"השוק מחשב תמחור מחדש" - כך עולה מהמלצות השקעה שבועיות של הראל פיננסים. בין עיקרי הסקירה: התנודתיות הגבוהה מקשה בעת הנוכחית על תמחור השווקים ולא תומכת ב"לקיחת פינות"; הנתונים הכלכליים ממשיכים להיות טובים ויחד עם הדו"חות הכספיים הם מצדיקים המשך חשיפה למניות ומח"מ לא ארוך.
מה עושים השבוע? מניות – לא מקטינים חשיפה, אירופה ממשיכה להיראות אטרקטיבית מארה"ב: במבט על, הירידות בשוקי המניות באו במקביל לירידות בשוקי האג"ח כך שנראה כי המשקיעים לא ממהרים לקבל החלטות אלא ממתינים לרגיעה בשווקים. כשייפסק "הרעש", להערכתנו משקיעים ימשיכו להשקיע במניות, כשאלה שאינן יקרות אמורות להציג ביצועים טובים יותר מהאלטרנטיבות.
בארה"ב, הדו"חות הכספיים המשיכו להיות חזקים, כאשר 340 חברות ממדד S&P כבר פרסמו דוחות. המגמה של איכות הדו"חות אף התעצמה, והחברות שפרסמו בשבוע החולף היכו את תחזית ההכנסות ביותר מ-1.24%, ואת תחזית הרווחים ביותר מ-4.5%. באופן אבסולוטי, נרשם גידול של יותר מ-8% בהכנסות, ויותר מ-15% ברווחים. המאכזבות הגדולות היו חברות האנרגיה, שפיגרו אחרי התחזיות הגבוהות מאוד, אף שרווחיהן גדלו ב-85% וההכנסות עלו ב-16.5%.
גם באירופה ניתוח הדוחות הכספיים של החברות שפרסמו עד עתה מצביע על מספרים חזקים עם גידול של מעל 5% מההכנסות מול הצפי וגידול של מעל 7% ברווחים מול הצפי. באופן אבסולוטי, ההכנסות גדלו במעל 8% והרווחים במעל 50% כך שגם כאן ניתן לראות שהחברות מספקות את הסחורה והמכפילים אפילו יורדים לעומת השנתיים האחרונות. כל זאת תומך בהמלצות שלנו מהחודשים האחרונים להגדיל חשיפה לשווקים באירופה על חשבון החשיפה לארה"ב.
התופעה הזו נכונה גם לגבי מזרח אסיה. ביפן, העידו הדוחות כספיים על עלייה של יותר מ-50% ברווחים ושל יותר מ-5% בהכנסות. החולשה הגדולה ביותר נרשמה בשבוע החולף בשווקים המתעוררים. כמו שלמדנו מההיסטוריה, שווקים אלה סופגים תמיד את מירב הנזק כאשר השוק יורד.
למעט התמחור, בעיקר בארה"ב, וחששות הקשורים לגירעון ואינפלציה, גם כן בעיקר בארה"ב – הרי שבסך הכל, הנתונים הכלכליים ממשיכים להיות טובים מאוד, מצב הרווחיות של הפירמות משתפר בצורה חזקה וכל אלה תומכים בהמשך החשיפה לאפיק. החשיפה הגבוהה ביותר שלנו בתיק המניות ממשיכה להיות ישראל. מחירי המניות בישראל לא גבוהים וגם שיעורי הרווח סבירים במושגים היסטוריים. ישראל גם נתפסת כשוק דפנסיבי בהשוואה עולמית ולפיכך המשך חשיפה לשוק המניות המקומי נראית נכונה. שיעור החשיפה למניות כרגע עומד על כ-85% מהחשיפה המקסימלית.
אג"ח – העדפה למח"מ קצר יותר: כשבוחנים את שוק האג"ח העולמי, ניתן ללמוד שאין כרגע חשש מבחינת רמת המינוף של הפירמות, לעומת 2011 בה ראינו את מרווחי תשואות אגרות החוב הקונצרניות נפתחים באופן משמעותי מול אג"ח ממשלה. אחרי עליית התשואות שנרשמה בשוק האמריקאי, אין ספק כי רמת התשואות באג"ח הקונצרני הדולרי הפכה אטרקטיבית יותר. ניתן כיום להרכיב תיק אג"ח קונצרני דולרי במח"מ בינוני של 3.5-4 שנים בתשואה גלומה של כ-3.8%, כך שגם מי שמעדיף לנטרל את החשיפה המטבעית עדיין יכול להרוויח יותר מתיק דומה ברמות הסיכון והדירוג האלה בשוק המקומי.
גם ישראל הצטרפה למגמת עליית התשואות הממשלתיות וירידה גם בשוק האג"ח הקונצרני. בעיתוי הנוכחי להערכתנו לא נוצרו הזדמנויות משמעותיות בדירוגים הנמוכים. אם כבר, הרי שהפגיעה העקיפה בדירוגי הביניים ומעלה יצרה יותר אפשרויות השקעה מעניינות. בעיתוי הנוכחי שמתאפיין בתנודתיות גבוהה מומלץ לקבל החלטות השקעה לא רק על סמך הדירוג אלא גם על אופי ופעילות החברה.
תיק השקעות – לא מחפשים הזדמנויות בנקודות קיצון: קשה לתמחר את השווקים כרגע לאור התנודתיות הגבוהה. לאור זאת, אנו ממליצים בעת הנוכחית להימנע משינויים קיצוניים בתיקי ההשקעות או מחיפוש הזדמנויות בנקודות קיצון, תוך הגדלה או הקטנה של חשיפה לנכסים מסוימים בהיקף גדול מהתיק.
מה שכן ניתן לומר באופן ברור שיש כיום עדיפות למח"מ קצר יותר מאשר לפני שבוע או שבועיים ואפילו למרכיב מסוים של אג"ח צמוד. השקל נחלש מול הסל בכ-3% מתחילת השנה, כפי שתמיד קורה בעת ירידות בשווקים והישארות ברמות אלה תעלה את תחזיות האינפלציה אצל החזאים וגם את האינפלציה בפועל. יחד עם עליית התשואות בשווקים הדבר מחזק את הצורך במח"מ לא ארוך ובחשיפה לצמודים. יש לזכור שהשוק המקומי נהנה מצמיחה יפה ועודף גדול בתקציב ולכן סיכוי גבוה שהאוצר ינסה להמשיך ולהוריד מחירים כמו בשנים האחרונות – ולכן החשיפה לצמודים צריכה בכל זאת להיות מדודה.