הירידה המתמשכת של מניית סולראדג’ (סימול: SEDG) לשפל של מעל שנתיים, נקטעה במסחר בניו יורק אתמול, ואחרי שביקרה בשיא של 284 דולר בימים הטובים, נסגרה במחיר של 128 דולר למניה, כאשר המשקיעים מקווים למצוא תחתית לאור הירידות.
הטריגר לירידות הוצת עם פרסום הדוחות האחרונים שהעידו על האטה בשוק לצד גידול המלאים. המניה נסחרת כעת במחיר טרום מגפת הקורונה, על אף שיפור מרשים בתוצאות החברה בהשוואה לאותה תקופה.
החברה הנמיכה תחזיות במעמד הדוחות כשברקע שינויים רגולטוריים בקליפורניה הכבידו על התחזיות קדימה. הרגולטור הפחית בשיעור של עד 75% את הסכום שצרכנים בעלי מערכות סולאריות ביתיות קיבלו עבור מכירת חשמל עודף לרשת, ובנוסף נקבעה עמלה נוספת על חיבור לרשת החשמל של מערכות סולאריות ביתיות חדשות, מה שעלול לחנוק את מימון המערכות ליצרנים.
אם בוחנים את התשואה ההולכת וגדלה על ההון המועסק (ROCE) – כלומר, רווחיות של חברה ביחס למשאבים המשמשים להשגתה, ומה שמאפשר השקעה מחדש של הרווחים בשיעורי תשואה הולכים וגדלים, ממבט ראשון המגמה לא מלהיבה. ה-ROEC של סולאראדג’ נאמד ב-13%, תשואה די נורמלית במונחים אבסולוטיים, וקרובה במקצת לממוצע של 12% בתעשיית הסמיקונדקטור. לפני כחמש שנים התשואות על ההון של החברה עמדו על 22%, אך מאז הן ירדו ל-13%.
הדבר בא כתוצאה של שילוב הריבית הגבוהה, הירידה במחירי חשמל משיאי 2022, הרגולציה המחמירה בארה"ב ולאחרונה בשל הגדלת היצע הפאנלים הסולארים מסין, המובילה לירידת מחירי הפאנלים בשיעור חד של כ-50%.
במפגש משקיעים שקיימה הנהלת החברה בסוף החודש שעבר, ציינה הנהלת החברה כי מצב שוק הסולאר בארה"ב קשה במיוחד, נוכח רמת מינוף גבוהה לצד תעריפי חשמל נמוכים, אך שוק זה אחראי רק על כ-20% בלבד מהכנסות החברה. לעומת זאת, באירופה צופה סולאראדג’ המשך צמיחה נאה, בקצב של 30%-40% גם ב-2024 בהשוואה לצמיחה שנתית מעל 100% ברבעונים האחרונים, לאור מועד החזר השקעה קצר (4-6 שנים), מינוף נמוך של שחקני שוק וכן גמישות הביקוש למערכות הסולאר לאור ירידת מחירי הפאנלים.
תחרות ומנועי צמיחה
באופנהיימר מציינים כי מצב התחרות בשוקי היעד של סולאראדג’ נותר ללא שינוי. בשוק הסולאר למגורים בארה"ב מתחלק בין SEDG ל-ENPH, לצד איום תחרותי מצד TSLA, אך שוק זה מהווה כאמור נתח קטן ממכירות החברה ואינו נתפס כמנוע צמיחה לשנים הקרובות. באירופה מחזיקה SEDG בנתח שוק של כ-15%-30%, תלוי במדינה (עם נתח שוק גבוה במיוחד בגרמניה, הולנד ובריטניה), כאשר התחרות מגיעה מצד חברות סיניות כמו Sungrow, Huawei ו-Goodwe), או חברות אירופאיות כמו: SMA ו-Fronius וכן ENPH, הפועלת בשוק למגורים בלבד. לסולאראדג’ יתרון תחרותי של שילוב ממירים, אופטימייזרים, סוללות, הן מייצור חיצוני כגון סמסונג והחל מ-2024.
למרות הירידה המתמשכת במניה, באופנהיימר אופטימיים וצופים כי החברה ממוצבת היטב במקרה של התאוששות שוק הסולאר. "גם בהנחת האטה בביקושים, אנו סבורים כי החברה תצליח לשמר את קצב יצירת מזומנים ואף לשפרו כבר במחצית השניה של השנה, ובכך היא ממוצבת היטב לקראת התאוששות שוק הסולאר לאחר החולשה הזמנית הנוכחית".
יחד עם זאת, צריך לציין את הרגישות של סולראדג’ לסביבת המאקרו, ושם הריבית הגבוהה עשויה להישאר בסביבה למשך זמן ארוך יותר מהמתוכנן.