אופנהיימר מפרסמים היום המלצת השקעות לחודש פברואר. האנליסט סרגיי וסצ’נוק מציג את המלצת אלוקציית ההשקעות הגלובאלית והסקטוריאלית בארה"ב, בהתבסס על מודל ה-MAER (Monitor of Analysts’ Earnings Revisions) שעוקב אחר שינויי תחזיות האנליסטים לגבי הרווח העתידי של חברות אמריקאיות וגלובאליות. הרעיון הפונדמנטלי שעומד מאחורי המודל הוא מתאם גבוה בין שינוי בתחזיות הרווח של חברות לבין ביצועי מניותיהן.
ניתוח מגמות הרווחיות במדגמים גדולים עשוי ללמד על התפתחויות בסקטורים ובשווקים גיאוגרפיים, ובכך מאפשר להשיג תשואה עודפת לעומת שוק המניות הכללי. תובנות אלה הוכחו במחקרים אקדמים רבים, המעידים על מתאם גבוה בין נתוני מאקרו, נתוני רווחיות חברות וביצועי מניות ומדדים. לשידרוג מודל ה-MAER, אנו מוסיפים החודש פרמטר נוסף העוקב אחר עוצמת השינוי החודשי בתחזיות הרווח, נתון המספק תובנה חשובה במקרה של עליה רוחבית בתחזיות הרווח, הבולטת במיוחד בסקטורים השונים בארה"ב על רקע ההשפעה החיובית של רפורמת המס על רווחי החברות האמריקאיות.
אלוקציית השקעות גלובאלית מומלצת: המלצות האלוקציה הגלובאלית מתייחסות לעשר מדינות המהוות יחד כ-84% מהשווי המצרפי של מדד ה-MSCI All Countries World Index, תוך בחינת עוצמת העלאת תחזיות הקונצנזוס לגבי הרווח המצרפי של החברות הנסחרות במדינות אלו. ההתבוננות היא על נתח המניות שנהנו במהלך החודש האחרון מהעלאת תחזיות הרווח ל-12 החודשים הקרובים. בהתבסס על מעקב אחר ביצועי מודל ה-MAER במשך שלוש השנים האחרונות, ניתן לציין את הקשר ההפוך בין שינוי שער המטבע המקומי (מול סל המטבעות, או מול הדולר) לבין ביצועי שוק המניות באותה מדינה (במונחי מטבע מקומי).
בכך, יישום עקרונות המודל הגלובאלי נעשה באמצעות ETFים מגודרי מטבע, אם כי בשנת 2017 השפיע גידור המטבע באופן שלילי על התשואה הכוללת. בכל זאת, בראיה ארוכת טווח אנו רואים את נושא גידור המטבע באור חיובי בנוגע ליישום מודל האלוקציה מבוסס תחזיות הרווח העתידי, אשר נקובות במטבע מקומי בכל מדינה רלוונטית.
במודל האלוקציה הגלובאלית לחודש פברואר 2018 חלה עליה בתחזיות הרווח העתידי במרבית השווקים הגלובאליים, כאשר השינוי החיובי הגדול במיוחד הגיע מארה"ב. שוק המניות האמריקאי שנהנה מזה תקופה ארוכה ממגמות חיוביות ברווחי חברות, קיבל לאחרונה חיזוק נוסף כתוצאה מרפורמת המס שעברה בסוף 2017 בבית הנבחרים ובסנאט, ונכנסה לתוקף. בהתאם לחקיקה המורידה את שיעור מס חברות מ-35% ל-21% העלו כמעט כל החברות האמריקאיות בעונת הדוחות הנוכחית את תחזיות הרווח ל-2018, עם השפעה חיובית כמעט על כל חברה במדד ה-S&P500. בכך, עלה נתח החברות האמריקאיות, שנהנו מהעלאת תחזית הרווח ל-12 החודשים הקרובים, לשיא של 80% (!), ולכן נותר שוק המניות בארה"ב(קרן סל: SPY)בהמלצה חיובית במודל אופנהיימר גם לחודש הקרוב. נציין כי בנוסף לנתח חריג של חברות שנהנו מהעלאת תחזיות הרווח, גם עוצמת העלאה היתה חזקה במיוחד, כאשר תחזית הרווח עלתה ב-5.2% לעומת החודש הקודם.
העלאת תחזיות הרווח העתידי חלה כאמור במרבית המדינות ה-MSCI, כאשר שוק המניות היפאני (קרן סל: EWJ, קרן סל מגודרת מטבע: HEWJ), המומלץ על ידינו מזה קרוב לשנה, המשיך ליהנות ממגמה חיובית חזקה, שהתאפיינה הן בנתח גבוה של העלאות תחזיות (60%) והן בעוצמת העליה (עליה של 2.1% לעומת החודש הקודם), ובכך נותר השוק היפאני בין שלוש המדינות המומלצות גם לחודש הקרוב. יחד עם זאת, במהלך החודש החולף חל שיפור ניכר בתחזיות הרווח העתידי בשוק המניות הבריטי (קרן סל: EWU, קרן סל מגודרת מטבע: HEWU), שקפץ בדירוג היחסי למקום השני, בזכות מגמות חיוביות בענפי האנרגיה והסחורות, שני סקטורים מובילים בשוק זה. בכך, שוק המניות הבריטי החליף במודל את שווייץ (קרן סל: EWL, קרן סל מגודרת מטבע: HEWL) שאמנם עלתה גם היא במונחים אבסולוטיים מבחינת תחזיות הרווח העתידי, אך מיקומה היחסי ירד מהמקום השלישי למקום הרביעי.
בצד המדיניות המפגינות מגמות חלשות בתחזית הרווח העתידי, נותרה אוסטרליה (קרן סל: EWA, קרן סל מגודרת מטבע: HAUD)צרפת (קרן סל: EWQ) בהמלצה שלילית, ואליהן הצטרפה קוריאה הדרומית (קרן סל: EWY, קרן סל מגודרת מטבע: HEWY) שהיתה המדינה היחידה בקרב 10 המדינות המובילות במדד ה-MSCI ACWI שהציגה ירידה בתחזית הרווח לעומת החודש הקודם, וירדה בדירוג למקום האחרון, כאשר החליפה את מיקומו של שוק הסיני המקומי (קרן סל: ASHR) שעלה להמלצה נייטרלית.
מלבד עשר המדינות המובילות במדד ה- MSCI ACWI, אנו עוקבים אחר התפתחויות בתחזיות הרווח העתידי בכ-20 מדינות נוספות, כולל מדינות באירופה ובשווקים המתעוררים. המדינה שבולטת לטובה במגמות שיפור תחזיות הרווח, מלבד 10 המדינות המובילות הנ"ל, הנן הונג קונג (קרן סל: EWH) בקרב מדינות אסיה, מדינה שמומלצת במודל ה-MAER במשך חודשים רבים, איטליה (קרן סל: EWI, קרן מגודרת מטבע: HEWI) בקרב מדינות אירופה, שנהנית ממגמות שיפור בתחזיות הרווח למרות התחזקות האירו וחוסר וודאות בנוגע לבחירות הקרובות, וכן ברזיל (קרן סל: EWZ) בקרב מדינות אמריקה הלטינית, שנהנית מהתאוששות בשוקי הנפט והסחורות. לעומת זאת, ברשימת השווקים שמציגים חולשה בתחזיות הרווח נותרו גם החודש מדינות מקסיקו (קרן סל: EWW) ודרום אפריקה (קרן סל: EZA), ואליהם הצטרפו מספר מדינות אירופה כגון דנמרק (קרן סל: EDEN), הולנד (קרן סל: EWN) ונורבגיה (קרן סל: ENOR)
המלצת אלוקציית השקעות סקטוריאלית בארה"ב: שוק המניות האמריקאי הציג כאמור שיפור משמעותי בתחזיות הרווח העתידי על רקע רפורמת המס בארה"ב. תוצאותיהן של החברות האמריקאיות שפרסמו בעונת הדוחות הנוכחית (הנמצאת עדיין בעיצומה) הפתיעו לטובה, לעתים בפער גדול, בהשוואה להערכות האנליסטים שכבר לקחו בחשבון את השפעת הרפורמה. מגמת העלאת תחזיות הרווח היתה רוחבית על פני כמעט כל הסקטורים של מדד ה-S&P500, למעט שני הסקטורים הממונפים (התשתיות והנדל"ן), שהושפעו לרעה כתוצאה מעליית התשואות בארה"ב. מדובר ללא ספק בתופעה חריגה של העלאת תחזיות חד-פעמית בהתאם להורדת שיעור מס חברות בארה"ב מ-35% כעת ל-21%, כאשר נתח החברות שנהנו מהעלאת תחזיות הרווח בהשוואה לחודש הקודם זינק ל-80% במדד ה-S&P500, ואילו בחמישה מתוך 11 הסקטורים של שוק המניות האמריקאי עמד נתח זה על למעלה מ-90% (!!!).
מצב מבורך זה מקשה כמובן על קביעת המלצות האלוקציה הסקטוריאלית בארה"ב בהתבסס על נתח העלאות תחזיות הרווח בלבד. לשם כך, החל מהחודש אנו מציגים פרמטר נוסף לתמיכה במעקב אחר מגמות השינוי בתחזיות הרווח במודל ה-MAER – עוצמת השינוי בתחזית הרווח ל-12 החודשים הקרובים לעומת החודש הקודם. הוספת פרמטר זה מסייעת בניתוח מעמיק יותר של השינוי בתחזיות הרווח ומוסיף ערך למודל אופנהיימר, כאשר מספק תמונה מלאה של שינויים ברווחיות החברות האמריקאיות.
ממצאי ניתוח מגמות הרווחיות ממשיכים לתמוך בהמלצותינו על שלושת הסקטורים עליהם המלצנו בחודש הקודם - סקטור האנרגיה (קרן סל: XLE) שממשיך להציג את שיעור העליה הגבוה ביותר בתחזיות הרווח העתידי, סקטור התעשיה (קרן סל: XLI) שנמצא במקום השני מבחינת עוצמת העלאת תחזיות הרווח, וסקטור הפיננסים (קרן סל: XLF), שנמצא גם הוא במקום גבוה מבחינת נתח ועוצמה של העלאת תחזיות, וצפוי ליהנות מהעלאת תחזיות נוספת לאור העליה בתשואות האג"ח שמתגברת לאחרונה. גם סקטור הסחורות (קרן סל: XLB) נהנה ממגמות חיוביות בתחזיות הרווח, אם כי מדובר בסקטור קטן יחסית במדד ה-S&P500 ובכך בעל השפעה כוללת פחותה.
לעומת זאת, סקטור הצריכה הבסיסית (קרן סל: XLP) מציג על פניו את הנתח הגבוה מכל הסקטורים במספר החברות שנהנות מעליית תחזית הרווח, אך עוצמת השינוי אינה גבוהה, ובכך אינה תומכת בהמלצה חיובית. נזכיר כי גם בחודש הקודם בחרנו לשמור על המלצה נייטרלית על סקטור הצריכה הבסיסית, למרות נתח גבוה של העלאת תחזיות, וזאת בדיוק בשל אותה הסיבה של עוצמה מתונה בהעלאת תחזיות הרווח.
לעומת זאת, בסקטורים שאינם מומלצים במודל לחודש הקרוב מסתמנת אחידות בין שני הגורמים (נתח העלאות תחזיות ועוצמת העליה), כאשר שלושת הסקטורים המתאפיינים בנתח נמוך של חברות שנהנו מהעלאת תחזיות הם גם אלה שהציגו את העליה הנמוכה ביותר בתחזיות. רשימת הסקטורים הללו מונה את סקטור נדל"ן המניב (קרן סל: XLRE), שנותר בתחתית רשימת הסקטורים מזה מספר חודשים (נוכח השפעה שלילית של עליית התשואות על תחזיות הרווח של חברות ה-REIT), אליו מצטרף אפיק דפנסיבי נוסף - סקטור התשתיות (קרן סל: XLU), שנפגע גם הוא מתהליך העליה בתשואות. אל הסקטורים הללו מצטרף החודש גם סקטור הטכנולוגיה (קרן סל: VGT), שהצטיין לאורך שנת 2017 בתור אחד מהסקטורים החזקים מבחינת מגמות ברווחי החברות, אך לאחרונה מתאפיין במגמות חלשות יחסית לשאר הסקטורים מבחינת שיפור תחזיות הרווח.
הדבר נובע מהשפעה פחותה יחסית של רפורמת המס בארה"ב על רווחי חברות הטכנולוגיה, אשר נהנות כבר עכשיו משיעורי מס נמוכים לאור פעילותן הגלובאלית שנהנית ממקלטי מס רבים במדינות בעלות שיעורי מס מופחתים (דוגמת אירלנד). נציין כי בסקירת האסטרטגיה לשנת 2018 שפורסמה לפני כחודשיים הורדנו את המלצתנו על סקטור הטכנולוגיה, ואנו ממשיכים להחזיק בדעה נייטרלית לגביו, תוך העדפת אפיקי השקעה שלדעתינו יהנו במידה רבה יותר מרפורמת המס ומהאצה בקצב הצמיחה בכלכלת ארה"ב המקומית, כמו מגזרי האנרגיה, הפיננסים והתעשיה.
בסקירה שהוצאנו לפני חודש התחלנו להציג את מצב תחזיות הרווח גם בעבור תתי-הסקטורים של מדד ה-S&P500, ואנו ממשיכים להציג זאת גם בעדכון הנוכחי. ניתן לראות כי חלק גדול מתתי-הסקטורים התאפיינו בשיעור של 100% של העלאת תחזיות הרווח, כגון מגזרי הבנקאות והמזון. תתי-הסקטורים שהציגו נתח נמוך יחסית של העלאות תחזיות הרווח מתאפיינים בדרך כלל בפעילות גלובאלית ענפה (כגון מגזר הרכב או מגזר השבבים), או לחילופין הנם בעלי מתאם שלילי עם תשואת האג"ח (כגון הסקטורים הממונפים של הנדל"ן או התשתיות).
במעקב אחר ביצועי מודל ה-MAER אנו מתייחסים לתיק האלוקציה המשולב, כאשר מחציתו מושקע בשלוש המדינות המומלצות (בגידור מטבע), ואילו המחצית השניה – בשלושת הסקטורים המומלצים בארה"ב (בהתאם למשקלה של ארה"ב במדד ה-MSCI, העומד על סביב ה-50%). אנו מציגים את ביצועי התיק על בסיס תשואה כוללת דיווידנדים (Total Return), תוך ההשוואה למדד MSCI All-Countries World Total Return. מאז תחילת המעקב בינואר 2014 השיג מודל האלוקציה המומלצת של אופנהיימר תשואת Total Return חיובית נאה של כ-67.5%, זאת לעומת תשואת Total Return חיובית של כ-44% במדד ה-MSCI ACWI – ביצועי יתר של כ-24%. בשנת 2017 הציג מודל ה-MAER תשואה חיובית של כ-23%, ביצועי חסר קלים לעומת מדד ה-MSCI ACWI, כאשר השימוש בקרנות סל מגודרות מטבע העיק כאמור על תשואת המודל בשנה החולפת.