שוק ההון הציבורי תמיד מחפש דרכים יצירתיות להעניק למשקיעים הקטנים נגישות לחברות טכנולוגיה פרטיות הנמצאות בשלבי צמיחה מטאוריים. כעת, חברת Tema מודיעה על מהלך שנועד למשוך משקיעים המחפשים חשיפה לגל הבינה המלאכותית: הוספת מפתחת מודלי ה-AI המוכרת Anthropic, מי שעומדת מאחורי מודל Claude, כאחזקה מרכזית בשיעור של כ-12% בקרן הסל Tema Photonics & Optical ETF (סימול: LAZR).
בזמן שחברות ה-AI הפרטיות נשארות בדרך כלל מחוץ לתחום עבור משקיעים קמעונאיים ושמורות לקרנות הון-סיכון בלבד, Tema מציעה כעת חשיפה נזילה וסחירה לחברה שנמצאת בשלבי טרום-הנפקה (Pre-IPO), לאחר שהגישה טיוטת תשקיף S-1.
המנגנון המבני: נגישות במחיר סיכון
כדי לעקוף את המגבלה ההרמטית על החזקת חברות פרטיות בקרן נסחרת, החשיפה ל-Anthropic מבוצעת באמצעות ישות ייעודית (SPV - Special Purpose Vehicle). ב-Tema מתגאים במודל תמחור שאינו מטיל עמלות נוספות בגין הרכיב הפרטי, מעבר לדמי הניהול השנתיים של הקרן כולה, העומדים על 0.75%.
עם זאת, חשוב לזכור כי השקעה בחברה פרטית בתוך קרן סל ציבורית מביאה עמה אתגרים מורכבים. שערוך של חברה פרטית אינו נקבע מדי יום במסחר רציף בבורסה, אלא מבוסס על הערכות שווי תקופתיות. מצב זה עלול ליצור פערים בין השווי הרשום של הנכס בקרן לבין שוויו הריאלי בעת מימוש או בעת התנודתיות שלפני הנפקה ראשונית לציבור.
צוואר הבקבוק של ה-AI: המעבר לנחושת לאור
מלבד החשיפה ל-Anthropic, שאר פורטפוליו הקרן מתמקד בפתרון אחת הבעיות הטכנולוגיות המורכבות בתעשיית השבבים: העברת מידע. בעוד שכוח המחשוב של מעבדי ה-AI צמח בשיעורים חדשניים בשנים האחרונות, רוחב הפס של חיבורי הנחושת המסורתיים במרכזי הנתונים מתקשה להדביק את הקצב וסובל מאובדן אותות ומצריכת אנרגיה גבוהה.
הפתרון שמקדמת התעשייה הוא מעבר לתקשורת אופטית (פוטוניקה) - שימוש בפולסים של אור במקום זרם חשמלי להנעת מידע. מפתחי הדרכים של ענקיות הטכנולוגיה, וביניהן אנבידיה, כבר מצביעות על שילוב גובר של רכיבים אופטיים במארזי השבבים של הדורות הבאים.
הרכב הפורטפוליו והמבנה התפעולי
קרן LAZR מנוהלת באופן אקטיבי בשיתוף פעולה מחקרי עם חברת האנליזה SemiAnalysis. לצד הרכיב הפרטי של Anthropic, הקרן מחזיקה ב-24 חברות ציבוריות הפועלות לאורך שרשרת הערך הפוטונית:
שבבי לייזר וחומרים: חברות המפתחות ומספקות את רכיבי חומרי הגלם לייצור אותות האור.
מודלים ורשתות: יצרניות מקלטי-משדרי אור ושבבי ניתוב לרשתות תקשורת מהירות.
ציוד ייצור ומפעלים: חברות המספקות את כלי הבדיקה, הפיקוח והאריזה המתקדמת לשבבים.
הקרן כוללת פיזור גיאוגרפי בצפון אמריקה, אירופה ואסיה, במטרה לאפשר חשיפה לחברות שאינן נסחרות ישירות בארה"ב.
בשורה התחתונה, המהלך של Tema מעניק למשקיעים פתרון מעניין המשלב חשיפה לחברה פרטית בולטת בתחום ה-AI לצד חברות תשתיות אופטיות. עם זאת, דמי ניהול של 0.75% הם אינם נמוכים עבור קרן סל, והשקעה בנכסים בשלבי Pre-IPO דרך מכשיר ציבורי מחייבת את המשקיעים להבין את סיכוני הנזילות והשערוך הציבורי של נכסים אלו. המשקיעים ששוקלים כניסה לקרן צריכים לבחון אם התמחור הנוכחי משקף נכונה את הסיכונים, ולא רק את פוטנציאל הצמיחה של תחום הפוטוניקה.