אחרי שנובה סיפקה תוצאות מצוינות וטובות באופן ניכר מהצפי ותחזיות אופטימיות להמשך, ומנייתה עלתה בהתאם, בבנק הפועלים ממשיכים להמליץ על המניה ב’תשואת יתר’ והעלו את מחיר היעד מ-252 דולר ל-259 דולר למניה, לעומת מחיר השוק של כ-200 דולר.
הכנסותיה של החברה צמחו ב-39% ברבעון השלישי ביחס לאשתקד וכ-14% ביחס לרבעון השני ל-179 מיליון דולר - מעל לצפי קונצנזוס האנליסטים ל-171.8 מיליון דולר. ההכנסות ממכירת מערכות קפצו ברבעון ב-44% ביחס לאשתקד, וההכנסות משירותים צמחו כ-23%. הרווח הנקי למניה, ע"ב non-GAAP, צמח ב-41% ביחס לרבעון השלישי אשתקד, ל-1.74 דולר למניה (מעל לצפי ל-1.68 דולר). תחזיות נובה לרבעון הבא הן לצמיחה ממוצעת של כ-39% בהכנסות ביחס לרבעון מקביל (ל-181-191 מיליון דולר) וכ-33% ברווח הנקי למניה, ע"ב non-GAAP (ל-1.72-1.91 דולר).
בבנק הפועלים מעריכים כי הצמיחה המחודשת בפעילות נובה השנה מושפעת מהגורמים הבאים: 1) התאוששות הביקוש לשבבים בשנת 2024 כאשר המלאים של לקוחות תעשיית השבבים מתחילים לקטון. 2) תוכניות התמיכה של ממשלות סין (35% מהכנסות נובה ממכירת מערכות אשתקד) והמערב (15%) בתעשיות השבבים המקומיות. 3) הגידול בכמות השבבים ומארזי השבבים המתקדמים פר יחידת מכשיר, במגוון תחומים טכנולוגיים צומחים ומשמעותיים כגון: הבינה המלאכותית (AI), הרכב החכם והחשמלי, תעבורת המידע הגוברת בענן והדאטה הסנטרס, האינטרנט של הדברים (IoT) והיישומים התעשייתיים. 4) השיפור ביכולות השבבים ומארזי השבבים המתקדמים הופך את תהליך הייצור למורכב יותר ומביא לגידול משמעותי באתגרי הייצור באספקטים שונים כגון: הירידה בגודל הטרנזיסטורים (שהקושי לבצעה מאיץ את הביקוש למארזי השבבים המתקדמים), העלייה בקוטר פרוסת הסיליקון, מספר רב יותר של שכבות השבב, חומרים חדשים שמוכנסים לתהליך, גידול בכמות הפרוסות המיוצרות וקפיצה במספר שלבי התהליך בסובלנות הולכת וקטנה לטעויות. כל אלה מאיצים את הצורך בבקרת תהליכי הייצור.
"אנו סבורים שלנובה יכולת לתמוך באופן מיטבי באתגרי הבקרה המורכבים ביותר בייצור שבבים ומארזי שבבים מתקדמים, הן באמצעות טכנולוגית המטרולוגיה (מדידת תכונות סטטיסטית) האופטית (OCD) שלה (כ-60% מצבר ההזמנות של נובה הינו של מערכות OCD), והן באמצעות טכנולוגיות קרני הרנטגן (XPS), ה-Raman Spectroscopy, ה-SIMS וניתוח ההרכב הכימי לבחינת תכונות והרכב חומרים (טכנולוגיות החומרים מהוות כ-40% מהצבר והגיעו לרמת מכירות שיא ב-Q3/24). עדות לכך הוא הביקוש לכלל טכנולוגיות המדידה של החברה עבור תהליכי הרכבת מארזי זיכרונות עם רוחב פס גדול (HBM). מכירות מערכות נובה עבור תהליכי ייצור הקשורים למארזי שבבים מתקדמים צמחו בשנת 2023 בכ-30%, והנהלת נובה צופה בשנת 2024 צמיחה של כ-50%, כך שיהוו כ-15% מסך מכירות המערכות השנה.
"נובה צופה שהמעבר לייצור שבבים בארכיטקטורת ה-Gate-All-Around (התומכת בייצור השבבים המתקדמים ביותר בגיאומטריות מתחת ל-7 ננומטר) יגדיל ב-30%-20% את כמות תהליכי המדידה הנדרשים בתהליך הייצור ביחס לארכיטקטורה המתקדמת ביותר עד כה, ה-FinFET. כתוצאה מכך צופה נובה שה-Gate-All-Around יגדיל את היקף שוק היעד הפוטנציאלי שלה עד תום 2026 ב-500 מיליון דולר. התמורות העכשוויות בטכנולוגיות הייצור, כמו מארזי השבבים המתקדמים וה-Gate-All-Around צפויות לתמוך בהרחבת היקף שוק היעד הפוטנציאלי של נובה מכ-2 מיליארד בשנת 2023 (לאחר שהסתכם בכ-1 מיליארד דולר ב-2020) לכ-3 מיליארד דולר ב-2027.
הסיכונים
בבנק הפועלים מדגישים רמת הסיכון הגבוהה של מניית ופעילות נובה הנובעת מ: 1) השתייכותה לתעשיית השבבים המחזורית – המחזוריות מתבטאת בתנודתיות ברווחי נובה, דוגמת נפילתם ב-25% במחזור השפל הקודם לאחרון, ב-2019, כשבמחזור השפל האחרון, במהלך 2023, התכווצו הרווחים ב-4%. 2) סיכונים גיאופוליטיים לפעילות החברה, כגון הטלת מכסים וסנקציות בין ארה"ב לסין על תעשיות השבבים של המדינות, והאפשרות להתלקחות העימות בין סין לטאיוואן. 3) תנודתיות המניה – הציפיות למעבר למחזור השלילי בתעשיית השבבים הובילו לאיבוד של מחצית משווי החברה במהלך 2022, מ-146 דולר ל-70 דולר. מנגד, הציפיות לגידול מחודש בהשקעות יצרני השבבים ב-2024 מספק רוח גבית מחודשת למנייה שעלתה כבר כ-172% מאז אוקטובר 2022, תוך כדי תנודות חדות. 4) המניה לא זולה. נובה נסחרת כיום במכפיל 26.4 על תחזית הרווח של הקונצנזוס ל-2025, כאשר ברמת תמחור גבוהה כזו עולה רגישות המניה, כך כתבו בבנק הפועלים.
החשש ממלחמת סחר
בבנק הפועלים כותבים כי פוטנציאל הפגיעה מהמגבלות והמכסים האמריקאים על תעשיית השבבים הסינית קיים אך אינו מהותי מבחינה גיאוגרפית, כ-35% מההכנסות ממכירת מערכות נובה בשנת 2023 הגיעו מהמכירות ללקוחות החברה בסין. כמחצית מההכנסות ממכירת מערכות נובה בסין מגיעות ממכירת ציוד לייצור בגיאומטריות ייצור פחות מתקדמות (16 ננומטר ומעלה), בעיקר ב-28 ננומטר. נובה צופה כאמור ששיעור המכירות ללקוחותיה בסין מסך מכירות מערכותיה יתמתן ב-H2/24 תוך גידול בהשקעות בגיאומטריות המתקדמות.
"אנו מעריכים כי פוטנציאל הפגיעה של נובה מהמגבלות והמכסים האמריקאים על תעשיית השבבים הסינית קיים, אך אינו מהותי. המגבלות האמריקאיות נוגעות לפעילות מערכות הרנטגן XPS של נובה, המיוצרות על ידי החברה הבת בארה"ב, אך עד כה מצאה נובה דרכים למכור מערכות מתקדמות בסין. להבנתנו, מכירות הציוד המתקדם של נובה בסין מהוות פחות מ-10% מהכנסותיה בסין, כך שגם בתרחיש של הפסקת כלל מכירות הציוד המתקדם תתבטא פגיעה של כ-3.5% מסך הכנסותיה, בהנחה שההכנסות לא ייפגעו מנזק עקיף בתרחיש שייצור השבבים המתקדמים במפעלים הסיניים יושבת כליל בעקבות החרפת המגבלות.
"נובה הרחיבה בשנתיים האחרונות את פעילותה מול היצרנים האמריקאים (דריסת הרגל במפעלי אינטל ומיקרון) והקטינה בכך במעט את התלות שלה ב-TSMC וסמסונג. יש להניח שבמידה וסין תצליח להשתלט על טאיוואן (תרחיש קיצון, להערכתנו) אזי תוכל נובה ליהנות מהרחבת ההשקעות של יצרני השבבים הלא סינים במפעלים קיימים וחדשים, על מנת למלא את המחסור בשבבים המיוצרים בטאיוואן", כותבים בבנק הפועלים.