הדילמה של הבנקים המרכזיים לא פשוטה, שכן האינדיקטורים הכלכליים כבר לא מצביעים על כיוון ברור של צמיחה גבוהה, כשמנגד מדדי המחירים לחודש ינואר לא מספקים ודאות מספקת שהאינפלציה תוסיף לרדת. נוסיף לזה, שוקי מניות שקרובים לשיא וגירעונות תקציביים גבוהים ויש לנו מספיק סיבות להיות זהירים.
לארי סאמרס התראיין השבוע לרשת הטלוויזיה של "בלומברג", והעריך שהריבית הנייטראלית של הבנקים המרכזיים היא גבוהה וקרובה יותר ל-4.0% מאשר לריבית ארוכת הטווח שמעריכים חברי הפד שעומדת על 2.5%. אם סאמרס צודק, אנו צפויים להפחתות ריבית מתונות מאלו שהשווקים מגלמים, כלומר אכזבה מבחינת שוק האג"ח והמניות. אם הפד לא יהיה מתון בהפחתות הריבית, אנו צפויים לגל נוסף של אינפלציה. האפשרות האחרונה היא שסאמרס יתבדה והאינפלציה מסיבה כזו או אחרת תמשיך לדעוך ותאפשר ריביות נמוכות יותר.
שוקי ההון צופים שהורדות הריבית בארה"ב ובגוש האירו יחלו רק לקראת סוף המחצית הראשונה של השנה. המועד יוסיף להיות תלוי בנתונים, שמצביעים בעת זו על המשך הלחצים האינפלציוניים, לצד פעילות כלכלית שהתמתנה רק במעט ושוק העבודה שנותר חזק בארה"ב, אך מראה יותר סימני האטה מאשר בחודשים הקודמים.
האינדיקטורים הכלכליים בארה"ב מצביעים על התרחבות של מגזר השירותים, אך התמתנות ביתר האינדיקטורים לפעילות. מדד מנהלי הרכש למגזר השירותים של ה-ISM אומנם ירד מעט בפברואר לרמה של 52.6 נקודות, אך הוא מצביע זה החודש ה-14 ברציפות על התרחבות בפעילות. גם מדד ה-PMI למגזר השירותים מצביע על התרחבות ברמה של 52.3 נקודות. הזמנות מוצרים בני קיימא ירדו בחודש ינואר בדומה לצפי בשיעור של 6.2%, וללא כלי תחבורה נרשמה בהם ירידה מתונה יותר של 0.4%. מגמה דומה נרשמה גם בהזמנות ממפעלים בינואר והם ירדו ב-3.6%, יותר מהציפיות, וב-0.8% ללא כלי תחבורה.
מגמה מעורבת בנתוני שוק העבודה
על-פי דוח התעסוקה שפורסם בשישי, בחודש פברואר נוספו למשק האמריקאי 275 אלף משרות, יותר מהצפי לחודש זה שעמד על 200 אלף. עם זאת, נתוני החודשיים הקודמים עודכנו בחדות כלפי מטה ב-167 אלף משרות, ומאז חודש ספטמבר 2023 נוספו על פי דוח התעסוקה כ-1.1 מיליון משרות. עיקר הגידול במשרות בחודש האחרון היה בענפי הבריאות, הממשלה והפנאי. עם זאת, מסקר משקי הבית עולה ששיעור האבטלה בפברואר עלה לרמה של 3.9% מרמה של 3.7% בחודש הקודם, וששיעור ההשתתפות ירד מעט לרמה של 62.5%. כמו כן, נתוני התעסוקה מסקר משקי הבית הצביעו דווקא על ירידה של 184 אלף משרות בחודש פברואר ועל ירידה מצטברת של 582 אלף מועסקים מאז ספטמבר 2023. אחד ההסברים האפשריים לפער בין נתוני המשרות לסקר משקי הבית (לפי מורגן סטנלי) יכול להיות עלייה בהגירה לארה"ב שעדיין לא משתקפת בסקר משקי הבית.
השכר בפברואר עלה בשיעור נמוך מהצפוי של 0.1%, ונתוני חודש ינואר עודכנו כלפי מטה. עם זאת שיעור עליית השכר השנתי עומד על 4.4%, קצב עליית שכר מהיר שיקשה על חזרתה של האינפלציה ליעד. בנוסף, מספר המשרות הפנויות ירדו בינואר לרמה של 8.8 מיליון. נתוני שוק העבודה החודש לא היו חד משמעיים, אך במבט כולל שוק העבודה בארה"ב אומנם נותר חזק, אך הוא מראה יותר סימני האטה מאשר בחודשים הקודמים.