בדרך כלל, זהב ומניות נעים בכיוונים מנוגדים: כשהשווקים עולים והמשקיעים אופטימיים, הזהב, שמהווה מקלט מסורתי בימי משבר, נוטה לדשדש. אך בתקופה האחרונה, שני הנכסים חוגגים יחד. מדד S&P 500 נושק לשיא של כל הזמנים, ומחיר הזהב גם הוא ברמת השיא, וכעת חוצה את רף ה-4,276.5 דולר לאונקיה. כיצד ייתכן ששני עולמות הפוכים מתרוממים במקביל?
הביקוש לזהב מונע בעיקר על ידי בנקים מרכזיים
גורם מרכזי מונע מהציפייה להקלה מוניטרית מצד הבנקים המרכזיים. בארה"ב, השווקים מתמחרים כעת מספר הורדות ריבית במהלך 2026, על רקע האטה מתונה באינפלציה. הורדות ריבית מורידות את עלות המימון, מחזקות את תיאבון הסיכון ומזינות עליות במניות, אך הן גם מפחיתות את התשואה האלטרנטיבית לזהב, מה שהופך אותו לאטרקטיבי יותר. כך נוצר מצב שבו אותה מדיניות, ריבית נמוכה יותר ונזילות גבוהה, תומכת בשני הנכסים גם יחד.
"כלכלה אמריקאית מתקררת, ריביות נמוכות יותר ודולר חלש צפויים להמשיך ולמשוך משקיעים לזהב ולכסף, תוך חידוש רכישות הזהב מצד בנקים מרכזיים", כך מסביר קרסטן מנקה, ראש תחום מחקר הדור הבא ביוליוס בר.
הבנקים המרכזיים מגדילים עודות זהב בהיקפי ענק. לדברי רבקה מקמילן, סגנית נשיא ומנהלת פורטפוליו בצוות ההשקעות באפיקים רב תחומיים (Multi-Asset)בנויברגר ברמן, "הבנקים המרכזיים ברחבי העולם ממשיכים להגדיל את רכישות הזהב שלהם בקצב שיא, מעל אלף טון בשנה מאז 2022 - יותר מכפול מהממוצע בעשור הקודם. רכישות אלו המהוות כ-20% מהביקוש העולמי, מובלות בעיקר על ידי סין, טורקיה והודו, כחלק ממגמה גלובלית של הפחתת התלות בדולר האמריקאי והגנה מפני סיכונים גיאופוליטיים ופיננסיים. היעדר סיכון חדלות פירעון והסטטוס “הנייטרלי” של הזהב כנכס רזרבה מחזקים את האטרקטיביות שלו בעיני ממשלות ומשקיעים מוסדיים כאחד".
אי-ודאות גיאופוליטית ותיאבון לסיכון
מלחמות אזוריות, מתיחות בין סין לארה"ב והבחירות הקרובות באירופה ובארה"ב מוסיפות שכבת חוסר ודאות. מצד אחד, משקיעים מחפשים ביטחון – ולכן קונים זהב. מצד שני, שוקי המניות נהנים מציפיות שהממשלות יפתחו את הברז התקציבי כדי לתמוך בכלכלה במקרה של זעזועים. התוצאה: גם הזהב וגם המניות מתפקדים היטב באותו זמן.
מקמילן מוסיפה כי שינוי מבני בכלכלה העולמית תומך בזהב. "המעבר למבנה כלכלי של ’דומיננטיות פיסקלית’, שבו ממשלות מנפיקות יותר חוב ומגדילות גירעונות, פוגע במעמדן של אג"ח ממשלתיות כנכסי מקלט בטוח וגורם לחשיפה גוברת לסיכון ולתנודתיות. במקביל, על אף עלייה בתשואות הריאליות, משקיעים פונים לזהב כהגנה מפני אינפלציה, שחיקת ערך המטבע והיעדר אמון במדיניות הכלכלית. בנוסף, מגבלות היצע כמו קצב כרייה איטי, מגבלות סביבתיות וסנקציות על רוסיה, יוצרות מחסור מבני שצפוי לתמוך במחירים בטווח הארוך.
בשורה התחתונה, העליות המקבילות של זהב ומניות משקפות שילוב נדיר של אופטימיות כלכלית וזהירות גיאופוליטית. למשקיעים זו עשויה להיות תקופה מבלבלת: שני הנכסים מאותתים על מגמות שונות, אך שניהם נהנים מאותה תופעה, עודף נזילות וציפייה לעידן ריבית נמוכה.