"’שוק דובי’ באג"ח? לא נראה באופק-צריך קודם לדבר על האפשרות לסיום השוק השורי; רפורמת המס הייתה אמורה להזרים הון אל ארה"ב, בינתיים ההון רק בורח והדולר נופל". כך עולה מסקירה שבועית של אמיר כהנוביץ, הכלכלן הראשי של אקסלנס. להלן עיקרי הדברים המוזכרים בסקירה:
"1. לפני שמדברים על אפשרות לתחילתו של שוק דובי באג"ח צריך קודם לדבר על האפשרות לסיום השוק השורי-"שוק דובי" באג"ח? לא נראה באופק - עליית התשואות המהירה בתקופה האחרונה העלתה חשש מתחילתו של "שוק דובי" באפיק, זאת לאחר כמעט שלושה עשורים של שוק שורי. לפני שקופצים לדבר על "שוק דובי" צריך עוד קודם להעריך בכלל אם "השוק השורי" נגמר, וזאת לבדה חתיכת הערכה.
"עליית התשואות הנוכחית אולי חזקה אבל ראינו כבר לא מעט כמותה בתוך המגמה הנמשכת של ירידת תשואות בעשרות שנים האחרונות. הפעם האחרונה שראינו "שוק דובי" באפיק התרחש כאמור לפני שלושה עשורים ונשענה על אינפלציה שיצאה משליטה ועד היום קיים ויכוח מה גרם לה. הוול-סטריט ג’ורנל טען במאמר מינואר 1986 ש"אופ"ק קיבלה קרדיט על מה שארה"ב עשתה לעצמה", שזה בין היתר פיחות חד לדולר, לאחר ביטול בסיס הזהב, התערבות פוליטית במדיניות המוניטרית, אי תגובה מוניטרית להתחממות האינפלציה ובמקום זה ניסיון לקרר מחירים באמצעות פיקוח על השכר ועל המחירים.
"בשורה התחתונה, אנו לא רואים עדויות להתפרצות אינפלציה שיכולה לדחוף להעלאות ריבית מהירות כל כך שיכניסו את שוק האג"ח ל"שוק דובי". צריך לזכור שהשוק כבר מגלם מידה מסוימת של העלאות ריבית.
"בנוסף, הטיעונים לסיומו של ה"שוק השורי" נשענים בעיקר על תיאוריה מהמאה ה-20 שספק רב אם עדיין רלוונטית – "עקומת פיליפס", כשגם בשנים שראינו אינפלציה וצמיחה שוק האג"ח לא אופיין ב"שוק דובי".
"2. רפורמת המס הייתה אמורה להזרים הון אל ארה"ב, בינתיים ההון רק בורח והדולר נופל-הדולר הנופל אינו תואם את הנרטיב המקובל שרפורמת המס גוררת השקעות בארה"ב – אם כבר נרטיב של בריחת הון – דפלציה עלולה להיות החשש העיקרי לשווקים ב-2019- היחלשות הדולר, רפורמת המס ועליית מחירי הסחורות מוסיפים ללחצים האינפלציוניים בארה"ב, אך התופעות המבניות שאפיינו בשנים האחרונות את הלחצים הדפלציוניים, בניהן טכנולוגיה ודמוגרפיה, לא התהפכו.
"האמונה הרווחת כי הצמיחה הגלובאלית המוצקה ושיעור האבטלה הנמוך יחזירו לחיים את עקומת פיליפס מתעלמת מהשינויים שעבר שוק העבודה, בין היתר בשל אוטומציה ובארה"ב ירידה חדה בשיעור ההשתתפות. גל האינפלציה הזמני מסכן עוד יותר את 2019, כשהוא דוחף חלק מהבנקים המרכזיים להקדים הידוק לתנאים הפיננסים, מה שמקפיץ את הסיכון לדפלציה לסיכון העיקרי ב-2019. ראו גרף המתאר את הנפילה שהשוק מגלם למחיר הנפט.
"3. בכל המהומה סביב מדידת שכר הדירה, חמק העניין שבמדד האלטרנטיבי הוא כבר קפוא - מדידת סעיף השכ"ד – מהומה רבה שלא ממש משנה את תחזית האינפלציה – מחול השדים שהתקיים בשבוע שעבר סביב המדידה של סעיף שכר הדירה במדד היה אחת התופעות החסרות פרופורציה ביותר שנראו אי פעם בישראל. כדי להבין עד כמה מדובר בעניין איזוטרי צריך להבין קודם שכמעט אין סעיף במדד שאי אפשר לשפר את המדידה שלו וזה עניין של עלויות. ובהקשר הזה נשאלת גם השאלה עד כמה צריך להשקיע בשיפור הדיוק כשאין אפילו אדם אחד בכל הארץ שסל המוצרים של למ"ס באמת משקף את התייקרות המחירים לגביו.
"המדידה של למ"ס מדויקת מספיק ועומדת בדרישות התקינה הבינלאומיות. לא ברור מה נרוויח מהכפלת עלות המדידה חוץ מעוד תשלומי מיסים. במקרה של מדידת סעיף הדיור הנושא כאמור יצא מפרופורציות רוב מדידת סעיף הדיור (שכירות) כן לקחה בחשבון את ההתייקרות בעת התחלפות שוכרים ומי שלכאורה פספס את העלייה הוא תת סעיף קטן של סעיף הדיור. העיוות שנוצר הוא לפי אומדנים קטן מעשירית האחוז כשמולו יש לא מעט עיוותים לצד השני, כמו למשל אי המדידה של ירידות המחירים באמזון, Ebay אלי-אקספרס וכו’. החוקרים אגב הראו שבעבר הייתה גם תקופה שצורת המדידה של אותו תת סעיף הסתירה גם ירידת מחירי שכירות (2004-2005), כך שחוסר הדיוקים במידה מסוימת גם מקזזים אחד את השני.
"ועוד כותרות:
-למרות שהעלאת ריבית במרץ עדיין מגולמת בשוק ב-93% אם המצב הרע בשוק ימשך אני כבר מעז להעריך שאפילו זאת תתבטל. כלומר, אי אפשר גם להמר על משבר בשוק המניות וגם על העלאת ריבית מהירה
-ילן עוזבת - ושוק האג"ח מאבד את זה
-בזמן שכולם דואגים אם שוק המניות יצליח לעמוד בעליית התשואות אף אחד לא עצר לרגע לשאול אם שוק האג"ח יעמוד בהן
-ישראל – שוק העבודה מתהדק אבל אי אפשר להתקדם עם המחשבה לאינפלציה כשעליית השכר מתקררת -באופן מוזר קצב עליית השכר דווקא מתמתן מה שגודע את האפשרות לאינפלציה עוד לפני שבכלל נולדה
-מי שחושב להתחיל, זה זמן מצוין למלחמת סחר!- מאז בחירתו של טראמפ, החשש מ"מלחמת סחר" נהיה גורם סיכון לאינפלציה ובמיוחד לפני שבועיים כשטראמפ הכריז על מכסי מגן על מכונות כביסה ופאנלים סולאריים. ברקע, המשך שיחות מול מדינות צפון אמריקה על הסכם הסחר נפטא. אם נשים בצד את ההתפתחויות הללו, נראה שזה זמן מצוין למלחמת סחר. גם ככה הסינים כבר בקושי קונים אג"ח אמריקאיות, גם ככה רוצים לחמם את האינפלציה, גם ככה הדולר החלש תיכף ישפר את היצוא ויהיה אפשר לטעון לניצחון ב"מלחמה", גם ככה קרנות הגידור בשורט על אג"ח של ממשלת ארה"ב ותיכף בחירות אמצע הקדנציה וצריך להראות כמה שיותר מעשים ולא רק דיבורים. זמן טוב למלחמת סחר הוא לא זמן טוב לצמודים. אבל מצד שני יהיו "מציאות".