אופנהיימר כותבים היום בסקירתם: "ביומיים האחרונים מתרחשת סערה בשווקים הגלובאליים, שלא נראתה כמותה מזה שנים. לאחר עליות חדות בשוקי המניות ובנכסי הסיכון במהלך השנתיים האחרונות, שהמשיכו גם בחודש ינואר השנה, השתנה סנטימנט המשקיעים כמעט בין לילה, לאחר פרסום נתוני תעסוקה חזקים ביום שישי האחרון, שהגבירו את החששות מהגברת קצב האינפלציה וממדיניות אגרסיבית מדי של הפד. לחששות אלה התווספה גם אי ודאות בנוגע לנגיד הפד החדש, ג’רמי פאוול, שנכנס לתפקידו השבוע, ואמור להתוות את המדיניות המוניטרית לשנים הקרובות.
"הירידות של יום שישי האחרון התעצמו גם אתמול, כאשר מדד ה-S&P500 ירד ביום שני בכ-4%, ובכך השלים ירידה של כ-8% מהשיא של סוף ינואר 2018. במקביל, מדד ה-VIX, אמדן תנודתיות של ה-S&P500 המכונה גם "מדד הפחד", זינק ל-38 נקודות, הרמה הגבוהה ביותר מאז "flash crash" באוגוסט 2015.
"אנו סבורים כי הירידות האחרונות מהוות הזדמנות עבור המשקיעים שהתקשו לעכל את העליות החדות של החודשים האחרונים ושמרו מרחק מהשוק. הזדמנויות אלה נוצרו הן בשוקי המניות הגלובאליים והן בקרב המניות הישראליות, שנהנות ממומנטום עסקי משתפר. לאחר ירידה של כמעט 10% במדדים המובילים בעולם, נראה כי במהלך המסחר בשוקי אסיה חלה התייצבות מסויימת, והמשקיעים אמורים לחזור היום לשוק באופטימיות זהירה. אנו מקווים כי הדבר יוביל לשיפור בסנטימנט והשווקים יתגברו על הפאניקה ויחזרו למגמת העליה.
"הפאניקה בשווקים הפיננסיים מגיעה בניגוד לנתונים הפונדמנטליים בכלכלה האמריקאית והגלובאלית, וברווחיות החברות שממשיכה להפגין שיפור עוצמתי בעונת הדוחות הנוכחית. גם עליה פתאומית בתשואות אג"ח ארה"ב, המלווה בתהליכי החלשות שער הדולר האמריקאי, מהווים גורמים תומכים עבור מרבית הסקטורים של שוק המניות האמריקאי, במיוחד עבור הפיננסים, האנרגיה והסחורות. באופן מפתיע, אלה בדיוק הסקטורים שירדו בחדות ביומיים האחרונים.
"כפי שזה נראה, הירידות בשווקים בשני ימי המסחר האחרונים באו כתוצאה מפעילות "מכונות", ולא בהכרח מאכזבת המשקיעים, בדומה לתבנית התנהגות השווקים באירוע ה-"flash crash" באוגוסט 2015. נזכיר כי הירידות בשווקים דאז נבעו מחששות סביב הכלכלה הסינית, על רקע נתוני מאקרו חלשים מהאזור והחלשות שער היואן. ואולם, כפי שניתן לראות, אירוע זה היווה תופעה חולפת, והשווקים חזרו למגמת עליה תוך זמן קצר יחסית, כאשר גם משבר קשה בשוק האנרגיה המלווה בהתחזקות הדולר חדל להעיק על השווקים בטווח ממושך.
"אנו מאמינים כי גם הפעם מהוות הירידות בשווקים הזדמנות השקעה אטרקטיבית. היסטורית, רמות מדד ה-VIX הנוכחיות לא החזיקו לאורך זמן, כאשר הרגיעה בסנטימנט המשקיעים הובילה להתאוששות בשווקים. בנוגע לעליה בתשואות, ההיסטוריה מוכיחה כי דווקא בתקופות של עליית תשואות אג"ח והריבית הציג שוק המניות ביצועים חזקים, במיוחד בתקופות בהן העליה בתשואות הגיעה מרמה נמוכה.
"מאז שנת 1990, בתקופות עליית תשואות האג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים, רשם מדד ה-S&P500 תשואה שנתית ממוצעת של כ-15%, ודווקא בתקופות של ירידה בתשואות הציג שוק המניות ביצועים חלשים יחסית.
"חשוב לציין כי בעבר לא היו נדירים המקרים של ירידות בשוק המניות גם במצב של צמיחה כלכלית, כאשר הדוגמה הבולטת במיוחד היא "יום השני השחור" של 19 באוקטובר 1987, בו ירד מדד המניות האמריקאי בלמעלה מ-20%, אך בשנה לאחר מכן החזיר את מלוא הירידה. אין ספק כי לאחר הראלי הממושך והעקבי בשוקי המניות הגלובאליים ובארה"ב היה נדרש תיקון, אפילו טכני, אותו קיבלו המשקיעים בימים האחרונים. נציין כי חלק מנכסי הסיכון מציגים ללא ספק סימני בועה, והדוגמה הבולטת לכך היא הביטקוין, ששערו צנח מרשמת שיא של כמעט $20,000 לרמה הנוכחית של כ-6,000$, עם ירידות שהקדימו את הירידות בשוקי המניות. ואולם, כמו בכל מצב פאניקה, חשוב להתמקד בפעילות פונדמנטלית של החברות, ובכך לאתר הזדמנויות השקעה שנענשו שלא בצדק.
"האפיקים שנפגעו במידה המירבית במהלך הירידות האחרון הם סקטורים מחזוריים גלובאליים – סקטור האנרגיה וסקטור הסחורות, ואילו האפיקים הדפנסיביים כגון שירותי הטלקום והתשתיות רשמו ירידות מתונות יחסית. יחד עם זאת, חשוב לציין כי עוצמת הירידות של היממה האחרונה היתה דומה כמעט בכל הסקטורים, ללא קשר לאופי הפעילות, מצב המחזק את ההערכה כי מדובר בפעילות "ממוחשבת", ולאו דווקא בריחת המשקיעים השקולים משוק המניות. הדבר אמור לתמוך בהתאוששות השווקים לאחר גל הירידות האחרון, שהביא את שוק המניות לרמות אטרקטיביות יותר.
"אנו רואים את הערך המירבי טמון בסקטור הפיננסים, שסבל מסנטימנט שלילי, לצד ביטא גבוהה ובשורות רעות בנוגע לבנק Wells Fargo (סימול: WFC), עליו הטיל הפד מגבלות על היקף הנכסים. אנו מעריכים כי הדבר עשוי דווקא להטיב עם שאר הבנקים בארה"ב, וממשיכים להמליץ על מניות בנק אופ אמריקה ( BAC) וסיטיגרופ ((C, הנמנות על רשימת "אופקים רחבים".
"אנו רואים הזדמנות גם בקרב המניות הישראליות, שסבלו גם הן מגל הירידות מתחילת החודש. בניגוד לסקטורים בארה"ב, בקרב המניות הישראליות לא קיים קשר מהותי בין עוצמת הירידות בימים האחרונות לבין רמות התמחור, עוצמת העליה בשנה האחרונה או רמת הביטא של מניות, עם נתוני R-squared קרובים ל-0. מצב זה מוכיח כי לירידות במניות הישראליות אין קשר פונדמנטלי, אלא עוצמת הירידה נובעת בעיקר משיקולים טכניים. ספציפית, נציין כי חלק גדול מהמניות שנפגעו בצורה המירבית מהירידות האחרונות שייכות למגזר השבבים – כגון נובה (NVMI) שירדה כ-10% מתחילת פברואר, טאואר (TSEM) שירדה ב-9%, או סיוהו (CEVA), שירדה ב-8% וצפויה לפרסם היום את דוחותיה.
"מעניין כי במרבית המקרים, עוצמת הירידות בקרב הישראליות היתה אף פחותה מזו של השוק הכללי, ואילו מניות רבות שרשמו ביצועים חזקים במיוחד בשנה האחרונה – כגון סולאראדג’ (SEDG), סודהסטרים (SODA), וארוניס (VRNS) וקמטק (CAMT) - ירדו בצורה קלה למדי בימים האחרונים. אנו רואים בדבר הוכחה לפעילות עסקית חזקה של חברות אלה, וצופים להן תוצאות חזקות בעונת הדוחות הנוכחית. בנוסף, הירידות מהוות הזדמנות השקעה גם במניות החברות שסבלו מסנטימנט שלילי בשנה האחרונה, כמו טבע (TEVA), סייבר ארק (CYBR) וסאפיינס (SPNS), אך בימים האחרונים רשמו גם הן ביצועים טובים יחסית למדדים הרחבים.
"אנו סבורים כי הירידות האחרונות מהוות הזדמנות עבור המשקיעים שהתקשו לעכל את העליות החדות של החודשים האחרונים, וכאן אמורים ליהנות מרמות תמחור נמוכות יחסית. הזדמנויות אלה קיימות הן בשוקי המניות הגלובאליים והן בקרב המניות הישראליות, שנהנות ממומנטום עסקי משתפר. לאחר ירידה של כמעט 10% במדדים המובילים בעולם, נראה כי במהלך המסחר בשוקי אסיה חלה התייצבות מסויימת, והמשקיעים אמורים לחזור היום לשוק בנימה אופטימית יותר. אנו מקווים כי הדבר יוביל לשיפור בסנטימנט והשווקים יתגברו על הפאניקה ויחזרו למגמת העליה."