מידרוג מותירה על כנו דירוג il.A2 לאגרות החוב (סדרה א’) שהנפיקה מפעלי ע. שנפ ושות’ בע"מ. אופק הדירוג יציב.
דירוג החברה מבוסס על מעמד עסקי מוביל ופיזור על פני שלושה קווי עסקים בשוק המוצרים הנלווים לרכב בישראל. לשנפ מערכי שיווק, מכירה והפצה חזקים ומבוססים התורמים לנתחי שוק משמעותיים לאורך השנים, בעיקר בשוק המצברים לרכב, בו היא מחזיקה נתח שוק של כ-45% ,ונתחים של כ-25% בשוק צמיגי הרכב ו-25%-30% בשוק האבזור לרכב (ע"פ נתוני החברה).
הפרופיל העסקי של החברה מוגבל בשל היקף פעילות בינוני בגודלו, עם הכנסות של מעט מעל חצי מיליארד ₪ בארבעת הרבעונים האחרונים וכן נוכח גבולות הענף, תוך התמקדות בענף המוצרים לכלי הרכב בישראל. ענף המוצרים הנלווים לכלי רכב בישראל מאופיין להערכתנו בסיכון עסקי בינוני נוכח ביקושים יציבים וצמיחה סולידית, לאור היותם מוצרים בסיסיים, לצד הגידול במצבת כלי הרכב בישראל. מנגד רמת התחרות גבוהה יחסית, ואינה צפויה להשתנות נוכח חסמי כניסה נמוכים מצד יבוא.
רווחיות הענף חשופה בין השאר לשינויים במחירי חומרי גלם ושערי החליפין, כאשר גמישות התמחור של השחקניות בענף מוגבלת יחסית בשל בידול מוצרים שאינו גבוה. כמו כן הענף חשוף במידה גבוהה יחסית לסיכון אשראי של לקוחות. רמת הפיזור העסקי של החברה עלתה לאורך השנים עם ביצוע שתי רכישות משמעותיות. עם זאת, שלושת מגזרי הפעילות של החברה (מצברים, צמיגים ואבזור) הינם בשוק הרכב ולחברה חשיפה ותלות גבוהה בשוק זה.
לאורך השנים החברה מפגינה יציבות במרבית הפרמטרים העסקיים והפיננסיים. רמת הרווחיות של החברה גבוהה ויציבה יחסית, עם שיעור רווח תפעולי אשר נע בין 10%-12% לאורך זמן, כאשר יתרונותיה היחסיים של החברה, בדמות מותגים חזקים יחסית במגזר המצברים והצמיגים ומערך הפצה רחב ויעיל, תורמים לגמישות מחיר מסוימת, בצל התחרות הגוברת. רכישת אדי מערכות (50%) תרמה לשיעור הרווחיות התפעולית הממוצעת בחברה ומיתנה את השחיקה ברווחיות מגזר הצמיגים בתשעת החודשים הראשונים לשנת 2017.
תרחיש הבסיס של מידרוג מניח כי בטווח הזמן הקצר והבינוני מכירות החברה יחוו סטגנציה ואף שחיקה קלה. תרחיש זה מתבסס על הערכתנו לצמיחת מצבת כלי הרכב במשק שתקוזז על ידי המשך שחיקה במחירי המכירה, בעיקר נוכח תחרות מתגברת. בהתאם לכך מידרוג מעריכה הכנסות (מאוחד) בטווח שבין 550 ל- 580 מיליון ₪ בין השנים 2018-2017, ורווחיות תפעולית שתיוותר סביב הממוצע השנתי, בטווח שבין 10%-12%.
הנחות אלו לוקחות בחשבון יציבות במגזר המצברים והמשך שחיקה במגזר הצמיגים, שתקוזז על ידי שיעורי רווחיות גבוהים יותר במגזר האיבזור. להערכת מידרוג, האחזקה המשותפת בחברות הבנות כסלו ואדי מערכות עם מרכיב גבוה של זכויות מיעוט מעלה את סיכון האשראי. בטווח הבינוני-הארוך עשויה החברה לממש את האופציה לרכישת חלק המיעוט בחברות הבנות ו/או השקעות נוספות במיזוגים ורכישות.
על אף עלייה בהיקף החוב הפיננסי במהלך שנת 2017, אשר נבעה ממימון רכישת אדי מערכות ומאיחודה המלא, רמת המינוף של החברה עודנה מתונה יחסית לרמת הדירוג כמתבטא ביחס חוב ל-CAP בשיעור של 41% ליום 30.9.2017 וזאת בזכות שיעורי רווחיות גבוהים יחסית ומדיניות חלוקת דיבידנד מתונה.