודשת במחירי הנפט בעולם מעוררת חשש ללחצי מחירים חצי-גלובליים. מאידך, ההסתברות להעלאת ריבית בארה"ב פחתה עקב התמתנות באינפלציה, סימני חולשה בשוק העבודה האמריקאי והתמתנות בקצב עליית השכר. מדדי מנהלי הרכש (PMI) לחודש אוגוסט הצביעו גם הם על התמתנות בלחצי המחירים למרות האצה בפעילות.
זירת האג"ח: דרמה בארה"ב וזהירות בישראל
בגזרת שוקי האג"ח, הדרמה המרכזית בשבוע החולף נרשמה בארה"ב, בעקבות ניסיונו של שר האוצר האמריקאי לבלום את העלייה בתשואות הארוכות על ידי הרחבת תוכנית הרכישות החוזרות (Buybacks). מהלך זה סיפק תמיכה זמנית בלבד, וספקנות בשווקים לצד חששות פיסקליים וגיוסים מוגברים בשוק הקונצרני החזירו את תשואת אג"ח ארה"ב ל-10 שנים לרמה של 4.74%.
בישראל, התשואה ל-10 שנים נמוכה בכ-80 נקודות בסיס מהתשואה המקבילה בארה"ב. בלידר שוקי הון מעריכים כי אי-הוודאות סביב ההתפתחויות הפוליטיות והציפייה לבחירות בישראל צפויות להקשות על פוטנציאל רווחי ההון באפיקים הארוכים בטווח הקרוב.