מדד המחירים לצרכן לחודש ינואר שפורסם אתמול הצביע על התמתנות קצב האינפלציה ל-1.8% (שנתי) לעומת 2.6% בסוף דצמבר, מה שעל פניו מקרב את הורדת הריבית בישראל. עם זאת, ההפתעה לא באה רק מצד מדד המחירים לצרכן אלא גם מנתוני הדיור שעלו, ויחד עם ההאצה בשכר - אלו נמצאים בצד הנגדי בשיקולים להוריד ריבית מצד בנק ישראל.
עינת מאיר, מנהלת המחלקה הכלכלית בדיסקונט מסבירה כי ההתמתנות המשמעותית באינפלציה נובעת מירידה בקצב עליית מחירי המוצרים מ-0.8% בדצמבר 2025 ל-0.1% בינואר, במקביל להתמתנות בקצב עליית מחירי השירותים ללא דיור. מחירי הטיסות ירדו במעל 15%, ירידה המשקפת את התיסוף בשקל ושחרור מגבלות היצע, עם זאת, הפוטנציאל לירידה נוספת במחירי הטיסות הצטמצם משמעותית.
מנגד, מחירי שכר הדירה ממתנים את ההפתעה מטה במדד, מדד שירותי דיור בבעלות הדיירים אמנם ירד ב- 0.2%, אך הקצב השנתי האץ ל- 3.8%, ובמקביל, קצב עליית שכר הדירה בעת החלפת דיירים, נתון המשקף טוב יותר את המצב בשוק השכירות, האץ ל-6%. מחיר הדיור קפצו ב-0.8%, והוכיחו שהעליה בשיעור של 0.6% בסקר הקודם לא היתה חד פעמית.
"למרות ההאצה בשכר דירה והעלייה במחירי הדיור, נראה שההפתעה מטה במדד, התיסוף בשקל, והירידה בציפיות האינפלציה, שהובילה לתיקון מעלה בריבית הריאלית תומכים בהפחתת ריבית בשבוע הבא, במידה ונתוני הצמיחה שיפורסמו מחר, יום שני, לא יפתיעו מעלה", כך לפי מאיר מדיסקונט.
"זהירות טרם הסקת מסקנות"
רונן מנחם, כלכלן השווקים של בנק מזרחי טפחות אומר: "מדד המחירים לצרכן הפתיע הפעם כלפי מטה, אך כמו קודמו, הושפע משמעותית מסעיף הנסיעות לחו"ל והטיסות בארץ, שגרע לבדו 0.4 אחוז משינוי המדד. כמו כן, המדד ללא עונתיות לא ירד כלל. סעיף הדיור עלה הפעם 0.1% בלבד, אך יש לשים לב כי מדד מחירי הדיור עלה 1.4% במצטבר בחודשיים האחרונים וכי מחירי שכר הדירה של דיירים מתחלפים זינקו 6%. בנוסף, מדד המחירים ליצרן ללא דלקים עלה 0.3%.
"כל הגורמים הללו מצריכים זהירות טרם הסקת מסקנות. האינפלציה אמנם ירדה ל-1.8% (בחישוב 12 חודשים אחרונים) וגם מדד הליבה (בניכוי מוצרי המזון והאנרגיה) עלה פחות מ-2%, אך תוצאה זו "הסתייעה" בכך שמדד ינואר-25, שעלה 0.6% וכלל את השפעת העלאת מס ערך מוסף בשעתו, יצא מהחישוב.
עם זאת, נראה כי גם בחודש – חודשיים הקרובים האינפלציה תישאר מתחת לרף 2 האחוזים ובהקשר לכך יש לשים לב כי בארבעת החודשים האחרונים נרשמה התמתנות ניכרת של עליית המדד הכללי, המדד ללא דיור והמדד ללא דיור וללא ירקות ופירות.
"סביבה מורכבת זו תעמוד לפתחו של בנק ישראל. הריבית עומדת כיום על 4%. לפי התחזית הנוכחית של בנק ישראל הריבית תרד 0.5% במצטבר במהלך השנה (ל-3.5 אחוזים). הודעת הריבית מתוכננת ליום שני הבא (23/2/26). לאחר שירדה 1/4 אחוז בפעמיים הקודמות, סביר כי הריבית לא תרד הפעם, אך לא ניתן לשלול זאת לחלוטין, בפרט לאחר שמדד ינואר-26 היה נמוך מהמשוער, האינפלציה (הגם שהושפעה טכנית) ירדה מתחת ל-2% וכמובן נוכח המשך תיסוף השקל. כך או כך, בנק ישראל ימשיך לגלות זהירות וינקוט מדיניות "תלוית נתונים", אמר מנחם.
מגדל שוקי הון: בנק ישראל לא צפוי להוריד את הריבית בהחלטתו הקרובה
במגדל שוקי הון מציינים כי מול מרבית סעיפי המדד שירדו, סעיף הדיור המשיך להיות גבוה. בדיור, סעיף השכירויות שוב המשיך לעלות בקצב שנתי, לרמה של 3.8%, לעומת 3.7% בדצמבר 2025 ובסעיף תחלופת שוכר נרשמה עלייה של כ-6% בינואר לעומת 4.6% בדצמבר 2025. זאת בעוד בסעיף חידושי חוזים נרשמה עלייה של 2.6%, לעומת עלייה של כ-3% בדצמבר 2025.
בבית ההשקעות מעריכים כי "מכיוון שסעיף הדיור המשיך להיות גבוה ונרשמה עלייה במחירי הדירות, בנק ישראל לא צפוי להוריד את הריבית בשבוע הבא. זאת, למרות שהמדד הפתיע כלפי מטה והציג ירידה במרבית הסעיפים הנכללים בו. ניתן להעריך שבנק ישראל ימתין לראות את ההשפעה של שתי הורדות הריבית האחרונות על המשך קצב האינפלציה וההתבססות שלה במרכז היעד".